华龙证券股份有限公司王芳近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率提升，燕麦主业与大健康产业协同发展》，给予西麦食品增持评级。
西麦食品(002956) 事件： 公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。 2025Q4，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长63.26%。 观点： 公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。2025年公司实现营业收入约22.4亿元，同比增长18.11%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入7.95亿元/10.53亿元 12.57%/23.76%/18.93%/7.14%/26.87%，公司复合燕麦片增速快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地区来看，南方大区/北方大区/其他业务收入分别实现营收13.79亿元/7.92亿元/0.69亿元，同比提升23.86%/8.67%/26.87%；分销售模式来看，直营/经销/其他业务收入分别实现营收10.65亿元/11.06亿元/0.69亿元，同比增长28.61%/9.07%/26.87%。 公司经营质效稳步提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率为41.95%，同比提升0.62pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%，同比变化分别为-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct，销售费用率和管理费用率呈下降态势；净利率为7.71%，同比提升0.69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。 公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为27.07亿元/32.00亿元/36.96亿元（2026年前值为28.53亿元），同比增长20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元（2026年前值为1.97亿元），同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为26.5x/21.0x/17.8x，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.21。
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