【券商聚焦】中邮证券首予固生堂(02273)“买入”评级 指国际化与AI成增长核心

金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，固生堂(02273)2025年业绩稳健增长，国际化战略加速落地与AI业务拓展共同构成未来增长核心驱动力。报告首次覆盖该公司，给予“买入”评级。

研报核心逻辑认为，固生堂展现出稳健的内生外延增长与清晰的战略进阶路径。2025年，公司实现收入32.5亿元，同比增长7.5%；净利润3.52亿元，同比增长14.6%。盈利能力提升，毛利率同比提升1.1个百分点至31.2%，得益于中药材成本下降及采购效率优化。业务扩张方面，公司通过自建与并购新增22家医疗机构，总数达到101家（国内86家，新加坡15家），支撑客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次。公司会员体系表现出高粘性，会员回头率高达84.9%，为长期增长奠定基础。

国际化战略成为关键增长催化剂。2025年，公司在新加坡市场通过股权收购及战略合作迅速扩大服务网络。海外市场中医服务供需矛盾突出且客单价较高，提供巨大增长潜力。同时，公司已有3款院内制剂获得新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着其国际化从“服务网络布局”迈向“产品标准输出”。

公司积极探索AI赋能业务。至2025年底，公司已推出13个“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，通过“AI预诊+专家决策”模式复制名医诊疗经验。该业务在2025年已贡献千万级收入，未来有望成为新的流量和收入增长点。

财务稳健且重视股东回报。2025年公司累计回购1571万股股份，并建议派发末期股息每股0.69港元，全年分红比例高达60%。公司在2026年初发行1.1亿美元可转债，部分资金拟用于进一步股份回购，彰显管理层信心。

基于此，中邮证券预计固生堂2026-2028年将分别实现营收38.3亿元、44.2亿元、51.0亿元，实现净利润4.5亿元、5.4亿元、6.4亿元。当前股价对应预测市盈率(PE)分别为12倍、10倍、9倍。

报告提示风险包括并购整合不及预期及市场竞争加剧。