张忆东：战争对全球资本市场冲击最大的阶段已过去真正的TACO——停战最快4月到来

智通财经网03-26

3月25日下午，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东在新浪证券直播间分析了对伊朗局势和资产配置的观点。投资作业本课代表整理了要点如下：1、国际秩序重构，全球资本市场定价逻辑从效率定价走向安全定价。过去30年习惯了全球化、效率定价，但乱世已至，进入现代版战国时代，安全定价是资产定价首当其冲要考虑的因素。2、伊朗局势对全球资本市场冲击最大的阶段已过去，杀估值最凶的阶段已过去，这是大概率。后续快则...

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on，风险偏好进一步提升，科技型成长型资产更有优势。9、具体来说，TACO前，牢牢安全第一。黄金加大，能源仍是首选。黄金、资源现在拿着，以它为重点。如果TACO，快则四月，慢则六月。一旦有停火协议、撤军，风险偏好大幅提升。那时安全资产里只保留黄金，其他更多考虑高科技硬科技、先进制造业，特别是高科技硬科技占比可能百分之六七十，制造业出海和黄金等加起来百分之二三十。以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：国际秩序重构，市场定价逻辑从效率转向安全最近国际形势比较动荡，特别是伊朗战争烽火连天，对全球资本市场产生了较大扰动。这样的背景下，我们写了一篇深度报告，重点推中国的硬核资产。今天的标题也是我跟各位投资者分享的——硝烟下，我们四月初写过一篇报告叫《新秩序的黎明》，当时说国际秩序进入动荡重构期。一年左右过去，结论进一步验证了正确性。从年初委内瑞拉格局，到近期伊朗形势，都能看到国际秩序进入弱肉强食、霸权主义横行、丛林法则主导的动荡期。国际秩序重构，在伊朗战争面前更加深刻。打个比方，1990年苏联解体后，国际秩序像现代版春秋时代，美国一朝独霸，通过WTO、IMF、世界银行等规则治理全球，谁不遵守就惩罚，靠维护规则获取霸权收益。但到现在，整个世界已不再是过去30年。三十年河东转河西，美国放弃了灯塔人设，不再当世界警察，反而愿意当强盗，用实力对抗。背后有深层次经济和政治长期积累的矛盾，从量变到质变。我们做宏观策略，不是专长地缘政治，重点分享的是地缘政治冲突多发、国际秩序重构，对大类资产配置和定价有什么影响?一言以蔽之：从效率定价转向安全定价。过去30年全球化时代，大家压低成本，让供应链产业链全球分布，按资源禀赋成为全球化节点，最终让跨国公司利益最大化。但现在，美国主导的脱钩断链从2018年越来越明显，今年地缘政治上更是不讲理、不守规则，用霸权主义替代规则，强权政治、冷战思维回潮。地缘政治背后是国际秩序重构，从三条主线影响资本市场。第一条，地缘政治，特别是中东问题，对应能源运输大动脉被截断——霍尔木兹海峡的运输危机，会不会进一步延伸，还要拭目以待。地缘政治冲突集中反映全球资产的风险溢价。美国从2008年以来，风险溢价过去十几年一路下行，过去两年已处于历史低位，负值区间。随着地缘政治不可预测性和多发性，后续资产定价中，地缘影响可能带来风险溢价回升。第二条影响方向，是国际秩序里金融秩序的重构。美国和欧洲、日本债台高筑，剔除SWIFT系统，已是把国际金融秩序公器私用，当作推行霸权的工具。地缘政治冲突背后，国际金融秩序重构会愈演愈烈。这样的背景下，大家尝试人民币国际化，黄金魅力再次体现，都反映了对国际金融秩序重构的回应。第三个方向，脱钩断链为代表的国际金融秩序新阶段。原来的国际金融秩序是全球化，降低摩擦成本，按资源要素各司其责，把全球蛋糕做大。但现在供应链韧性、供应链安全的重要性，已明显超过效率这类原有标准。全球化遭遇逆流，保护主义、关税大棒层出不穷。资源、能源供给安全成为定价重要前提。过去30年习惯了全球化、效率定价，但乱世已至，进入现代版战国时代，安全定价是资产定价首当其冲要考虑的因素。这是我讲的第一点，全球资本市场定价逻辑从效率定价走向安全定价。真正的TACO，还没到来 行动上的妥协，才对投资有帮助第二点，理解地缘政治冲突最近的焦点——伊朗局势，及其对下阶段全球资本市场的影响。这两天美国不断放风，试图给局势降温，用言语救市。特朗普发推特，一会儿说跟伊朗谈得很好，一会儿又说要争取国会批准2000亿美元新增军费，还号称可能要派地面部队攻打伊朗哈尔克岛。有点出尔反尔，可能想以压促和。但真正的TACO，我们认为还没到来。不仅要听其言，更要观其行，甚至他没讲的内容比讲的更重要。特朗普讲的内容都是在安抚资本市场，给大家想象，试图用2025年那种言论影响市场。但这一幕边际效应递减。大家慢慢习惯他口头式TACO，觉得是骗人的。反而是行动上的妥协，才对投资有帮助。何时停火或局势降温?什么时候可能出现真正停火或中东局势实质降温?要考虑几个方面。首先，美国国内压力。现在美国还有将近40%人群支持战争，军费可能还能延续一段时间。2000亿新军费不知道能不能批，就算没批到，也能继续打一阵，还没到弹尽粮绝的时候。再看，美国资本市场。过去两周下跌幅度，基本接近2025年4月对等关税战的幅度。比较糟糕的是美股和美债双杀，不像去年三杀(汇率也杀)。这次美元相对强，但美股美债都在调整。调整幅度似乎还没让特朗普感到痛不欲生，所以还没到他采取实质行动退缩的时刻。后续观察美国国内形势，两党关于战争的博弈，特别是2000亿军费众议院能不能批。如果众议院否决，说明美国反战意愿成为主导，高烈度战争阶段可能就要结束，这是要关注的。伊朗局势不确定中，我们要按图索骥，看哪些指标能让我们了解真正TACO来临。第一是美国国内形势。第二是伊朗还能不能打?一个巴掌拍不响。如果伊朗认怂，愿意接受美国所谓15条停产停火协议，局势很快缓和，油价下来，霍尔木兹海峡通航。但现在看，远不到伊朗人民认怂或投降的时候，可能性非常小。过去三周，伊朗打法越来越有章法，能精准打击美国及其盟友的战略港口和目标，一些重要武器超预期拿出来。原本以为伊朗没有的远程导弹、中远程导弹，现在发现藏得很好，此前不知道。导弹库存量也超预期。从武力角度，也不到伊朗快速签城下之盟的时候。另一个看伊朗人民。战争前，伊朗经常有各种游行、反政府活动。战争一响，内部反而变成谁反政府就是国家敌人、民族敌人。在美国和以色列强压下，伊朗内部反而团结了。本是摇摇欲坠、四分五裂的社会经济，变成一切为了生存抱在一起。有中国历史类比，宋朝靖康之耻后，金兵南下过长江到临安，赵构和岳飞等都竞相团结，为生存努力。但金兵一过长江，赵构杀了岳飞。我想表达，现在格局下，美国很难轻易驯服伊朗人民，想让他们分崩离析很难。当然也不排除美军最后尝试一下，就像朝鲜战争后面几次战役，那其实是不甘心。所以后续就算美国跟伊朗有些接触，也不会快速形成和平，战争不会轻易结束。我说的“轻易”不是以几天计。现在市场乐观预期很多人觉得特朗普认怂了，是不是已经TACO了?我们说，在真正TACO前，留一半清醒留一半醉。不要去赌国际形势变化，地缘政治充满复杂性。要敬畏市场、敬畏未来，两手准备。现在有可能战争较快结束，我说的较快不是以天为单位，是以周为单位。如果四月份结束战争，已算较快，能停火就是TACO，后面有比较大结果,这是乐观情形。悲观情形下，美军各种原因下场，从空中打击变成派地面部队夺岛，或侵占伊朗国土打仗。这个概率偏低，但特朗普总统不可常理度之。常理度之，他就不该打这场仗。常理度之，他前三天就该全身而退，到现在还没退，死鸭子嘴硬。往后看，还是要敬畏地缘政治不确定性。战争有可能短期结束，但也要做好小概率事件——陷入较长期低烈度消耗僵持阶段。这是我对形势的理解。对全球资本市场冲击最大的阶段已过去，真正的TACO——停战，最快4月到来即便如此，无论四月份结束，还是陷入较长期低烈度消耗僵持，都说明一点：高烈度高强度战争已进入尾声。这场战争对全球投资者在新领域估值层面、风险溢价层面的冲击，我认为已见高潮。后面即便有影响，如果战争提前结束，四月份结束，对全球经济影响较小。战争之后反而可能带来美国降息，是正面的，带来风险偏好提升，或无风险收益率下降导致估值提升，都是正面。这种情况我们希望发生，但要做好准备——现在美国未必按自己独立意志行事。刚才观察伊朗局势有两个方向，其实还有第三个：以色列的内塔尼亚胡对特朗普的影响和牵制。这个因素在美国历史上史无前例。美国领导人从来独立行事，不看盟友脸色。一战二战时英国求美国参战，美国还是两边卖军火，直到珍珠港被袭才作为盟军出来。美国向来自行其是。但这次新闻报道里，美国领导人说要和以色列商量，这是新变数，是美伊冲突和战争里的新不确定性。但我们认为，美国国内因素——自身政治经济形势，才是这次局势降温的核心变量。如果美国大量民众反对战争，国会不批钱，打不动了，中期选举迫在眉睫，这些因素对特朗普而言，今年最主要的不是战争。他打委内瑞拉投入产出比高，有点膨胀，来打伊朗。现在分析他最近的言论，能看到他已经想脱身、想降温了。只是现在不甘心，想捞一把大的再走。他拿15条停火前提条件给伊朗，我认为伊朗不可能全盘接受。这里面有很多博弈，博弈时间决定了最快可能到四月上旬才停火。我把停火当作真正TACO。战争是政治的延续，谈判是战争的落地，战场上得不到的，谈判桌上也得不到。美国战场上得不到，谈判也得不到，最终一定有妥协。从时间维度，最快标志就是美军航母或停火协议出现。那时投资者可以risk on，风险偏好提升，更乐观地做投资。但也要关注小概率事件，好比当年越战，谁能想到越陷越深?现在巨大不确定性是，如果美军地面部队真越陷越深，现在是小概率，只有一种可能：以色列的变数。以色列对美国政治经济影响，特别是政坛影响，非常深刻。这是我讲的第二个话题，关于中东战事、伊朗局势，结论是，对全球资本市场冲击最大的阶段已过去，杀估值最凶的阶段已过去，这是大概率。后续快则四月份有可能形成真正TACO。小概率事件——危机持续发酵，而中国依然是避风港但不要轻易预测，要用情景分析。现在对小概率事件——目前觉得可能低于50%——也要心怀敬畏。小概率事件是美国直接大规模派地面部队，那伊朗鱼死网破，霍尔木兹海峡危机就不是以月度计，而是半年度甚至年度。那是危机模式，全球大类资产配置下，中国依然是相对避风港。我们也会受影响，但相比欧洲、日本、韩国甚至美国，影响更小。如果第二种情形发生，对中国经济也不利。输入型通胀，PPI飙升，不是正常飙升。我们希望走出通缩，但如果是输入型通胀导致的，更糟糕。大家都希望和平。我还是觉得TACO是大概率，中期选举对特朗普太重要，他最终会妥协。比一个宗教国家，且失去老领袖人物的宗教国家更容易TACO。中期选举11月越来越临近，TACO可能性越来越大。时间是特朗普政府的敌人，所以我们觉得往四月份走是有可能，最快有可能。不要急于求成，硬核资产将会崛起但大家不要急于求成，别把去年案例当今年模板。去年他发推特，市场就涨了，因为中国是理性、负责任的大国，那是贸易战。但对伊朗，是生死存亡问题。对伊朗，只要政权存续就赢了。这是不对称，美国跟伊朗这场战争不对称。对美国，战术上赢了输了，战略上可能都输了。这是我们要讲的第三个问题：从伊朗局势推演全球大类资产定价，硬核资产将会崛起。硬核资产主要表现为安全，用smart策略：安全、制造业硬实力、科技硬实力。而这里面三大硬实力中间，反过来说是资源能源黄金的硬实力，是亘古以来一直都存在的。为什么现有格局下战略属性系统性提升?1) 中国优势太明显，传统能源在未来5到10年战略属性仍难替代第一点，能源。过去四年能源一直在低位徘徊，油服企业投入资本开支非常低，零增长，跟历史上完全不同。现在这场战争让大家知道战略石油储备非常重要。虽然美国通过盟友释放战略石油储备压低油价，但随着战争延续，日韩、欧洲都会遭能源压力，后面一定加大战略石油储备补充，甚至更高水平补充。同时天然气、油田设施受影响。霍尔木兹海峡占全球石油贸易量20%，现在基本形成事实性断行，对今年甚至明年全球能源价格中枢明显提升。这样看中国能源战略英明。2018年国家就提出保障国家能源安全，我们在煤炭、煤化工、油气勘探上都秉承把能源饭碗端在自己手中。包括跟中东国家签署的协议，这次战争后会有质的飞跃。先回到能源，我们能源自给率，因煤炭存在，达85%，日本16%，韩国不到20%，欧洲能源依赖度也奇高。地缘政治多发，中东乱局很可能长期化。制造业领域，中国、韩国、日本、欧盟都是中高端制造业较强经济体，但经此一役，中国优势太明显，能源价格、电力保障能力碾压式。无论战争持续多久，欧洲、日韩一定会加大替代能源投入，核电、氢能、风能等清洁能源投入加大。另外新型电力系统建设，中国新能源出口、出海，都可能是趋势性机遇。比如原来我们光伏卖白菜价，战争后欧洲对新能源不是考虑成本，而是考虑死活、制造业体系能不能生存。所以我们觉得这次能源是系统性提升，包括但不限于原油。原油价格中枢提升，但跟原油相关的煤化工、煤炭、清洁能源、替代能源，战略属性、价值都趋势性提升。中国能源结构已非常优秀，但一次能源结构演变渐进，到2040年化石能源占比仍高达50%，2030年仍高达74%。传统能源在未来5到10年战略属性仍难替代。同时替代能源、清洁能源、新能源、能源科技，如可控核聚变、储能等链条，都迎来系统性重估。这是从能源安全角度做的新重估。2) 只要不是全球性金融危机，现在都是配置黄金好时机安全资产第二方面是黄金。现在价位，买原油相关资产还是黄金相关?毫无疑问，放在今天，一定是黄金。年初5600美元/盎司时，我泼冷水，认为有太多非理性情绪，亢奋、买盘拥挤，ETF等各种金融工具自我强化。但现在4000多美元/盎司，是战术和战略机遇期。黄金牛市逻辑不在美元，不在美国实际利率。黄金定价逻辑是国际金融秩序重构的确定性溢价，是确定的。国际秩序、金融秩序、美元都开始走下神坛，国际金融秩序重构在加速。特别是石油美元，经此一役根基猛烈摇晃，甚至塌方。这场战争拉得越长，石油美元不是摇动而是塌方。打到现在三周，石油美元根基已在猛烈摇动。最近美国国债拍卖遇冷，两年期、十年期收益率偏高，拍卖遇冷。中东土豪在考虑问题。1974年第一次石油危机后，美国和沙特达成不可动摇协议：美国提供军事安全保护，沙特卖油的钱买美国国债，石油交易只用美元计价结算。但这场战争下来，美国保护不了沙特、阿联酋等欧佩克国家。石油美元根基动摇了。前几年中国和沙特、阿联酋等中东国家签订双边本币互换协议。去年底，沙特卖油给其他国家用美元计价结算，唯独给中国，一小部分用人民币计价结算，占比不到20%。短短三个月过去，截止三月底，沙特卖给中国的油，人民币结算计价达40%，翻倍。这次石油危机某种程度上让石油美元根基动摇，而非强化。跟1990年不同。1990年海湾战争，美国一超独霸，苏联解体，摧枯拉朽搞定伊拉克，美军不可战胜神话树立，石油产油国进一步绑定美元结算，石油美元走向神坛至今仍有惯性思维。过去两周油价涨、美元涨，黄金反而跌。一是年初黄金获利盘太大拥挤，抛压;二是石油美元神话没打破，惯性思维，美元反弹黄金遭抛压。这种短期交易未必长期正确。短期市场先生有暴躁、贪婪、恐惧，但长期理性看，黄金本质在哪?这轮黄金走强本质是对国际金融秩序重构的终极矛，是对全球主权信用的对冲，这是货币本质。黄金天然是货币。5600美元/盎司时，全球黄金总市值40万亿美金，而IMF统计，2024年底美国联邦政府债务加地方政府债务共40.95万亿。5600美金/盎司只对冲了美国国家政府债务。黄金牛市逻辑是对冲主要经济体主权信用风险，包括欧盟、美国、日本、英国、G7，甚至G20。从这个维度，5600对应40万亿美金，而全球G20主权债务远超100万亿。所以黄金无论战术还是战略上，现在都是好时机。除非小概率事件发生——战争延续到半年，高烈度延续到9月甚至年底。如果那样，全球危机下流动性冲击，黄金也扛不住。本周一黄金杀跌，有点流动性冲击味道。周二特朗普心理按摩，流动性缓解，黄金企稳。只要不是全球性金融危机，现在都是配置黄金好时机。就算是全球性金融危机，反正危机，拿现金也未必扛得住。金融危机下，黄金最多在流动性冲击极端时有短期踩踏，一旦流动性缓解，又会起来，像弹簧，压力越低弹力越大。这次黄金向上新动能，恰恰来自这场战争导致石油美元根基动摇。3)第三是战略资源，铜、铝、稀土、钨、钼、锡等小金属。全球化时代不需要作为战略储备开发，要效率最大化。但现在区域化潮流、脱钩断链风险必须预防。中国和美国都在加强战略矿产开发和储备。中国十五五规划强调24种战略性矿产，美国关键矿产清单涉及60种，很多跟稀土永磁、科技相关。AI链条里，很多资源需求刚性。全球化时代、大国博弈时代，各国都会更重视战略性矿产储备。4)最后，安全资产领域讲军工。去年全球军费开支2.7万亿美金，增长9.4%，创冷战以来最大增幅。中国是和平国家，国防军费占GDP比重，美国约3.5%，韩国2.6%，欧盟约2%，日本约2%，中国1.24%。美国、欧盟、日本、韩国军费重点在AI、无人机、智能化、电子化、战略支撑能力。未来军工重点在科技。战略性乐观，中国股市长牛具备三大支撑最后说一下这种格局下怎么看中国资产。既要坚定乐观，也要战术性理性。战略性乐观，是世界秩序重构大时代，我们是全球增长最稳定的动力源。中国股市，我从去年说已推翻三座大山，具备长牛三大支撑。三座大山——中国经济日本论、中国科技失败论、中国民营经济退场论，已被推翻。新三大支撑基座：中国经济开始复苏，最困难阶段已过去。重要指标是房地产从L型一竖变成L型一横，进入底部区域。2021年以来，中国房地产销售面积、投资金额、房价，跟海外主要经济体风险释放阶段相似。百城租金收益率已达2.4%，十年期国债收益率1.8%，2025年租金收益率趋势性超越无风险收益率。你卖房子存银行还是保留出租?肯定保留出租，因为存银行收益率更低。房地产进入底部区域，中国经济结构性机会雨后春笋。内卷带来的供给侧优化，新增长点悄然发力，活力提升。中国经济见底复苏是中国股市核心底座。第二个支撑，中国经济长期亮点在综合实力，特别是科技自立自强为核心的发展路径，科技创新驱动，不是拿来主义，是自立自强。第三个支撑，中国特色金融发展之路，有形之手有能力更有意愿保持资本市场稳定和活跃。这样的背景下，中国市场会迎来持续资金再配置、社会财富再配置，包括居民储蓄、保险、社保、养老金、企业年金、银行理财等长线资金持续配置。中国未来硬核资产的结构性长牛，是国内资金驱动的。1998年到2020年，房地产近20年大牛市，是外资买的吗?不是，是中国财富驱动的。现在资本市场也会迎来中国财富再配置，以及优化资源配置、提高经济效率，形成良性循环。真正TACO来临前，留一半清醒一半醉动荡时代怎么应对?一方面短期不追高，逆向思维。战略上坚定对中国经济、中国股市信心，但不盲目乐观，要敬畏地缘政治复杂性。真正TACO来临前，留一半清醒一半醉。市场悲观、因海外因素动荡时，要积极，敢于买中国最好资产。但跟随海外市场反弹时，也不追高，逆向思维，保持定力，长期买中国最好资产。如果真看到四月份TACO，美国撤军，跟伊朗签停火协议，那时risk  on，风险偏好进一步提升，科技型成长型资产更有优势。拉长看，安全定价将成为资产配置和投资的重要考量。这段时间中国股市震荡调整 更像蓄势待发，蹲下来跳得更高 下半年有望迎来新高这次TACO后，美国成长股会有一个回光返照，风格回归，但驱动力在硬核——能否带来可持续、可预期的商业模式，明确现金流回报。如果加大资本开支但商业模式模糊，这次反弹后很可能再杀回来。这是我的基本看法。如果风险承受力强，没有短期业绩考核压力，可以左侧布局黄金和真正有硬核能力的科技风格，包括美国、港股、A股的优秀科技公司。港股我非常看好。跟A股一样，这次战争后，中国资产会取得更有吸引力的配置价值。为什么更有吸引力?因为中国股市无论A股还是港股，这几年跟美股相关性趋势性走弱。历史上相关性最高是2018到2020年，MSCI把A股纳入全球市场，相关性一度达80%。现在最新数据多少?零。恒生高股息指数跟标普相关度是负的，你跌你的，我涨我的，内资定价。港股里遗憾的是，恒科互联网还是外资主导主导，恒科跟纳斯达克、标普相关度较高，说明恒科定价权还不在中资手中。这场战争后，中国市场跟美国完全不相关，对全球配置型资产管理公司、金主——中东东南亚主权财富基金、old  money——是很有吸引力的品质。在动荡撕裂的世界里实现财富保全，不相关性非常吸引人。中国科技跟美国脱钩，但科技硬实力越来越强，内需相关、制造业相关都是优势。这场战争后，我们有希望迎来一波外资配置潮，可以期待。最近自媒体说中东钱大规模进香港，坦率说我没有深切体会，我们一线最该知道，但不明显。也很正常，战争时代需要避险，做投资是风险投资，一定在战争之后。我们海通国际有中东能源团队，那些中东上市公司很愿意跟我们聊，也愿意到中国内地交流。这些都是好现象，说明中国资产、中国资本市场对海外吸引力越来越强，这是契机。这段时间A股和港股开年至今的震荡调整，是城门失火殃及池鱼。这不阻挡中国中长期大趋势。这段时间震荡调整更像蓄势待发，蹲下来跳得更高。我认为无论A股还是港股，下半年都有希望创年内新高。现在恒科可以当消费股来买对港股，恒指、恒科可以淡化一点。指数编制还没顺应最新中国经济转型和科技发展新格局。去年以来大量硬科技、高科技公司到港股上市，但没在恒科或恒指里占大权重。恒科还是老登科技，2020年代新科技。后续可以把恒科当消费股看，叫恒生传统互联网消费指数，别过度当科技。但即便当互联网消费，现在恒科也值得买。中国经济复苏核心底座，让电商、游戏、广告等传统互联网基本面巩固改善。前几年反内卷、内耗的杀伤力已过去。叠加本周一流动性冲击，恒科长期动能靠内部结构调整，吸引更多真正代表中国高科技、硬科技、先进制造业的硬核资产。长期我乐观，但中期动能不足。短期这个位置，建议当消费股买，当可转债买也值得。怀着怜悯的心，流泪撒种，期待不要太高。不要这时割肉，这时割肉是杞人忧天。只有一种情况值得割肉——真相信我讲的小概率事件，战争打到年底，全球金融危机，那时非理性下跌。做投资按大概率配置，大概率角度，拉长了，中国最有吸引力的消费互联网公司值这个价。虽然个股已到中老年，不是18岁小伙子，不是新科技，但中年人有中年人的优雅和价值。对恒科我这样理解。真正在港股、A股，除了恒科，机会大得多，别吊死在恒科一棵树上。如何选中国硬核资产——用smart框架我们用smart框架选中国硬核资产，总共三条线。第一条线S : security——安全资产，刚才花大篇幅分享，能源、战略资源、黄金。第二条线M:  manufacture——中国最有竞争力的制造商，在国内卷出来，海外降维打击，有全球经营、产业竞争力、核心技术、成本、产品品牌优势，开始全球布局的中国优秀制造业跨国公司，未来估值和盈利双驱动。前几年工程机械、电力设备、家用电器、汽车零部件、化工、石化、医疗设备等，因国内经济新旧动能切换阵痛、房地产风险释放拖累，估值按中国内需悲观预期给。现在内需稳了，优秀公司出海打出一片天地。时代变了。我年轻时，跨国公司都是欧美，仰视日本日立、东芝，现在要么被我们干掉，要么被收购。中国制造业真正全球化。第二个M是中国最优秀制造业出海。第三个RT是research & technology，研发驱动型科技、高科技硬科技。既包括国家战略方向的人工智能、量子计算等，也包括有技术壁垒、产业兑现的战略性产业，跟十五五规划相关度高。十五五规划里战略性产业：高端制造、高端装备、新材料、新能源、机器人、创新药、航空航天。未来产业：量子计算、量子科技、氢能、可控核聚变、脑机接口、6G、生物制造、具身智能，以及中国很多专精特新细分领域小巨人，都是中国高科技硬科技。无论A股和港股，淡化指数，聚焦细分个股无论A股还是港股，大家要淡化指数。中国地位跟海外相关度低，乡下没大风险，最多被错杀一下。指数向上弹性可淡化，因为指数没快速及时反映中国经济转型和科技最新进展。要把目光放在大指数之外细分领域的优秀资产，按smart策略找到中国最好硬核资产。关于SMART三类资产如何配置TACO前，牢牢安全第一。黄金加大，能源仍是首选。黄金、资源现在拿着，以它为重点。如果TACO，快则四月，慢则六月。特朗普不可能跟伊朗同归于尽，正常战争不会延续到年底甚至九十月。一旦有停火协议、撤军，风险偏好大幅提升。那时安全资产里只保留黄金，其他更多考虑高科技硬科技、先进制造业，特别是高科技硬科技占比可能百分之六七十，制造业出海和黄金等加起来百分之二三十。本文转载自“投资作业本”，智通财经编辑：李佛。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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