中信证券：创业板改革启动，赋能新质生产力

格隆汇04-13

4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，通过增设第四套上市标准、落地再融资储架发行及松绑并购重组限制，构建了全方位适配新质生产力发展的制度体系。预计融资端效率的国际对标和投资端交易机制的创新，将有效改善板块流动性溢价，并大幅缩短创新企业的资本转化周期。▍4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，延续了今年年初证监会在经济主题...

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更好服务新质生产力发展的意见》，延续了今年年初证监会在经济主题记者会上的政策定调。继去年针对科创板推出一系列改革提质举措后，今年监管重心如期向创业板倾斜。中信证券认为，本次改革举措突出了创业板“三创四新”的定位，本质上是为更好服务实体经济高质量发展的，支持科技创新和新质生产力。▍增设第四套上市标准：打破盈利枷锁，精准覆盖“重研发”高成长企业。本次改革增设第四套上市标准，是落实包容性准入的重要闭环。第四套上市标准共有两项指标：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。这一变动对处于规模扩张期、研发投入极高但由于折旧摊销或费用化处理导致账面尚未盈利的优质创新企业构成了直接利好。此外，文件明确支持新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市，这意味着创业板服务的广度进一步延伸至“模式创新”与“服务升级”。▍再融资储架发行落地：对标国际成熟市场，大幅缩短资本转化周期。参考港股市场，其再融资便利程度极高，凭借“一般性授权”下的配售机制，企业往往能实现“隔夜募资”，极大地捕捉了市场窗口期。预计成熟市场中储架发行从预案到实施的平均时长通常较普通审核制缩短60%以上。本次改革在创业板试点储架发行，预计将显著降低了融资成本与市场波动风险。这种“小步快跑”的融资模式，能有效解决高科技企业资金需求波动大的痛点，提升资产负债表的灵活性。▍并购重组再松绑：开启存量时代下新上市企业的产业整合。文件明确支持创业板公司吸收合并境内上市未满三年的公司，这一举措打破了此前市场对新上市企业“并购禁区”的固有认知。以往上市未满三年的公司往往因稳定性要求而在资本运作上受限。本次政策松绑，旨在鼓励“链主”企业通过外延式增长加速技术迭代。预计未来创业板内同行业或上下游的并购案例活跃度有望提升，助力企业通过规模效应快速实现“新质生产力”的跨越式发展。▍投资端机制创新：多管齐下改善流动性溢价，提升市场定价精度。投资端改革通过三项核心交易机制的调整，直接对标市场流动性痛点。首先，引入做市商制度将显著改善中小市值标的的交易连贯性。其次，将协议大宗交易调整为实时成交确认，解决了机构投资者在调仓过程中的时间差与确定性问题，大幅提升了交易效率。最后，引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制，为被动资金提供了平稳、低溢价的调仓通道。这三者形成的合力，将吸引更多QFII、社保及公募长线资金增配创业板，重塑板块的流动性溢价。▍地方政府推送机制试点：从源头提升上市公司质量。试点地方政府推送拟发行上市企业信息，对于推动有效市场和有为政府更好结合，从源头上提高上市公司质量，具有重大意义。这种“官方背书”式的储备机制大幅降低了市场对于IPO企业真实性的甄别难度，有效缓解了信息不对称风险。▍围绕“十五五”核心方向，后续仍有多项资本市场改革内容值得期待。在“十五五”规划确定的“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”的宏观框架下，2026年资本市场改革持续推进。融资层面，在今年两会期间与大消费类IPO加速共同提出的科技类企业再融资改革有望进一步展开。在此领域，优质上市公司有望大幅提升审核效率；同时将科创板、创业板“轻资产、高研发投入”的再融资认定标准拓展至主板。衍生品层面，2026年1月已落地《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，此项政策在衍生品宏观定位、鼓励业务、突破规模与杠杆水平限制以及明确保证金动用标准等层面进行明确，有望助力衍生品业务长线稳步复苏。同时，结合五篇大文章宏观要求以及2025金融街论坛内容，在优化中小企业能力，提升国有资产证券化水平领域的多项潜在改革措施同样值得期待。在此方向上，证监会2026立法工作方案提出修订《上市公司证券发行注册管理办法》《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法》，在制度规则层面优化再融资审核注册机制，着力提高中小企业融资便利度。▍风险因素：国内政策出台时点或力度、推行效果不及预期；资本市场改革不及预期；国内宏观经济复苏不及预期。注：本文节选自中信证券研究部已于2026年4月11日发布的《新发展格局系列报告之四十一—创业板改革启动，赋能新质生产力》报告，分析师：杨帆S1010515100001；田良S1010513110005；于翔S1010519110003；陆昊S1010519070001；任柳蓉S1010524030002","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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