中金：市场对伊朗风险定价充分了吗？

智通财经03-23

智通财经APP获悉，中金发布研报称，2月28日伊朗局势爆发以来，战事已经步入第四周，目前不仅没有缓和迹象反而还在不断升级。只要不预期冲突三四季度还无法结束，那么美债和黄金当前计入的预期就显得过于悲观，意味着反而存在“做多”的性价比。相反，如果担心冲突会持续至下半年，那么当前预期计入不足的美股将面临回调压力；A/H股也会难免会受高利率波及，尤其是成长风格。行业层面，伊朗局势如果持续升级，可能会首先...

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for Longer)的定价。2)利率预期主导(27bp)，期限溢价基本持平，反映利率的波动主要集中在对降息路径的重新锚定。这与利率期货反映的信息一致，期货隐含的联邦基金利率未来一年预期自2月28日以来抬升70bp，意味着美以伊冲突爆发前，市场预期的年内2次降息预期已经被抹去，隐含降息时点也从FOMC会议前的2026年10月进一步延后至2027年9月。相对悲观的预期意味着，4.4%的长端美债利率已经基本计入了最为严苛的货币政策路径，反之冲突持续时间二季度内可以结束，那么当前长端美债或具备做多空间。美股：估值仍有部分降息预期，盈利端还未计入持续高油价的影响。自美以伊冲突爆发以来，美股在全球权益市场中相对“抗跌”，一是因为权益市场对降息预期的反应往往滞后于债券，二是认为特朗普会再度“TACO”。从指数表现的拆解来看，虽然估值受高利率影响出现明显收缩，但风险偏好的修复部分抵消利率冲高对估值的拖累，尤其是标普500和纳斯达克指数的盈利预期还在上修，使得整体指数跌幅相对可控。如果局势持续升级，美股或面临10%的回调空间：估值“回吐”降息预期或回调3~4%，盈利端也将逐步计入高油价的影响，预计将回落6~7%。反之，如果美以伊冲突在二季度内结束，估值有望修复，但基于上半年油价对盈利的抑制，该行小幅下调标普500 年底目标点位，由7600~7800下调至7100~7200。中国市场：内部有分化，对流动性敏感的港股和A股部分成长反应更大。对中国市场而言，港股以及A股部分成长如科创50对美元和美债利率更敏感。如果美债利率和美元维持高位，难免仍会对海外流动性和美债更敏感的港股与A股的成长风格造成一定冲击。伊朗局势升级以来，对美元流动性更敏感的科创50(-11.4%)、恒科(-5.2%)和恒指(-5.1%)跌幅更大，只不过恒科在伊朗局势之前就已下跌，估值下行空间有一定“保护”。A股其它主要指数表现相对有韧性，上证和沪深300分别下跌4.9%和3.1%，创业板指更逆势上涨1.3%。此外，若油价持续高位震荡，该行测算对企业盈利也将造成低单位数的拖累，尤其是部分化学制品、交通运输等行业。除此之外，油价维持高位也会继续支撑强美元。短期内，油价的迅速冲高会因为1)美国页岩革命后转为石油净出口国，对能源价格上行的负面冲击小于欧洲和日本等经济体，2)油价上行推高通胀预期并压制降息预期，3)流动性收紧需要现金等原因，共同支撑美元走强。若油价长期维持100美元以上高位导致全球滞胀甚至衰退风险加剧，虽然美国也难以独善其身，但欧洲日本等经济体压力可能更大，也会被动支撑美元维持高位。回顾2022年俄乌冲突后，全球经济陷入滞胀，而美国受能源价格上行的负面冲击小于欧洲和日本等经济体，叠加美联储为应对高通胀而激进加息，美元从97持续走高至114。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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