“雪王”换帅：一场CFO接棒的资本叙事与千亿市值保卫战

市场资讯03-28

（来源：投资者网-思维财经）　　【消费洞察】拆解Z世代品牌、新消费的爆款逻辑，用数据告诉你钱被谁赚走。　　2026年3月24日，蜜雪冰城的两则公告，在同一天投向了资本市场。　　一则是2025年年报：营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊。　　两张公告，...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2622802180?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2026-03-28 10:06","share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","id":"2622802180","market":"sg","top_or_hot":-1,"title":"“雪王”换帅：一场CFO接棒的资本叙事与千亿市值保卫战","media":"市场资讯","content":"<div>\n<p>（来源：投资者网-思维财经）\n\n　　【消费洞察 】拆解Z世代品牌、新消费的爆款逻辑，用数据告诉你钱被谁赚走。\n　　2026年3月24日，蜜雪冰城的两则公告，在同一天投向了资本市场。\n　　一则是2025年年报：营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊。\n　　两张公告，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/wm/2026-03-28/doc-inhsnzav8934606.shtml\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"sina","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“雪王”换帅：一场CFO接棒的资本叙事与千亿市值保卫战</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n“雪王”换帅：一场CFO接棒的资本叙事与千亿市值保卫战\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-03-28 10:06 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.sina.com.cn/wm/2026-03-28/doc-inhsnzav8934606.shtml><strong>市场资讯</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>（来源：投资者网-思维财经）\n\n　　【消费洞察 】拆解Z世代品牌、新消费的爆款逻辑，用数据告诉你钱被谁赚走。\n　　2026年3月24日，蜜雪冰城的两则公告，在同一天投向了资本市场。\n　　一则是2025年年报：营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊。\n　　两张公告，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/wm/2026-03-28/doc-inhsnzav8934606.shtml\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK1587","symbol_name":"次新股","start_time":0,"source_url":"https://finance.sina.com.cn/wm/2026-03-28/doc-inhsnzav8934606.shtml","article_id":"2622802180","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2622802180","pubTimestamp":1774663560,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"sina","name":"sina"},"weMediaInfo":null,"summary":"另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊。　　两张公告，一明一暗，构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。　　市场给出的反应颇为耐人寻味：年报发布当日，蜜雪集团股价上涨5.95%，收报341.8港元；而截至3月25日，其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元。　　“雪王”的换帅，从来不是一场简单的人事交接。它是一场关于资本逻辑的精准卡位，也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"sina.com.cn","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"BK1587":"次新股","BK1233":"餐馆","02097":"蜜雪集团","BK1616":"咖啡茶饮"},"translate_title":"\"Snow King\" Coaching Change: A Capital Narrative of CFO Takeover and the Defense Battle of 100 Billion Market Value","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"02097":0.9},"content_text":"（来源：投资者网-思维财经）\n\n　　【消费洞察 】拆解Z世代品牌、新消费的爆款逻辑，用数据告诉你钱被谁赚走。\n　　2026年3月24日，蜜雪冰城的两则公告，在同一天投向了资本市场。\n　　一则是2025年年报：营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊。\n　　两张公告，一明一暗，构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。\n　　市场给出的反应颇为耐人寻味：年报发布当日，蜜雪集团股价上涨5.95%，收报341.8港元；而截至3月25日，其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元。资本市场一边用涨幅为短期业绩投票，一边用市值缩水表达对长期隐忧的定价。\n　　“雪王”的换帅，从来不是一场简单的人事交接。它是一场关于资本逻辑的精准卡位，也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防。\n　　01\n　　一份“漂亮但不安”的成绩单\n　　从财务数据来看，蜜雪冰城的2025年，堪称“稳”字当头。\n　　335.6亿元的营收，近60亿元的净利润，双双实现超30%的增长。截至2025年底，全球门店总数逼近6万家，其中内地门店5.5万家，一年净增1.3万家。供应链方面，核心食材100%自主生产，28个国内仓库加8个海外仓储体系，构成了端到端的物流网络。\n　　账上现金及金融资产从111亿元增至199.9亿元，增幅近80%，上市带来的资金红利尚未完全兑现。\n　　这是一份足以让绝大多数消费品牌艳羡的成绩单。\n　　但细看之下，隐忧同样清晰。\n　　第一重隐忧：利润增速放缓，毛利率承压。 2025年净利润同比增长32.7%，低于2024年的39.8%。更值得警惕的是，商品和设备销售的毛利率从31.2%下降至29.9%，公司归因于“收入结构变化及部分原材料采购成本上升”。对于一家以“极致性价比”为核心护城河的企业而言，成本端的任何风吹草动，都可能直接侵蚀利润根基。\n　　第二重隐忧：海外扩张遇阻。 截至2025年底，海外门店为4467家，较上年减少428家。公司在财报中解释称，是对印尼、越南市场进行“运营调改及优化”。但“调改”的另一面，是出海并非坦途——消费习惯差异、供应链本地化难题，都在考验着“雪王”的全球化能力。\n　　第三重隐忧：同店增长乏力。 瑞银、高盛、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧，预计2026年可能下滑4%-5%。当门店密度逼近天花板时，老店流量的分流，是加盟商最不愿看到的剧本。\n　　这份“漂亮但不安”的成绩单，恰恰解释了换帅的时机选择——在业绩尚处高位时完成交接，远比在危机爆发后仓促换将更为从容。\n　　02\n　　从“兄弟档”到“投行派”：CFO接棒的资本逻辑\n　　接任CEO的张渊，1991年出生，清华大学金融硕士，履历中写满了“资本运作”四个字：美银证券、高瓴投资，消费赛道投资经验，对蜜雪的早期尽调与投资决策也曾参与其中。\n　　2023年加入蜜雪担任CFO，2025年6月任执行副总裁，2026年3月接棒CEO。这条晋升路径，在三年内完成得干净利落。\n　　而张红甫的“退”，同样意味深长。他并未离开，而是转任联席董事长，与哥哥张红超一道，继续在战略、文化、公益、创新等“仰望星空”的领域掌舵。新任CEO张渊在业绩说明会上的一句总结，精准道出了分工逻辑：“仰望星空”与“低头赶路”的人各司其职。\n　　这一人事安排的底层逻辑至少有三层：\n　　其一，上市公司的治理升级。 蜜雪冰城2025年3月登陆港股，从一家家族色彩浓厚的创业公司，转变为接受公众监督的上市公司。创始人的“放权”，本身就是企业治理结构成熟的重要标志。张红甫卸任CEO，意味着日常运营管理权从创始人手中让渡给职业经理人，这是资本市场对治理规范性的基本要求。\n　　其二，资本运作能力的战略前置。 蜜雪冰城正处在多品牌扩张、供应链全球化布局的关键节点。无论是海外工厂建设、物流枢纽投资，还是品牌收购整合，都需要极强的资本运作能力作为支撑。张渊的投行背景，恰是为这一阶段的战略需求“量身定制”。苏商银行特约研究员武泽伟指出，财务出身的CEO更擅长在规模扩张的同时，强化财务管控与投资回报评估。\n　　其三，CFO接任CEO的行业趋势映射。 这并非孤例。2023年京东CFO许冉出任CEO，通过组织调整和成本压缩提升利润；2024年盒马原CFO严筱磊接棒创始人侯毅，次年实现首次全年盈利；2026年1月，妙可蓝多创始人退位，蒙牛系财务高管接任。这一系列人事更迭，共同指向一个信号：中国企业正从“高速增长”向“精耕细作”转型。当规模扩张的边际收益递减，精细化运营和成本管控能力，成为穿越周期的核心能力。\n　　03\n　　张红甫的功与退：一场“顺势而为”的转身\n　　在蜜雪冰城的创业叙事中，张氏兄弟的“互补”一直是经典脚本。\n　　哥哥张红超内向、沉稳、注重技术，主张自建供应链；弟弟张红甫外向、张扬、擅长营销，引入“雪王”IP，推动品牌年轻化、国际化。保守与激进的绝佳互补，奠定了蜜雪“低价+供应链”的核心驱动模式。\n　　2017年12月，张红甫出任CEO，此后蜜雪门店从数千家飙升至近6万家。2025年3月登陆港股，股价一度冲破618港元，市值突破2300亿港元。张氏兄弟的财富也水涨船高，2026年胡润全球富豪榜显示，二人身家均达505亿元，较上年增长1.24倍。\n　　但巅峰之后，挑战接踵而至。\n　　2025年下半年以来，蜜雪股价震荡下行，市值较高点蒸发近千亿港元。门店加密导致单店分流，加盟商盈利压力增大，2025年关闭加盟店2527家，同比增长57.1%。食品安全问题持续发酵，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台相关投诉累计超1.1万条。\n　　张红甫的卸任，并非“功成身退”，更像是“顺势而为”的战略转身。将日常运营的担子交给更具资本视野的接班人，自己则聚焦长期战略、文化IP、公益创新——这些恰恰是他在任期内最擅长的领域。从CEO到联席董事长，不是权力的稀释，而是职能的精准再分配。\n　　04\n　　隐于财报深处的“关联交易”疑云\n　　如果说换帅是明线，那么财报中一笔“关联收购”则是暗线——它触及了资本市场最敏感的神经。\n　　2025年，蜜雪冰城斥资2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权，正式跨界现打鲜啤赛道。这笔收购的战略逻辑不难理解：补全“早咖午茶晚酒”的全场景布局，打造第二增长曲线。\n　　但问题在于交易对手方的身份。公告显示，福鹿家此前的实控人，是张红甫的妻子田海霞，直接持有60.05%的股份。这意味着，这是一笔典型的“兄弟关联交易”。\n　　更让市场警惕的是估值。福鹿家2024年刚扭亏为盈，净利润仅107万元，按收购价计算，市盈率高达523倍，远超A/H股啤酒板块的平均估值水平。尽管交易已履行合规程序，张红甫也已回避表决，但高溢价收购关联方资产，仍难免引发投资者对“利益输送”的质疑。\n　　这笔收购的后续整合效果，将成为新任CEO张渊面临的第一道“压力测试”。啤酒赛道与茶饮赛道的消费场景、运营逻辑差异显著，能否实现预期的协同效应，仍存巨大不确定性。\n　　05\n　　“多品牌”战略：新舵手的考题\n　　在业绩说明会上，张渊明确将“统筹幸运咖、鲜啤福鹿家多品牌协同发展”列为2026年的重点方向之一。这意味着，蜜雪冰城正从单一茶饮品牌，向“茶饮+咖啡+鲜啤”的多品牌平台进化。\n　　子品牌“幸运咖”目前门店已超8200家，延续主品牌的平价路线，5元一杯的美式，在下沉市场快速扩张。山西证券预测，其门店数还有0.9万至1.7万家的空间。\n　　“鲜啤福鹿家”则延续了蜜雪惯用的打法：用供应链能力建酒厂，用加盟模式快速铺开门店，延续9.9元的亲民定价。从收购前的约1200家门店，到2026年2月突破2000家，半年净增超800家。\n　　此外，蜜雪还在试水早餐、蛋糕等新品类，甚至在郑州总部启动“雪王乐园”项目，探索“游玩+购物+体验”的文旅融合模式。\n　　但多品牌战略的挑战同样明显：品牌心智是否会因边界扩张而模糊？新业务是否会摊薄管理带宽？海外市场能否形成可复制的盈利模型？这些都是摆在张渊面前的必答题。\n　　06\n　　资本市场的定价：从“成长”到“价值”的切换\n　　回到资本市场对此次换帅的反馈——股价的短期上涨与市值的长期承压，看似矛盾，实则统一。\n　　短期上涨，是市场对“CFO接任”这一信号的正面解读。当企业进入精细化运营阶段，财务出身的CEO往往更擅长成本管控、效率提升和资本配置。这是市场对“降本增效”的期待。\n　　而市值的长期承压，则反映了市场对蜜雪增长逻辑的根本性质疑。当门店网络逼近6万家，国内下沉市场的渗透空间还有多少？当海外市场出现关店调整，全球化故事能否兑现？当核心业务毛利率下滑，多品牌扩张又能否撑起估值？\n　　东吴证券曾在近期电话会中表示，蜜雪冰城凭借稳健扩张和盈利模型，具备明显的估值修复空间。但估值修复的前提，是证明自己不仅会“开店”，更会“赚钱”——不仅是总部赚钱，更是加盟商赚钱。\n　　07\n　　结语：“仰望星空”与“低头赶路”\n　　张渊在业绩说明会上的那句“仰望星空”与“低头赶路”的分工，或许是对此次换帅最精准的注脚。\n　　张红甫的“退”，是创始人的战略升维，将精力聚焦于“仰望星空”的长期命题；张渊的“进”，是资本精英的登场，承担起“低头赶路”的运营使命。\n　　但对于蜜雪冰城而言，真正的考验才刚刚开始。当“雪王”从街头小店成长为千亿市值的上市公司，从单一茶饮扩张为多品牌平台，从中国市场走向全球化竞争，它需要的不仅是创始人的远见，更需要一套能够支撑庞大体量的现代化治理体系。\n　　CFO接任CEO，只是这套体系搭建的第一步。接下来的问题是：当极致性价比遭遇成本上涨，当门店密度逼近天花板，当关联交易引发信任疑虑——“雪王”能否用实打实的业绩，回答资本市场的每一个问号？\n　　答案，藏在2026年的每一次运营决策中，也藏在下一份年报的数字里。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：韦子蓉","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"executive","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.42.0","shortVersion":"4.42.0","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2622802180","isCrawlerRequest":true}