航发科技（600391）2025年年报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期航发科技（600391）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入43.23亿元，同比上升12.27%，归母净利润6087.7万元，同比下降11.51%。按单季度数据看，第四季度营业总收入12.36亿元，同比上升0.5%，第四季度归母净利润3155.77万元，同比上升104.2%。本报告期航发科技公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达3388.27%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利9400万元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率13.35%，同比减16.99%，净利率3.24%，同比减8.11%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.89亿元，三费占营收比6.69%，同比减17.48%，每股净资产5.41元，同比增7.63%，每股经营性现金流3.77元，同比增210.51%，每股收益0.18元，同比减14.29%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 销售商品、提供劳务收到的现金变动幅度为39.42%,原因:公司加大回款力度，收款总体较上年提升。
2. 收到其他与经营活动有关的现金变动幅度为116.18%,原因:收到政府补助和科研经费较去年增多。
3. 购买商品、接受劳务支付的现金变动幅度为-35.59%,原因:2024年存在票据集中到期支付。
4. 支付的各项税费变动幅度为-34.52%,原因:缴纳增值税大量减少。
5. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为210.51%,原因:一是公司加大回款力度，收款总体较上年提升；二是2024年存在票据集中到期支付。
6. 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额变动幅度为-47.95%,原因:子公司法斯特处置固定资产减少。
7. 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金变动幅度为113.91%,原因:随着公司数智化转型及新投的科研类产能项目加快实施，资金支付需求同比增加。
8. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-115.8%,原因:一是公司数智化转型及新投的科研类产能项目加快实施，资金支付需求同比增加。二是子公司法斯特处置固定资产减少。
9. 吸收投资收到的现金的变动原因:子公司法斯特吸收投资。
10. 收到其他与筹资活动有关的现金变动幅度为-96.38%,原因:公司2024年收到拆借款。
11. 偿还债务所支付的现金变动幅度为217.3%,原因:本年归还借款多。
12. 支付其他与筹资活动有关的现金变动幅度为-87.26%,原因:公司2024年归还拆借款。
13. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-155.07%,原因:本期新借款金额减少，归还大量外部贷款。
14. 货币资金变动幅度为91.7%,原因:本期科研类任务量增长明显，收到项目研制款增加。
15. 预付款项变动幅度为-55.47%,原因:部分预付国内外材料采购款已于本年报销。
16. 其他应收款变动幅度为-49.52%,原因:子公司中国航发哈轴本年收回保证金。
17. 其他流动资产变动幅度为113.12%,原因:增值税留抵税额，本年增值税销项税小于已取得的进项税，期末留抵税额增加。
18. 在建工程变动幅度为65.74%,原因:本年子公司法斯特实施金牛高科产业园一期建设。
19. 使用权资产变动幅度为121.56%,原因:前期设备租赁合同已到期，本年续签租赁合同带来的资产及负债增加。
20. 无形资产变动幅度为34.04%,原因:子公司法斯特本年取得天回园区土地使用权。
21. 递延所得税资产变动幅度为79.02%,原因:租赁负债以及使用权资产增加带来的递延所得税增加。
22. 其他非流动资产变动幅度为146.83%,原因:本年热端部件项目工程投入增加。
23. 短期借款变动幅度为-52.41%,原因:受益于货款回收效率提升，成发公司按进度支付货款后，公司优化融资结构，及时偿还了部分外部借款，实现借款规模大幅压降，财务压力总体减轻。
24. 预收款项变动幅度为-100.0%,原因:子公司中国航发哈轴预收款事项于本年确认收入。
25. 其他应付款变动幅度为73.22%,原因:公司本年新增代收代付款项暂未支付。
26. 一年内到期的非流动负债变动幅度为287.65%,原因:本年新签租赁合同导致租赁负债大幅上涨。
27. 其他流动负债变动幅度为36.67%,原因:公司待转销项税增加。
28. 长期借款变动幅度为-56.14%,原因:公司借款减少。
29. 租赁负债变动幅度为275.42%,原因:本年新签租赁合同。
30. 长期应付款变动幅度为-42.14%,原因:子公司中国航发哈轴国拨技改转增资本公积。
31. 递延所得税负债变动幅度为80.52%,原因:租赁负债以及使用权资产增加带来的递延所得税增加。
32. 未分配利润变动幅度为33.01%,原因:公司经营积累。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为4.04%，资本回报率不强。去年的净利率为3.24%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为3.27%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2018年的ROIC为-6.45%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报24份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为3.5%/3%/3.1%，净经营利润分别为1.07亿/1.36亿/1.4亿元，净经营资产分别为30.34亿/44.94亿/45.11亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.23/0.65/0.37，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为10.26亿/24.91亿/16.1亿元，营收分别为45.18亿/38.5亿/43.23亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为33.31%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为11.99%）
2. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达3388.27%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在1.4亿元，每股收益均值在0.42元。

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