文章来源：中国经营报
中经记者 罗辑 北京报道
北京时间，3月16日到17日10点，国际金价（伦敦现货黄金）仍在反复踩踏5000美元/盎司整数大关。这是3月以来，第三次（截至3月17日盘中）5000美元关口争夺。
受此影响，国内市场的黄金ETF和黄金股ETF均明显下行。同期，黄金股股价波动加剧。3月16日早盘，多只黄金股遭遇抛售，二级市场价格一度深跌超7%。
在多空交锋之下，多位受访机构人士表示，短期看金价扰动因素源自美伊冲突的风险外溢，近期金价剧烈波动，市场还需要时间消化。
就金价上行核心驱动力来看，受访人士均表示，央行持续购金、美元信用弱化、美联储降息周期开启等因素未现彻底反转，金价中长期上行行情的逻辑并未改变。
通胀担忧下降息预期修正压制金价
“国际金价再度跌破5000美元/盎司，主要是两个原因造成。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞如是说。
瞿瑞认为，一方面，美伊冲突不断升级，尚未有缓和迹象，原油价格进一步上涨，将继续推升全球通胀预期，令市场重新评估主要央行的货币政策路径。
“尤其是，这两天美联储召开3月议息会议，持续上涨的油价可能会强化美联储维持高利率的立场，从而令金价承压。”瞿瑞如此强调。
另一方面，瞿瑞分析，上周美国股市大幅走弱，引发市场对流动性的担忧，美元随之走强，对金价形成扰动。
尚艺基金总经理王峥进一步分析称，国际金价在 5000 美元关口反复震荡、黄金股大幅回调。从本质上看，金价波动除了源自石油价格短期上升引发市场对通胀的担忧，市场对降息预期阶段性修正之外，还有高位获利盘兑现带来的正常调整。
中欧基金基金经理叶培培也认为，当前滞胀预期升温，3月16日以来，市场开始交易油价大幅上涨的经济滞胀预期。
“一方面，短期交易拥挤出现流动性导致的下跌。另一方面，强美元、高油价导致降息预期推后压制金价。所以近期贵金属承压主要因市场担忧高油价下的风险资产价格负反馈。”叶培培强调。
金价仍具备进一步上行的动力
“虽然金价和黄金股短期受上述因素压制，但均不能构成黄金牛市的逻辑反转。”王峥如此判断。
在王峥看来，金价上行核心驱动是央行持续购金、美元信用弱化、美联储开启降息周期，这些中长期逻辑并未破坏。
瞿瑞也认为：“近期金价剧烈波动，市场需要时间消化。不过，若国际冲突一直持续，通胀以及经济增长将受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求。”
“短期，金价大概率在 5000 美元附近震荡整固、消化筹码，待情绪和筹码企稳后，仍具备进一步上行的动力。”王峥如此判断。
对于黄金股的后市，王峥认为，因黄金股兼具金价弹性与股市情绪，在上涨预期降温后，其回撤波动会显著大于金价，调整属于预期内的价值回归。
叶培培则表示，在油价高企和经济前景不振之下，滞胀的概率提升，黄金有望迎来投资机会。
拉长时间周期，叶培培认为，在2022年之前的长达20年中，实际利率确实是影响金价的最大因素——美国实际利率跌则金价涨，涨则金价跌。
“这几年，全球大规模地缘冲突频发，加上美国财政赤字持续扩大导致美元信任度下降，黄金作为对冲美元信用的工具被各国机构和央行频繁使用。其表现就是2022年至今，央行持续坚定买入黄金。”叶培培强调近年黄金交易出现变化。
叶培培称，如果简单用实际利率模型去解释金价，早已失效——无法解释过去四五年金价每年的较高涨幅，这背后其实是有新的多头在持续买入。
叶培培还观察到，2025年还有一个变化，即全球黄金ETF从2022—2024年的净流出转为净买入。
“这说明不仅是央行，机构和个人投资者也开始涌入黄金市场。其背后反映的是，黄金对冲美元信用下行的功能越来越深入人心，大家开始用脚投票进行资产再配置。因此从定价看，底层仍是美元信用变化。如果弱美元周期未结束，黄金牛市难言顶。”叶培培如此预判。
在此判断下，王峥进一步就不同黄金投资品种进行分析。
王峥认为，黄金 ETF、实物黄金适合作为资产压舱石，无惧短期波动，可逢调整分批布局。但需要注意的是，场内黄金ETF的开盘时间较短，导致日内波动低，而隔夜跳空情况较多。实物黄金又受限于储藏成本，和变现较难的影响，还是需要多方评估直接持有实物黄金的必要性。
此外，王峥提示，黄金股及黄金股ETF 弹性更强、回撤更大，本质是权益资产而非纯黄金替代品，不宜盲目抄底，应等待金价预期企稳后再右侧布局，严控仓位与波动风险。
（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：翟军）
责任编辑：朱赫楠
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