报告发布日期：2026年3月21日
报告名称:《国信证券-财报点评：华住集团-S：经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：杨玉莹
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
华住集团-S系列研究
华住集团-S
【国信社服|深度二】华住集团-S：本土酒店领军者的价值重构进行时——公司系列研究之22
【国信社服】华住集团-S：二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张——公司系列研究之20
【国信社服】华住集团-S：短期受行业周期扰动，龙头兼顾高质量扩张与内功修炼——公司系列研究之19
【国信社服】华住集团-S：高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态——公司系列研究之18
【国信社服|财报点评】华住集团-S：高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合
【国信社服|财报点评】华住集团-S：二季度经调整净利润增长17%，上修全年开店指引
【国信社服|财报点评】华住集团-S：一季度经调整净利润翻倍，强品牌高效率助长期成长
【国信社服|财报点评】华住集团-S：国内净利润较2019年增长149%，2024年开店目标提速
【国信社服|财报点评】华住集团：旺季经营业绩再创新高，行业翘楚品牌运营全面发力
【国信社服|中报点评】华住集团-S：经营恢复持续领先行业，彰显酒店龙头运营实力
【国信社服|财报点评】华住集团-S：一季度境内净利润显著超疫情前，行业翘楚复苏领衔
【国信社服|财报点评】华住集团-S：2022年业绩承压，2023年开局良好期待新成长
【国信社服|财报点评】 华住集团-S：第三季度海外扭亏为盈，期待国内复苏成长
【国信社服|中报点评】华住集团-S（01179.HK）-Q2海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张
【国信社服|一季报点评】华住集团-S：疫情反复一季度增亏，跟踪未来复苏节奏
【国信社服|重磅深度】华住：酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航
华住集团-S（01179.HK）-Q4境内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化
华住集团-S-01179.HK-2021年中报点评：Q2境内恢复超疫情前，阶段指引调整不改长期趋势
华住集团-S-01179.HK-2021年一季报点评：境内复苏态势良好，开店目标略有微调
华住集团-S-01179.HK-2020年年报点评：20Q4境内持续改善，21全年展望良好，开店再提速
华住集团-S-01179.HK-2020年三季报点评：Q3境内复苏显著好于境外，万店计划稳步推进
酒店行业
【国信社服|流量系列专题二】出行链行业：需求韧性生长，渠道与品牌加速迭代
【国信社服|51P重磅专题】商业的进阶：从流量到会员——会员流量系列之出行篇
【国信社服|51P重磅深度】酒店行业：“不确定的周期”与“确定的成长”，酒店集团进击新时代
【国信社服|酒店专题】穿越周期弹性看未来成长
【国信社服|海内外复苏跟踪系列之二】重磅专题：欧美酒店龙头疫后复苏的路径与投资启示
经营拐点再次验证
龙头份额扩张与周期修复共振
核心观点
国信社服观点
Q4收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比Q3进一步提升。Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%（超出此前指引2-6%上限）；归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA 21.9亿元，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%（超出此前指引3-7%上限），经调整EBITDA同比增长24.9%；DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。
Q4整体与同店ADR同比均转正，整体RevPAR逐季度修复。2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%（Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%），实现逐季修复并最终转正；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。Q4华住中国同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理叠加均衡量价策略显成效；全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。
门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。2025年公司新开2444家酒店/关闭733家/净增1711家，新开创新高。2025年末全球在营酒店12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740家；储备店2,906家。2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%（同比+5pct），轻资产转型持续推动盈利能力改善。公司2025年向股东回报约7.6亿美元。
后续展望：份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证，短期周期改善助力业绩弹性。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。一方面，公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级（汉庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升；并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报。另一方面供需格局改善也有望体现在短期业绩弹性释放中。
风险提示
经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。
投资建议
盈利预测与投资建议欢迎查看报告原文。
国信社服团队
团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超19年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
特别提示：
本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。
本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。
本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。
本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
精彩评论