全球市场大逆转，三大变量决定油价走势

21世纪经济报道04-08

记者丨吴斌　　编辑丨和佳　　一场戏剧性的停火，让全球市场在硝烟边缘紧急掉头。从美国总统特朗普威胁伊朗“整个文明将消亡”到宣布停火两周，全球市场在短短一天内上演“大逆转”。　　据新华社报道，美国东部时间4月7日傍晚，特朗普在社交媒体上发文称：“我同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周。”此时，距离特朗普对伊朗所设所谓“最后期限”不到一个半小时。　　受停火两周消息推动，投资者迎来惊心动魄的...

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Earth”号于格林尼治时间8时44分通过海峡，悬挂利比里亚国旗的“Daytona Beach”号于格林尼治时间6时59分通过，此前该船于格林尼治时间5时28分离开阿巴斯港。\n　　源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者分析称，本次停火协议以伊朗开放霍尔木兹海峡换取美以双向暂停军事行动。从协议达成的紧迫性来看，这更像是一场在深渊边缘的战术性休整，更像是权宜之计，而非通往和平的路线图。双方核心诉求差距太大，短期内达成全面协议的可能性较低，并且信任基础崩塌， 伊朗多次强调“不信任美国谈判诚意”。\n　　双方都在借机“休整”。 美国需缓解国内反战压力及能源通胀冲击，伊朗则需修复遭重创的领域。在吴起涤看来，双方的核心矛盾短期解决的可能性很小，此次停火更多是基于双方都有暂时修整和缓和的需求。\n　　市场在消息刺激下大幅反弹，李徽徽认为，这其实反映出市场前期被压抑得太久，“稍微有点阳光就灿烂”。但这种情绪驱动的风险偏好升温是非常脆弱的。市场现在最需要警惕的是“尾部风险”的倒灌。目前资本市场的大部分定价，已经把这种短期的地缘缓和当成了长期利好去计入资产价格，这是有一定危险系数的。一旦两周后谈判破裂，或者出现局部擦枪走火，市场的反噬会极其猛烈。此外，需要警惕全球供应链重构带来的隐性通胀压力。地缘冲突不仅仅是打仗，它已经实质性地改变了全球原油和核心矿产的贸易航线与结算体系。这种底层摩擦成本的上升，不会因为两周的停火而消失。所以，面对现在的市场狂欢，投资者需要保持一份清醒，别急着去追高风险资产，防守反击才是现阶段的聪明策略。\n　　后续市场仍面临重重风险。吴起涤提醒，若后期谈判无法达成框架性协议，美以可能恢复军事行动，届时油价可能继续上涨，市场将继续经历短期不确定性风险的冲击。各方对霍尔木兹海峡“安全通行”的定义也存在争议，或进一步引发冲突。\n　　三大硬变量决定油价新中枢\n　　停火两周消息发布后，国际油价一度暴跌逾15%，但油价很难迅速回到中东冲突前的低位。\n　　对于原油价格暴跌，李徽徽认为是情绪宣泄加上量化资金踩踏造成的，属于过度反应。市场有个思维误区，觉得冲突暂停，油价就该回到每桶六七十美元甚至更低的“和平价位”。这在目前的宏观环境下是不现实的，因为原油现在的定价逻辑早就不是单纯的“供需+地缘溢价”，它的底盘被彻底改变了。过去几年全球多地都在进行能源转型，导致传统化石能源的资本开支严重不足。这种长期的欠账，造成了现在原油产能弹性的极度缺失。即便没有中东的炮火，供给端本身也是偏紧的。\n　　对于后续决定油价走势的关键变量，李徽徽认为已经从“战争新闻”转移到了另外三个硬性因素上。第一是欧佩克+的“财政盈亏线”。沙特等国近几年的超级工程和国内转型计划需要油价维持在一定价位以上，才能实现财政平衡。一旦油价跌破他们的底线，减产保价的动作会非常迅速。\n　　第二是中美两国的制造业补库周期。进入2026年二季度，全球制造业其实处于一个温和复苏的阶段，实体经济对能源的真实需求是在筑底回升的，这给油价提供了基本面支撑。\n　　第三个变量常常被忽视，那就是美国的战略石油储备（SPR）。过去几年美国为了压通胀大幅释放石油储备，一旦油价跌下来，美国政府必然要进场补库。这个天然的“大买家”存在，决定了油价下方是有硬支撑的。所以，暴跌只是去除了恐慌溢价，短期内油价的中枢依然会保持高位震荡。\n　　展望后市，吴起涤认为，油价将由供给恢复速度与地缘冲突缓和程度等多重因素博弈决定。市场关注的焦点是霍尔木兹海峡的“开放的速度和程度”。若海峡流量从4月中旬起逐步恢复，油价中枢将随之逐步下移。如果两周后伊斯兰堡谈判顺利，油价的地缘溢价有望进一步修复；若谈判破裂，油价仍有可能重回高点。\n　　利率压制解除后黄金能否继续闪耀？\n　　在中东局势缓和之际，此前暴跌的黄金大涨，重新向5000美元/盎司进军。\n　　在李徽徽看来，黄金的反弹不是一个纯粹的短期事件，更不是简单的“避险退潮后就结束了”，它大概率是从“战争驱动”切换到“利率驱动”和“货币信用驱动”的再定价。市场容易误判，觉得冲突缓和就等于黄金失去支撑，但这轮行情恰恰不是这么走的。4月1日，在市场开始交易停火预期时，现货金反而上涨，核心原因不是避险升温，而是美元走弱、市场重新开始押注美联储后续会有更大宽松空间。相反，3月油价冲高、市场担心更高利率时，黄金一个月内曾大幅回撤，这说明现在黄金真正交易的主轴已经不是战事本身，而是真实利率、美元方向和美联储货币政策路径。\n　　吴起涤分析称，近期黄金定价的核心传导链条是油价→通胀预期→利率预期→持有黄金的机会成本。冲突期间，油价暴涨导致全球通胀压力上升，市场一度预期美联储将被迫维持高利率，降息预期大幅降低，所以黄金承压。\n　　本次反弹是“利率压制解除”驱动的修复性行情，后续金价走势将回归美联储货币政策和央行购金两大主线。如果谈判顺利、中东局势持续降温，黄金将回归“实际利率逻辑”，更多受美联储货币政策影响。若后期美联储降息预期升温，将利好黄金；反之，若通胀压力迫使美联储维持高利率，将压制金价上行空间。在全球“去美元化”趋势和地缘动荡的背景下，各国央行增持黄金的中长期趋势并未改变，这为金价提供了结构性支撑。\n　　综合来看，吴起涤认为，黄金的长期上行趋势并未被破坏，只是短期受地缘政治因素影响，波动会比较大。\n　　中长期看，李徽徽依然看多黄金，年底预计达到5000至5200美元/盎司，背后有三条逻辑支撑。一是黄金的官方需求和机构需求没有退潮，不管是全球黄金总需求、黄金ETF净流入还是央行净购金等方面。二是如果中东降温，油价回落，“高油价推升通胀、逼美联储继续按兵不动”的压制会减弱。一旦这一压力缓和，黄金会重新获得来自利率端的支持。三是全球储备多元化和对美元资产的分散配置并没有结束，所以黄金的战略配置需求不会因为一次停火就消失。短线金价当然会有波动，尤其如果风险资产大涨、真实利率短时反弹，黄金可能先震荡，但这并不意味着趋势结束，而是牛市中的风格切换：前一段靠地缘，下一段靠降息预期和去美元化。\n　　股市回归基本面\n　　过去一个多月，中东冲突对美股的影响有限，如果长期和平协议达成，后市股市表现将更加依赖基本面。\n　　李徽徽分析称，过去一个多月美股之所以有韧性，不是市场不在乎中东，而是美国股市有三个缓冲器。一是美国对霍尔木兹海峡的直接依赖度远低于亚洲，EIA（美国能源信息署）数据显示，美国经霍尔木兹海峡进口的原油只占进口的7%、本国液体石油消费的2%；二是企业盈利韧性还在，标普500指数一季度盈利增速预期仍在14%左右，预计今年全年盈利增速大约20%左右；三是AI主线没有弱化，科技板块今年盈利增速预期在40%以上，而此前估值已经被战事和AI焦虑压下来，科技板块远期PE从去年10月的32倍压到3月底的20倍，与大盘19.3倍已经非常接近。所以中东冲突冲击的是风险偏好，而非美股盈利主线本身。\n　　吴起涤预计，若长期和平协议达成，美股将迎来估值修复，有望在AI和降息预期的双重加持下继续上行，但需要注意估值水平偏高和降息预期的分歧。在中东冲突爆发前，美股估值已处于历史高位，这意味着即便地缘风险解除，市场的上行空间可能受到估值天花板的制约。若通胀回落速度慢于预期，美联储的宽松节奏可能不及市场期待，这将对美股的估值扩张形成制约。\n　　综合来看，吴起涤认为，在长期和平协议的基准情景下，美股有望走出一轮由“估值修复→降息驱动→AI盈利共振”构成的渐进式上涨行情，但上行过程将伴随波动。\n　　如果未来真的能形成长期和平协议，李徽徽认为美股再创新高是大概率的事，但驱动力不会只是“停火”两个字，而是“油价回落+降息预期修复+盈利兑现”三件事同时成立。若和平协议把原油风险溢价真正压下去，美股会先走估值修复，受益最大的仍是科技、通信服务和高质量消费；能不能再创新高，要看二季度开始的盈利季能否把AI商业化和现金流兑现出来。中东和平能打开天花板，但决定高度的，最后还是盈利。\n　　两周后霍尔木兹海峡是否重开、油轮能否畅行，市场无法预知。但决定最终落点的，从来不是短暂的停火或开火，而是回归基本面，用长期主义征服市场噪音。\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：刘万里 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