4月13日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在周一闭门会中，围绕美伊最新停火局势、能源冲击对全球经济及中国的影响、大摩投资峰会微观亮点等话题，分享了最新观点。
邢自强指出，美伊谈判无功而返，市场迅速降温的愿望打了水漂。
目前局势来看，他们所推演的“打打停停”的有限冲突情景概率更大，油价可能在100-110美元甚至更高水平徘徊，对全球经济产生滞胀影响。
即便停火得以维持，霍尔木兹海峡的风险溢价也将长期存在，推高能源、航运及供应链成本，迫使各国构建更具韧性的供应链系统。
在此过程中，中国的绿色能源、绿色科技和电力设备等板块将成为重要受益者。
他认为，面对能源冲击，中国比亚洲其他市场更有底气。
中国目前总体处于通缩，政策回旋余地大，有望在三季度推出补充性财政支出，央行也存在降准降息空间。
大摩首席策略师Laura王滢表示，接下来动荡局势或不可避免，但仍看好中国硬资产；此外，她还正式介绍了大摩梳理的“中国最佳商业模式股票池“，精选了26只股票。（全部名单附在文中）
这些入选的股票，和“十五五”计划高度相符，同时能够契合全球未来3-5年板块发展的大趋势。
最后，大摩中国大宗商品首席分析师Rachel张镭补充介绍，中东电解铝已有360万吨产能关停，复产需漫长过程；碳酸锂需求超预期；铜库存从高点下降，全球能源转型成为新的宏大叙事，对铜、铝、碳酸锂等金属构成中长期利好。
打打停停概率更高，风险溢价将长期存在
今天的三个维度，第一，还是围绕着美伊局势现在到底处于什么状态？
所谓的停火，所谓的谈判似乎又有些不欢而散，后续的风险如何？
当然我们也会聚焦对亚洲经济，亚洲的大宗商品，金属原材料前景的影响，以及对中国经济最新的预测。
同时，我们也会带来大摩投资峰会的前线市场微观活力的新观点。
首先，我来抛砖引玉，还是从美伊局势讲起。
尽管上个礼拜我们的宏观策略谈暂停了一周，但当时我们全球地缘政治分析团队还是发布了报告和预测，现在看起来还是有一些先见之明。
美国和伊朗为期两周的临时停火协议，以及当时说要重新开放霍尔木兹海峡，其实这是很脆弱的一种降温。
我们的策略师们强调这只是一个暂停，不是最终的和平协议，而且这个暂停可能是比较脆弱的。
主要就是美方提出的15点方案和伊朗提出的10点方案，这里面落差是比较大的。
在过去3、4个礼拜我们一直提出3个情形推演。
其中第二种，就是打打停停，有限的冲突场景。
战争是难以快速永久平息的，但是也不会继续劣化，上升到地面作战的地步。
那油价可能就持续在100美元，甚至110美元一桶左右或以上，这是一个有限冲突，打打停停的场景。
现在看起来，可能还是第二种情形的概率高，也就是说打打、停停，油价还会在100、110美元，甚至更高的水平，对全球经济产生一定滞胀的影响。
但是如果把目光再略微放长一点，两个月、三个月、五个月之后，可能中期之内停火，以及海峡逐渐恢复一些运力，还是有望推进的。
因为，现在这几方的核心利益，还是有一些交集的。
美国有它国内中期选举政治和经济的考量，也希望冲突结束，伊朗的核心诉求包括维持现有政权。
这里面，包括中国在内的其他大国，也明确表达了降温的意愿。
美国总统也表示，中国在最近美伊会谈之前，也发挥了重要的斡旋作用，这可能也是给5月中旬中美峰会做的一个重要的催化剂的铺垫。
但即便是停火得以维持，也给全球经济留下了一个后遗症，那就是全球地缘政治的原油风险溢价会上升。
这就提醒了很多国家，企业，过去十几年追求最低成本、最高效率的供应链模式，面临着巨大挑战。
所以各个国家、各个企业要构建更加安全、有备案的供应链战略系统。
也会使得中国的绿色能源、绿色科技和电力设备这些周期性板块，成为重要的受益者。
纵观大摩峰会，中国企业有微观亮点
3月底、4月初，我们在深圳办了一场大摩中国投资峰会，也是时隔7年首次在内地举办中国峰会，现场的气氛还是比较热烈的。
很多海外长途飞行来的投资者，在努力学习，重新认知中国。
在最受海外投资者追捧的赛道和公司里面，排名比较靠前的，大概是中国的互联网大厂、基础大模型公司、芯片公司，以及一些新消费出海的公司。
纵观整个大摩峰会，大家的核心结论是，中国的微观亮点还是有的。
中国的AI产业从追赶期迈向自给自足，规模驱动增长的新阶段。
中国AI的资本回报率有可能会比美国好。
比如说云服务和token，在中国这边使用的增长还是比较迅猛。
此外，过去中国有短视频、有直播电商、有即时零售在中国爆发，然后引领全球的潮流。
现在海外投资者也用这样的逻辑，来看待中国AI应用层的创新。
最后，当然就是具身智能，中国机器人产业的崛起，也是海外投资者极大关注的。
动荡不可避免，仍然看好中国硬资产
大家也看到了，局势真的是一波三折，而且形势以小时来计，都在不停地发生变化。
在中国股市里，我们与其说建议大家去抄底，大规模去追一个贝塔，不如坚持我们一直以来的判断，就是对实物资产比较偏重的这些板块，尤其是在全球产业里面占较大权重的这些板块，我们相对还是非常看好的。
从机械，包括零部件，包括一些关键原材料的生产加工，包括电力、能源、高端制造，包括半导体，我们都持续看好。
发布第二版中国最佳商业模式股票池
在此也跟大家介绍一下，我们之前推出的一个报告，就是我们对中国最佳商业模式一些个股的梳理。
我们在两周之前正式发布了第二个版本，精选了26只股票。
希望可以找到商业模式非常稳健，相对竞争对手有极其深的护城河的一些公司，实现穿越周期，获得稳定回报的目标。
这26只股票是来自16个不同的行业板块，相对于第一版，我们新增添了几个步骤。
一个，是要保证这些入选的股票，会和“十五五”计划高度契合。
它们可以享受到政策的红利，资金流的红利，包括一些市场的呵护等种种红利。
第二，我们也希望入选的股票，能够契合全球未来3-5年板块发展的大趋势。
对这26只股票做回测的时候发现，如果从2023年开始持有，其实到目前为止已经可以提供超过100%的绝对回报。
在过去12个月，它也跑赢了明晟中国指数超过50几个百分点。
3年的夏普比率也达到了1.6这样一个比较高的水平。
360万吨电解铝产能被关，后续供应紧缺是确定性事情
从中东的角度来说，除了原油、天然气之外，我觉得电解铝是目前直接影响到的最厉害的，目前中东总共710万吨的产能里，已经关了360万吨。
而且这360万吨里，有接近一半是因为设施被炸坏，所以电解槽突然冷却，这些电解铝就在里头凝固了。
这样的情况下，要重新复产的话，需要至少12个月的过程。
所以整体来说，今年的供需肯定是一个缺口，然后看战争什么时候结束，已关的产能，没有被损坏设施的，至少也要6个月才能复产；所以，供应紧缺就是一个比较确定的事情。
碳酸锂需求超预期，央国企投资储能意愿强
第二个，这次比较超预期的事情，是碳酸锂。
锂的需求非常好，比我们大家预期的要更好一些。
一个因素是储能，现在看起来，在一个相对比较高的基数情况下，环比还能够继续上涨。今年预期50%以上的增长是没有什么问题的。
其次，就是今年年头的容量电价补偿的新政策，让很多地方政府也有很强的意愿去参与。
包括现在能算出来的回报率，是一个比较高的10%以上的回报率。
然后，从新能源汽车的角度来说，大家一开始觉得，1、2月份新能源汽车卖得不太好，还是比较担心需求。
但是实际看下来，现在每辆车单机的带电量，其实比以前要高，有更多的纯电动，而不是混动。
所以这样看的话，整体的需求其实是在提升的。
最后的结果，就是整个需求对碳酸锂来说是非常好。
我们了解下来，按照现在15万、不到16万/吨的碳酸锂价格，锂价涨到10万以上之后，每涨1万块钱，整个储能电芯的成本大概涨6-7厘。
也就是说从现在的价格再涨10万，到了25万左右的锂价，储能的这个IRR（内部收益率）就会开始出现一些压力了。
从目前看，储能的IRR还是非常正向的，应该还是有比较大的上升空间。
可能锂价再涨10万块钱，储能应该都不会有什么因为IRR下跌而带来的投资增速下降的情况。
那么从锂的供应角度来说，一个是从2月底开始的，津巴布韦突然不允许出口。
这两天看下来，应该是陆陆续续有部分企业可以恢复，但也确实停了1个多月了。
这个有2个月的运输周期，它会在5月以后才能陆陆续续反映到中国的到港量下降。
另外就是宜春，还是有几家企业需要去做换证。
或会出现减产、停产情况。
整体的供应其实是没有大家预期的要好。
所以整体来说，就是供应很紧张，需求比大家预期的要好，库存就变成非常低。
下游铜库存非常低，对铜价有正向推进作用
铜也有一些超预期的事情。
刚过完农历年的时候，大家其实比较担心的是中国的库存非常高，老在说中国的库存，是这几年来最高等等。
所谓的社会库存看起来高，但是如果把它算成中国的实际消费量，其实也就15天的量，并不是一个特别吓人的数字，加上保税区铜口径的库存计算，历史上最高到过31天。
这个14天多、15天的库存其实不是特别大的一个问题。
另外我们了解到，下游的库存是一个非常低的状态，就是铜管、铜线这些企业，它手里实际的铜的库存是非常低的。
那在3月下旬逐渐进入旺季之后，这些实体，就是使用铜的终端用户，开始回来补库了，它的补库就造成了铜的库存一直下降。
所以目前看到的情况，就是铜显示出来的需求逐渐在恢复，库存从高点一直在下降。
还有一个问题，就是去年其实大家就知道，有3个大的国际的矿难，大家担心铜锌矿的供应下降，最后造成铜的供应下降。
但其实去年没有感受到，因为电解铜的这些冶炼企业，它通过使用更多的废铜，弥补掉了铜精矿下降带来的影响。
目前第一，废铜的库存消耗得差不多了。
第二，就是使用废铜其实没有什么利润，所以做废铜的这个行业就逐渐出现了产量下降。
那么后续随着原料供应的紧张，可能会开始出现中国的冶炼企业，在下半年陆陆续续有一定的减产行为。
这样的话，我觉得会对铜价有一个非常正向的推进作用，叠加前面提到的储能的需求非常好，不光只是对碳酸锂有益，它其实也会用到非常多的铜和非常多的铝。
我们去年调研得出来的结论就是，每100吉瓦时的储能，会用到6万吨的铜，6.5万吨的碳酸锂和16万吨的电解铝。
所以整体来说，对刚才讨论到的这几种金属，不管是短期需求的增加，还是说出口的增加，还有供应的扰动，以及全球开始往新能源大力推进的过程，都会有一个比较好的情况发生。
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