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投资要点
公司发布 2025 年度报告：业绩表现强劲。2025年实现营业收入273.03亿元（同比+221.0%），净利润48.68亿元（同比+230.5%）。公司拟每股末期派息11.95元，叠加中期股息9.59元，全年派息合计约21.54元/股，分红比例约76%。拆分2025年下半年，实现收入近150亿元（同比约+200%），净利润约26亿元（同比约+194%），收入高增主要得益于品牌影响力持续扩大、产品持续优化迭代及线下门店持续拓展。
2026Q1业绩超市场预期，全年增长可期：公司预计2026年Q1销售业绩（含税）约190–200亿元，收入约165–175亿元，净利润约36–38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%，对应净利率约21%–23%，盈利能力持续提升。
调价节奏优化，毛利率修复趋势明确：2025年公司毛利率为37.6%（同比-3.5pct），主因全年金价涨幅达54.8%（沪金加权均价从2025年1月的633元/克升至2025年12月的980元/克），调价节奏略滞后于金价上行。但自2025年10月第三次调价后，我们预计26年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成年内首次涨价，多数产品涨幅较高，较2025年提价幅度扩大，预计将有效增厚毛利率，推动业绩持续向好。
调渠道拓展与店效提升并行，国际化加速：2025年主力线下收入226.5亿元（同比+204.0%），同店收入增长160.6%，单商场平均年化销售业绩近10亿元；新增自营门店10家、优化扩容9家，总数达45家；线上渠道收入46.6亿元（同比+341%）。海外方面，2025年境外收入39.4亿元（同比+361%），占比提升至14%，新加坡金沙店于2025年6月开业，国际化战略迈出实质性一步。截至2025年底，忠诚会员达61万名（较24年底增加26万名，同比+74.3%），与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化。
盈利预测与投资评级：我们认为公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。公司深度布局景气度较高的高端中式黄金赛道，综合竞争力在行业中处于领先梯队。随着古法金赛道持续兴起，叠加海内外门店稳步扩张与单店经营效率提升，预计公司收入与利润增长动能仍具持续性。整体来看，高端品牌调性将持续支撑公司高增，2026年终端动销有望超预期增长。我们基本维持2026-2027年87.1/113.8亿元的归母净利润预测，新增2028年归母净利润预测136.8亿元，截至3月23日收盘价，对应2026-2028年PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费降级下终端消费不及预期，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 阳靖/ 郗越/ 王琳婧/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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