金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，报告核心投资逻辑在于特步国际(01368)2025年专业运动品牌（索康尼及迈乐）实现高增长并带动盈利能力改善，而2026年主品牌加速DTC（直接面向消费者）转型及海外业务启航将成为关键增长动力，尽管短期利润可能因一次性投入而承压。报告维持对特步国际的“买入”评级。
关键财务数据显示，2025年集团持续经营业务营收为141.51亿元，同比增长4.2%；归母净利润为13.72亿元，同比增长10.8%；经营利润为20.19亿元，同比增长2.7%。董事会建议派发末期股息每股9.5港仙，全年派息比率为50.4%。
业务层面，2025年主品牌特步营收为125.15亿元，同比增长1.5%，营收占比88.4%。电商渠道是核心增长动力，保持双位数增长，收入占主品牌营收比例超33%。公司于下半年推进DTC战略，收回100家店铺分销权并回购库存，导致当期营收下滑，但终端流水保持低单位数正增长。截至2025年末，特步成人门店净关25家至6357家，公司聚焦优化低效门店，新形象门店占比超70%。渠道库存周转天数约为4.5个月，处于健康水平。主品牌毛利率为41.2%，经营利润率为15.3%。
专业运动板块（索康尼与迈乐）2025年营收为16.36亿元，同比大幅增长30.8%，占集团收入11.6%。其中，索康尼品牌同比增长30%以上，线下同店销售实现双位数增长。截至年末，索康尼门店达175家，净增30家，公司聚焦一二线核心商圈开设高端旗舰店。该板块经营利润率为7.0%，同比提升0.7个百分点，盈利能力持续改善。
对于2026年，公司指引收入实现中单位数增长，其中专业运动品牌目标增长20%-30%。主品牌将加速DTC转型，计划回收500-600家店铺分销权，并优化门店结构，推进金标领跑店等差异化布局。海外业务方面，2025年营收突破2亿元，同比大增220%，公司规划未来三年海外业务营收复合增速超50%。报告指出，公司计划投入超1亿元一次性费用用于增加DTC投入及股权激励计划，这可能对短期利润端构成压力。
盈利预测方面，报告预计2026年至2028年公司营收分别为148.0亿元、158.0亿元、170.1亿元；归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.5亿元。对应最新股价，预测市盈率（PE）分别为8.9倍、8.0倍、7.2倍。
风险提示包括零售折扣率加深，影响品牌利润率；流水复苏进展及幅度不及预期。
精彩评论