【券商聚焦】海通国际维持康师傅控股(00322)“优于大市”评级 指其盈利持续改善

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，康师傅控股(00322)2025年盈利持续改善，方便面业务下半年重回增长轨道。该行维持公司“优于大市”评级，目标价16.5港元（原：15.6港元）。

报告核心逻辑在于公司盈利能力提升与业务结构优化。2025年公司收入同比下降2%至790.7亿元人民币，但毛利率同比提升1.7个百分点至34.8%，归母净利润同比增长20.5%至45亿元人民币。盈利改善主要得益于新品提升了高毛利品类占比（饮料及方便面新品占比均近一成），以及原材料价格下行与供应链提效。若撇除约2.6亿元的一次性收益，核心归母净利润同比增14.1%，核心净利率提升0.8个百分点至5.4%。下半年收入降幅环比收窄，毛利率改善趋势延续。

分业务看，方便面业务自2025年7月起恢复正增长，下半年收入同比增长2.4%。产品结构优化带动毛利率提升，全年方便面毛利率提升1.1个百分点至29.7%。公司推出零油炸“特别特”、高端“御品盛宴”等新品，强化健康与便捷定位，高价袋面收入在下半年显著提速。

饮料业务全年收入承压，同比下降2.9%，但毛利率提升2.2个百分点至37.5%。公司通过“无糖化+草本功能+高端化”重构产品线，推出冰萃“鲜绿茶”、电解碱性水“九点零”等创新品类。除碳酸饮料外，其他品类有望在2026年恢复增长并提升市场份额。

管理层预计2026年营收将实现低至中单位数增长，方便面与饮料增幅相当。由于主要原材料PET、棕榈油价格与原油关联度高，下半年利润存在不确定性，公司将通过降费增效应对。公司维持以2023年31亿元利润为基础，3-5年内实现利润翻倍的中期目标。

基于此，海通国际给予公司2026年19倍市盈率估值，得出目标价16.5港元。假设派息率保持100%，2026年股息率有望达到6.9%。报告预计公司2026-2028年营收分别为817/840/856亿元（原：820/841/NA亿元），同比增3.3%/2.9%/2%，归母净利润为47.1/51.4/54.1亿元（原：45.1/47.9/NA亿元），同比增4.7%/9.1%/5.2%（原：6.5%/6.3%/NA）。