中文在线，“烧钱”不止

蓝鲸财经03-19

文｜斑马消费沈庹是内容驱动，还是营销驱动，日前中文在线向联交所递交的招股书中自曝答案——靠砸钱营销。尽管，这在数字文娱行业早已是公开秘密，但公司销售支出与收入增长的背离，直接暴露出业务短板。字节系依赖番茄小说+红果短剧，再造文化工厂；腾讯系通过阅文集团+视频号，打造文化帝国。它们都在自己构建的生态体系内形成转化，但中文在线缺乏自有生态，尤其在海外短剧业务上，只能依赖于第三方平台。这一现状暂时难以...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2620907962?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2026-03-19 11:07","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"2620907962","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"中文在线，“烧钱”不止","media":"蓝鲸财经","content":"<div>\n<p>文｜斑马消费 沈庹是内容驱动，还是营销驱动，日前中文在线向联交所递交的招股书中自曝答案——靠砸钱营销。尽管，这在数字文娱行业早已是公开秘密，但公司销售支出与收入增长的背离，直接暴露出业务短板。字节系依赖番茄小说+红果短剧，再造文化工厂；腾讯系通过阅文集团+视频号，打造文化帝国。它们都在自己构建的生态体系内形成转化，但中文在线缺乏自有生态，尤其在海外短剧业务上，只能依赖于第三方平台。这一现状暂时难以...</p>\n\n<a href=\"https://www.lanjinger.com/d/1773878245835036199\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"lanjinger_stock","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中文在线，“烧钱”不止</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中文在线，“烧钱”不止\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-03-19 11:07 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.lanjinger.com/d/1773878245835036199><strong>蓝鲸财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文｜斑马消费 沈庹是内容驱动，还是营销驱动，日前中文在线向联交所递交的招股书中自曝答案——靠砸钱营销。尽管，这在数字文娱行业早已是公开秘密，但公司销售支出与收入增长的背离，直接暴露出业务短板。字节系依赖番茄小说+红果短剧，再造文化工厂；腾讯系通过阅文集团+视频号，打造文化帝国。它们都在自己构建的生态体系内形成转化，但中文在线缺乏自有生态，尤其在海外短剧业务上，只能依赖于第三方平台。这一现状暂时难以...</p>\n\n<a href=\"https://www.lanjinger.com/d/1773878245835036199\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"300364","symbol_name":"中文在线","start_time":0,"source_url":"https://www.lanjinger.com/d/1773878245835036199","article_id":"2620907962","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2620907962","pubTimestamp":1773889663,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"lanjinger_stock","name":"蓝鲸财经"},"weMediaInfo":null,"summary":"而中文在线作为短剧市场后来者，尚未形成规模效应，且重度依赖第三方平台，进一步推高获客成本。亏损倍增正是因为扩大海外业务规模，对海外短剧业务推广投入加大，持续“烧钱”换市场所致。2025年前9个月，中文在线营业收入同比增长25.12%，增长动力来自海外短剧平台境外收入，但同期亏损超5亿元。即便顺利赴港上市补血，如果中文在线不能摆脱烧钱换市场的模式、弥补生态短板，二次上市只会变成新一轮烧钱游戏。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"lanjinger.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"300364":"中文在线","BK0098":"文化传媒概念","BK0132":"高送转概念","BK0268":"新闻出版","BK0087":"IP流量变现"},"translate_title":"Chinese Online, \"Burning Money\" More than Stop","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"300364":1.5},"content_text":"文｜斑马消费 沈庹是内容驱动，还是营销驱动，日前中文在线向联交所递交的招股书中自曝答案——靠砸钱营销。尽管，这在数字文娱行业早已是公开秘密，但公司销售支出与收入增长的背离，直接暴露出业务短板。字节系依赖番茄小说+红果短剧，再造文化工厂；腾讯系通过阅文集团+视频号，打造文化帝国。它们都在自己构建的生态体系内形成转化，但中文在线缺乏自有生态，尤其在海外短剧业务上，只能依赖于第三方平台。这一现状暂时难以改变，公司试图以超级内容库存和IP资源，以及AI赋能等寻求破局，而这一次冲刺港股，成为补血的关键。连续亏损中文在线（300364.SZ）是国内数字文娱行业当之无愧的前辈。2000年，童之磊在北京创办中文在线，8年后，掌阅科技创立；2015年，腾讯文学与盛大文学合并为阅文集团。中文在线创立之初，国内互联网行业方兴未艾，数字内容消费只是一个鲜为人知的细分赛道。纯文学内容生产及商业模式正处于探索期，中文在线只能默默积蓄力量。未曾想，起点中文网在2003年启动付费阅读模式，成为网络纯文学内容进行商业化试水的分水岭；2004年，起点中文网被盛大网络收购，推动构建IP版权运营体系，其手中的爆款IP《鬼吹灯》，在日后影视、游戏两大领域大放异彩，至今仍保持高活跃度。到了2006年，中文在线才有所动作。当年，其创办17K小说网站，通过在源头上集聚优质网文、吸纳优质作者，逐步形成网文、IP等数字文娱业务的基本盘。随着业务拓展，中文在线商业模式逐渐清晰：对优质作者采取首创买断制，牢牢抓住优质内容资源；开创电子书+实体书联动付费模式；业务及产品遍及IP全产业链条。先后孵化出《何以笙箫默》《后宫・甄嬛传》等爆款IP，覆盖影视等多个细分领域，形成爆款IP矩阵。门户网站统治的互联网时代，网络文学行业迎来首轮资源争夺大战，各大平台纷纷争抢优质作者和内容。而此时的中文在线，在完成17K小说网的基础布局之后，选择率先冲刺资本市场。2015年，公司顺利登陆深交所创业板，成为A股首家数字文娱产业上市企业。尽管资本化先行一步，但中文在线并未将这一优势完全转化到业务端。以2024年为例，公司营业收入为11.59亿元，远低于同期阅文集团的80.21亿元、掌阅科技的25.83亿元。值得注意的是，公司盈利能力逐年疲软，2022年至2025年，扣非净利润连续亏损，合计亏损超过13亿元。业务结构性缺陷26年来，中文在线在数字文娱赛道勤恳耕耘，已拥有数字内容560万种、注册作者超400万名，建立起了庞大的IP资源库。据招股书，2023年至2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为约14.09亿元、11.59亿元及10.11亿元，同期，归母净利润分别为约0.90亿元、-2.43亿元及-5.17亿元。以2024年收入计，公司在国内网络文学市场版权驱动型内容平台排名第三，市场份额1.6%；在海外短剧平台中，按2025年9月收入计，排名第八。在阅文集团、掌阅科技等头部企业压制之下，公司在行业话语权较弱。中文在线为何连续亏损？或许可以从其业务结构上窥见一斑。公司的业务主要分两大板块：网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务。据招股书，2023年至2024年及2025年前9个月，网络文学及相关业务收入分别为约6.70亿元、6.86亿元及4.80亿元，占公司总收入的47.5%、59.2%及47.5%；同期，短剧及IP衍生品业务收入分别约6.22亿元、3.98亿元及4.74亿元，占比分别为44.2%、34.4%及46.9%。作为基石业务的网络文学及相关业务出了“问题”。一方面，是收入增速放缓，2024年及2025年前三季度收入，同比分别增长2.24%及-1.23%；另一方面，盈利水平急速下降，毛利率由2023年的40.6%降至2024年的24.4%。在短视频的冲击下，中文在线的老本行盈利能力肉眼可见地下降，公司即便拥有庞大作者和内容资源，也难抵商业变现能力被削弱。对此，公司试图通过发展短剧业务来补缺，这或许只是一厢情愿。2025年前三季度，短剧及IP衍生品业务收入4.74亿元，同样面临盈利能力下滑。当期毛利率仅34.4%，较2024年同期减少12.5个百分点，而在2023年、2024年，该业务毛利率分别为44.6%和47.4%。2023年，公司推出Sereal平台探索海外短剧市场，但该平台定位和内容，与海外用户需求存在偏差，运营未达预期。2025年，再推海外短剧业务平台FlareFlow，Sereal被淘汰。新老平台更迭，虽然实现用户基数的阶段性增长，但也产生了较高的制作、内容以及销售成本，加之国内霸总爽文类短剧与海外文化审美偏差，内容变现效率偏低。在核心业务接连遇阻的背景下，中文在线将破局的希望寄托于AI技术赋能。此番冲刺港股，公司将自主研发的AI 创作平台“逍遥”视作最大亮点，在招股书中不少于314次提及AI技术，并将其列为未来发展的核心布局方向。截至最后实际可行日期，逍遥AI已服务全球90多个国家与地区的5万名内容创作者，协助产出20亿字以上内容。同期，公司已运用AI技术创作超过5万部文学作品，超过250部AI漫剧，及超20万小时的音频内容。遗憾的是，公司并未披露该工具的变现路径，以及商业化程度，这也让其大力渲染的AI优势缺乏实际业绩支撑。无论网络文学业务的变现能力削弱，还是短剧业务的成本大增，本质上源于公司未能构建起自有流量生态，内容分发依赖第三方，失去渠道定价权，盈利空间被压缩。继续“烧钱”中文在线从国内内卷走向海外，押注短剧市场，是符合当下趋势的战略布局。据弗若斯特沙利文报告，海外短剧市场仍处于发展初期，市场规模预计由2024年的140亿元增至2029年1208亿元，复合年增长率达53.9%。但这一赛道的核心痛点在于短剧的制作、获客等各环节的高成本。据行业测算，一部海外短剧制作成本约15万美元，单个用户获客成本介于15美元至20美元之间，保守测算，一部海外短剧投入产出比要达到1比10，才有可能收回成本。而中文在线作为短剧市场后来者，尚未形成规模效应，且重度依赖第三方平台，进一步推高获客成本。2025年，公司预计归母净利润亏损5.80亿元-7.00亿元；扣非净利润亏损5.79亿元-6.99亿元。亏损倍增正是因为扩大海外业务规模，对海外短剧业务推广投入加大，持续“烧钱”换市场所致。2025年前9个月，中文在线营业收入同比增长25.12%，增长动力来自海外短剧平台境外收入，但同期亏损超5亿元。当期，公司销售及营销费用支出高达6.60亿元，占总收入比例高达65.28%，支出规模同比大增93.55%，烧钱换效率极低。持续亏损也让企业现金流遭遇挑战。截至2025年9月，现金及现金等价物为约2.94亿元，同期经营性现金流净额-1.64亿元。到今年1月底，公司现金及现金等价物进一步收窄至2.39亿元，同期银行及其他借款为4.03亿元。这或许正是中文在线寻求港股二次上市的重要因素之一。在招股书中，公司披露计划募资5大用途，除了开发和改进AI技术、建设海外短剧生态系统以及持续扩充数字内容库之外，还将用部分资金偿还银行及其他借款、补充营运资金和一般公司用途。即便顺利赴港上市补血，如果中文在线不能摆脱烧钱换市场的模式、弥补生态短板，二次上市只会变成新一轮烧钱游戏。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.40.0","shortVersion":"4.40.0","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2620907962","isCrawlerRequest":true}