【券商聚焦】招商证券维持蒙牛乳业(02319)“强烈推荐”评级 指2026年有望业绩反转

金吾财讯 | 招商证券发布研报指，蒙牛乳业(02319)2025年业绩受非经常性损益拖累，但减值包袱已清理，2026年有望迎来业绩底部反转。核心逻辑是2026年随着外部环境改善和公司精细化运营，全年收入预计重回正增长轨道；利润端则因报表减值清理轻装上阵，叠加原奶价格有望企稳进入向上周期，预计将显著改善。该行给予目标价21.80港元，并维持“强烈推荐”评级。

财务表现方面，公司2025年全年营业收入为822.449亿元，同比下降7.3%。下半年（25H2）收入同比下滑7.56%至406.78亿元，归母净利润亏损5.01亿元，盈利主要受金融资产减值18.89亿元、固定资产减值3.23亿元及联营公司亏损等非经常性损益拖累。2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点；经营利润率为8.0%，同比微降0.2个百分点。公司保持分红回购，每股分红0.52元。展望2026年，该行预测公司归母净利润将显著改善，并给予2026-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.16港元和1.36港元。

业务分拆显示结构性亮点。2025年，占比较大的液态奶业务营收同比下滑11.12%，主要受行业供需及渠道因素影响，但公司通过推出特仑苏沙漠有机系列等高端产品调整结构。奶酪业务成为增长引擎，营收同比增长21.9%，下半年增速达31.12%，得益于与妙可蓝多的协同效应。奶粉业务营收同比增长9.73%，其中瑞哺恩、悠瑞及贝拉米品牌表现突出。冰淇淋业务营收同比增长4.21%，蒂兰圣雪已进入香港市场。

未来，公司中长期将聚焦两大核心目标：收入增长与经营利润率提升。除主体液奶外，运动营养、专业营养、精深加工和国际化业务将成为重点发力方向。

风险提示包括需求复苏不及预期、成本大幅上涨、行业竞争加剧及新渠道拓展不及预期等。