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投资要点
事件：2025年公司实现营收253.07亿元，同比+5.9%，归母净利润51.06亿元，同比+65.3%。公司宣布派发25年下半年现金股息约4亿美元，全年分红+回购金额达7.6亿美元。
受Q4营收利润超此前预期，DH分部扭亏为盈。单Q4实现营收65.25亿元，yoy+8.3%，超出先前指引的2%~6%上限。归母净利润11.73亿元，yoy+229.8%，业绩超我们此前预期，主要系RevPAR恢复正增长、轻资产扩张带动利润率提升，以及DH分部实现盈利。其中管理加盟及特许经营收入30.23亿元，yoy+21.0%，达到指引17%-21%的上限。分地区看，大陆业务（Legacy-Huazhu）收入52.25亿元，yoy+9.1%；DH业务（Legacy-DH）收入13.07亿元，yoy+5.3%。单Q4经调EBITDA为22亿元，yoy+82.5%，其中DH分部经调EBITDA为3.29亿元，同比扭亏为盈（去年同期-2.47亿元）。
大陆业务规模持续扩张，结构优化显效。 截至Q4末，大陆业务门店总数达12,740家，yoy+17.5%，其中加盟门店占比达96.0%。Q4单季新开406家，净开160家；全年新开2,444家，净开1,602家。截至Q4末，储备门店数达2,887家，环比略增，为未来增长提供保障。大陆业务中档及中高档以上酒店数量占比52.5%，结构持续优化。总房量达123.9万间，yoy+17.9%，其中加盟房量116.3万间，yoy+19.2%，直营房量7.67万间，yoy-5.2%，轻资产转型战略清晰。Q4大陆RevPAR为226元，同比+2.0%，实现年内首次正增长，其中ADR同比+4.1%至288元，OCC为78.4%，同比-1.6pct。同店RevPAR为222元，同比-2.5%。
2026年指引稳健，净开店计划保持高位。 公司预计2026全年营收同比增速2%~6%，若不包含DH分部，营收增速为5%~9%，加盟业务营收增速12%-16%。根据指引推算，2026年RevPAR预计实现低个位数增长。开店方面，公司预计2026年新开2200-2300家酒店，关店600-700家，全年净开约1,600家，延续稳健的扩张节奏。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术构建坚实壁垒，轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，盈利能力不断优化。随着RevPAR恢复正增长，公司业绩弹性有望进一步释放。考虑RevPAR恢复正增长，我们上调华住集团2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元（2026/2027年前值为49.0/54.0亿元），对应PE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 阳靖/ 郗越/ 王琳婧/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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