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投资要点
事件：思摩尔国际发布2025年业绩公告，2025年公司收入为142.56亿元，同比20.8%，净利润10.62亿元，同比-18.5%；经调整净利润15.30亿元，同比+1.3%。
经调净利润同比转正：25H2公司收入82.42亿元，同比+21.9%；净利润为5.69亿元，同比-8.2%；经调净利润为7.92亿元，同比+4.7%，经调利润同比转正。H2经调净利率为9.6%，同比-1.6pct，降幅环比H1收窄。
HNB收入符合预期，雾化电子快速修复：分业务来看，25年自有品牌/面向企业客户业务收入为29.12/113.44亿元，同比+17.6%/+21.7%，to B业务中HNB/欧洲雾化/美国雾化收入分别为12.87/57.73/40.72亿元，同比+475.4%/18.5%/2.1%。H2自有品牌/企业客户业务收入同增20%/22%，较Q1环比提升。
多业务矩阵稳步推进：监管政策趋严背景下雾化电子恢复增长；与BAT合作的HNB产品Hilo已在日本、波兰、意大利、罗马尼亚等地上市，市占率有望提升，预计26年推广至全球其他主要市场，推进新产品和新客户的合作；医疗雾化业务处于投入期，26年继续提交复杂等效药申请，美容雾化探索新盈利模式。
盈利预测与投资评级：思摩尔国际为全球雾化科技龙头，电子雾化持续修复，HNB业务打造第二增长曲线，雾化医疗及美容等新业务拓展提供长期成长空间。考虑新兴业务投入增加和HNB业务爬坡节奏，下调2026/2027年和新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元（2026/2027年前值为22.2/28.9亿元），对应PE为39/26/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 阳靖/ 郗越/ 王琳婧/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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