金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，海吉亚医疗(06078)2025年受行业医保控费及对Etern Group商誉减值影响业绩承压，但预期2026年将轻装上阵，业绩有望回暖。报告核心逻辑认为，2025年是公司历经DRG/DIP医保控费的第一个完整年，随着行业压力测试边际企稳、公司现金流改善、资本开支放缓及客流恢复，利润端将自低基数实现显著修复。
财务表现方面，2025年公司实现营业收入40.1亿元，同比下滑9.8%；净利润为1.7亿元，同比大幅下滑72.5%，主要因确认与Etern Group相关的商誉资产减值2.8亿元；经调整净利润为4.6亿元，同比下滑24.4%。盈利能力上，全年毛利率为25.5%，同比下滑4.4个百分点；经调整归母净利率为18.4%，同比下滑1.3个百分点。经营数据显示，全年就诊人次达460万，同比增长1.5%；门诊与住院服务收入分别同比下滑9.4%和10.2%。
关键运营改善包括现金流与负债结构优化。2025年净经营活动现金流达9.5亿元，创历史新高；资本开支同比下降21.4%至4.8亿元，自由现金流同比大幅增长407.0%至4.7亿元。截至2025年末，公司有息负债为24.4亿元，同比下降12.3%，财务成本压力有望减轻。
业务层面显现积极信号。2025年下半年就诊人次达240万，环比显著提升9.1%，带动下半年收入环比增长1.5%，呈现量增价减的结构特征，印证公司肿瘤专科品牌与网络覆盖的壁垒。报告指出，短期医保支付改革对客单价压制仍存，但公司正加速拓展消费医疗、国际医疗及商保等高毛利业务，叠加资本开支趋缓，有望支撑未来增长。
盈利预测显示，公司2026-2028年预计营业收入分别为43.6亿元、46.8亿元、49.4亿元，同比增长8.7%、7.3%、5.7%；归母净利润分别为5.3亿元、6.0亿元、6.7亿元，同比增长224.8%、12.2%、11.0%。对应市盈率（PE）估值倍数分别为12.7倍、11.3倍、10.2倍。报告给予海吉亚医疗“增持”评级。
报告提示的主要风险包括医保控费与DRG/DIP深化导致客单价承压、商誉减值与整合风险、行业竞争加剧、医疗质量与合规风险，以及扩张带来的资本开支风险。
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