麦迪卫康（2159.HK）：一个被忽视的AI医疗“隐形冠军”

格隆汇04-23

资本市场从不缺少对照，但有些对照过于刺眼。过去一年，美国医疗AI赛道持续升温。Open Evidence估值攀升至120亿美元，Abridge站上53亿美元。两家公司均未大规模盈利，却凭借“垂直场景+AI落地”的叙事赢得资本慷慨定价。而在港交所，麦迪卫康（02159.HK）几乎被遗忘。它刚交出2025年扭亏为盈的成绩单，发起一笔关键的“AI垂类模型+区块链”技术收购，平台注册医生超81万，服务...

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Evidence估值攀升至120亿美元，Abridge站上53亿美元。两家公司均未大规模盈利，却凭借“垂直场景+AI落地”的叙事赢得资本慷慨定价。 而在港交所，麦迪卫康（02159.HK）几乎被遗忘。它刚交出2025年扭亏为盈的成绩单，发起一笔关键的“AI垂类模型+区块链”技术收购，平台注册医生超81万，服务网络覆盖超3000家三级医院，市值却仅4.1亿港元（数据截至2026年4月22日）。4.1亿港元，甚至低于其2025年4.68亿元人民币的营收。当“营收>市值”出现在一家刚盈利、AI业务占比近半、手握前沿技术的公司身上，我们有理由追问：是市场错了，还是漏掉了什么？巨大的预期差背后，往往隐藏着最具弹性的价值重估窗口。AI+医疗：万亿临床刚需的“军备竞赛”在拆解麦迪卫康的价值之前，有必要先理解它所处的赛道正在发生什么。从政策面来看，顶层设计指明发展路径与目标。2025年11月，国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确提出到2027年，临床专病专科垂直大模型和智能体应用在医疗机构广泛落地。政策目标明确，时间表清晰：未来两年，专病垂直领域的AI落地能力将成为衡量企业价值的核心标尺。与此同时，AI技术持续突破，开启下半场竞赛。从通用大模型到专病垂类模型。ChatGPT开启认知革命，DeepSeek开源降低应用门槛，AI技术正从“参数竞赛”走向“场景深耕”。下半场的胜负手，在于谁能把AI真正嵌入临床诊疗流程。通用大模型在医疗场景中“博而不精”的短板日益凸显，而针对特定疾病领域进行精化训练的专病垂类模型，正成为破局关键。这正是垂直深耕者最擅长的战场。三大拐点共振，认知重构正当时从最新披露的年报数据来看，麦迪卫康正在迎来财务、业务、战略三重拐点的同频共振。首先，财务拐点：扭亏为盈，率先验证商业模式。根据公司2025年度业绩公告，麦迪卫康全年实现收入4.68亿元人民币，同比增长45.5%；毛利率从上年度的15.9%提升至20.2%；归母净利润998.8万元人民币，正式扭亏为盈（2024年亏损约4524.5万元）。在多数医疗AI企业仍深陷投入期的背景下，麦迪卫康已率先完成从“烧钱”到“造血”的关键跨越。图表一：公司近三年收入与归母净利润情况数据来源：WIND，格隆汇整理 单位：亿元人民币其次，业务拐点：收入结构质变，科技属性凸显。财报背后真正价值，藏在收入结构的质变中。拆解收入构成可以发现，公司数字营销解决方案服务收入从2024年的仅1010万元飙升至2.17亿元，占比从3.1%跃升至46.4%，取代传统医学会议服务成为第一大收入来源。这意味着，麦迪卫康已不再是一家单纯靠“办会”赚钱的传统服务商：AI驱动的数字化业务正在成为新的增长引擎，公司向“医疗专业服务+前沿AI数字科技”双轮驱动的战略转型。图表二：公司收入结构变化数据来源：WIND，格隆汇整理平台运营数据同样印证了这一趋势：截至2025年末，整体平台医生注册用户突破81.7万人，全年在线医生教育活动超10万场，视频浏览量超2100万人次。互联网医院平台的在线咨询量达51.2万次，同比增长19.4%。高频、高粘性的医生用户生态，正在沉淀为AI模型迭代最稀缺的“燃料”：真实临床场景下的行为数据与内容资产。最后，战略拐点：收购元宇鼎诚，从“传统服务提供商”向“AI科技平台”的身份跃迁。如果说前两个拐点描述的是已经发生的变化，那么2026年3月30日公告的这笔收购，指向的则是将要发生的跃迁。公司以1.4亿港元总代价，收购香港寰宇医诚100%股权，从而控股核心运营实体元宇鼎诚。元宇鼎诚手里的两张技术底牌：AI垂类模型和区块链数据合规底座，正是麦迪卫康2025年数字营销业务爆发的底层支撑。这笔收购的动机并不复杂。2024年9月，麦迪卫康只是购买了元宇鼎诚的脑卒中AI垂类模型单项产品，就撬动了数字营销业务从1010万元到2.17亿元的爆发式增长。如今公司要做的，是把整个技术源头彻底买下来，将AI能力从外部采购变为内化资产。更深一层的战略意图在于场景嫁接。麦迪卫康拥有覆盖全国超3000家三级医院的服务网络，参与众多三甲医院及卒中中心、胸痛中心等国家级专科体系建设工作。当元宇鼎诚的技术底座接入这张网络，形成的将是“医院合作网络+专科AI模型+合规数据确权”的三位一体壁垒。配合已获数据服务商资质和区块链确权能力，“技术壁垒→数据沉淀→资产增值”的正向闭环已然成型。战略拐点的意义正在于此：公司正从“服务提供商”向“技术方案赋能者”完成身份跃迁。而市场对它的估值，还停留在上一个时代。估值重估：当4亿港元市值撞上120亿美金的参照系那么，应当如何看待麦迪卫康的内在价值？正所谓他山之石可以攻玉。横向对标同业，公司内在价值尚未被发掘。 以美国市场为参照，Open Evidence以AI医学循证为核心，估值120亿美元（约936亿港元）；Abridge以AI临床对话转病历为核心，估值53亿美元（约413亿港元）。麦迪卫康与二者的可比性体现在两个维度：与Open Evidence对标：Open Evidence的核心是“医生认知入口”：医生在临床决策时去哪找可信证据。其被超40%美国医生使用，2025年12月单月完成约1800万次临床咨询，年化收入超1亿美元。麦迪卫康的长颈鹿平台同样在做医学数智化交互，且已沉淀81万医生用户的高频使用行为。 不同的是，麦迪卫康还却额外拥有超过三千家中国三级医院的合作网络和合规的区块链数据确权体系。这是Open Evidence不具备的能力。与Abridge对标：Abridge的核心是“临床工作流入口”：把医患对话变成病历、编码和报销依据。其已服务250+家医疗系统，覆盖55个专科，预计年处理超5000万次医疗对话。麦迪卫康的AI布局同样瞄准工作流嵌入，但切入点不同：从院外患者管理、医生教育、学术内容生产等场景反向渗透。其优势在于，中国医院的信息化改造空间远大于美国，而麦迪卫康实现从“一专科突破”向“全景图覆盖”、“高价值跃升”的规模化复制，重塑医疗数智新生态。图表三：公司重塑医疗数智新生态数据来源：公司资料，格隆汇整理反观麦迪卫康自身，估值存在严重低估。根据WIND数据显示，截至4月22日收盘，麦迪卫康当前总市值约4.1亿港元，甚至低于其2025年4.68亿元人民币的全年营收，市销率（PS）不到1倍。而一家刚刚扭亏、AI业务占比近半、且手握顶级医院网络和前沿AI模型的公司，却被市场按照“传统服务商”来定价。横向看，港股同类医疗科技公司（如医渡科技、医脉通）的PS在5-10倍之间。而麦迪卫康不仅实现了盈利，AI业务的爆发才刚刚开始。估值弹簧已被压缩到极致：一旦市场意识到其“AI专病模型专业服务商”的身份切换，向上的弹性空间足以用“倍”来计量。图表四：可比公司估值情况数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2026年4月22日小结：麦迪卫康的“戴维斯三击”麦迪卫康当前面临的，是典型的价值重估“三击”结构：一击业绩底：传统业务提供稳定现金流，扭亏为盈验证商业模式可行性。2025年经营性现金流已显著改善，资产结构更趋健康。二击AI估值重塑：市场认知从1倍PS的传统服务商，向AI科技平台切换。元宇鼎诚的并表将直接增厚AI业务占比，而“AI+区块链”的医学内容确权与数字资产交易模式，打开了全新的变现空间。三击数据资产重估：当医疗数据从“沉睡的成本项”变成“可确权、可交易的数字资产”，麦迪卫康平台上沉淀的81万医生行为数据、超10万场教育活动内容、海量真实世界临床反馈，将在数据要素市场中释放出被长期忽视的矿藏价值。当Open Evidence用120亿美元估值定义了“医生认知入口”的价值，麦迪卫康正用4亿港元市值承载着一个“医院合作网络+医生认知入口+数据资产入口”的复合型平台。麦迪卫康正在上演的，是一场脱胎换骨的身份革命。当下的港股定价，还在用旧世界的标尺衡量它；而它已经拿到了通往“AI+医疗”新大陆的头等舱船票。当潮水转向，所有对麦迪卫康的价值重估，都将成为一场迟到但必然到来的估值风暴。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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