金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，中广核矿业(01164)2025年业绩超出预期，认为新三年期买卖协议的落地意味着公司是现货铀价上涨最具弹性的铀矿标的之一，且公司旗下优质海外矿山供给能力稳定，有望在铀价上行周期兑现业绩弹性。将公司评级上调至“买入”，目标价5.07港元。
公司2025年实现收入68.70亿港元，归母净利润4.53亿港元，同比增长32.4%，超出预期。业绩超预期主要因上半年国际贸易会计处理导致的亏损在全年维度得到修复，且毛差达到1.89美元/磅，为2019年以来最高。公司坚持通过背靠背锁价获取绝对收益的贸易策略，打消了市场对现价波动风险敞口的担忧。
业务层面，公司旗下哈萨克斯坦自产矿山2025年生产2699吨铀，整体产销平稳。销售成本同比上升11%，主要受矿业开采税税率提高、硫酸成本上涨及谢公司矿山进入开采末期等因素影响。关键催化剂在于新的三年期买卖协议已生效，定价机制调整为30%基准价加70%现货价，且基准价部分较此前协议大幅上调接近50%。同时，2026-2028年的包销量规划显示奥公司矿山将有序爬产，带动总量增长，公司有望在2026年迎来量价齐升。
行业视角看，报告认为天然铀正处于全球核电复兴带动需求上行与战略储备补库周期的双重共振阶段，看好铀价未来进一步上涨空间。由于公司2026-2028年定价机制中现货价格占比高达70%，有望充分受益于铀价上涨的弹性。
基于此，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.41亿、13.37亿和15.70亿港元。估值方面，参考可比公司2026年估值中枢，考虑到年初以来美国核电政策预期走强，可比公司CCJ旗下西屋公司业务未来业绩弹性和北美核电“安全港”地缘属性带来的溢价走高，该行出于审慎原则给予公司小幅折价，以2026年预测每股收益0.14港元为基础，给予37倍市盈率，得出目标价5.07港元。
主要风险提示包括核电事故及行业需求不及预期。
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