申万宏源：危中有机布局AI时代“通胀”资产

智通财经03-17

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2026年以来，AI颠覆部分行业的叙事有所强化，中东地缘冲突引发的能源供应压力，在这一核心矛盾驱动下，全球资产价格呈现剧烈波动与分化格局。战术资产配置角度看，地缘政治格局冲击下，短期（未来1-3个月）全球通胀上行较为确定，美联储进入观望期，风险资产进入震荡期；中期（6-12个月）来看，这一轮美国经济内在需求较弱，通胀越是上涨越对需求侧有负面冲击，美元流动性或...

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“硬霸权”（算力、能源基础设施），关注人类体验、情感等不可替代的赛道，规避易被AI标准化的中间地带。4）谨慎对待固定收益：在通胀上行和宽信用预期下，对利率债（尤其是长久期）保持谨慎，转向中短久期信用债的票息策略。5）最新一期量化资产配置“五星模型”显示2026年Q2建议超配黄金、A股、资源型新兴市场，标配美股、原油、工业金属，低配长久期债券。申万宏源主要观点如下：2026年以来，AI颠覆部分行业的叙事有所强化，中东地缘冲突引发的能源供应压力，在这一核心矛盾驱动下，全球资产价格呈现剧烈波动与分化格局。当前资本市场定价逻辑在“旧核心资产”与“新叙事资产”间剧烈摆动。旧技术红利（如移动互联网）衰竭、全球经济增长低迷、债务高企、全球化退潮以及地缘政治风险频发。与此同时，以AI、新能源为代表的新一代“通用目的技术”正在孕育，但尚未达到全面重塑经济的临界点。这种新旧动能“青黄不接”的状态，导致全球大类资产波动率上升。回顾2026年一季度，我们的全球量化资产配置“五星模型”通过超配黄金、工业金属等大宗获得超额收益，2026年度报告以来累计收益为5.79%。复盘1970年代两次石油危机及2022年俄乌冲突，能源冲击下的大类资产表现规律：1）商品价格前期整体上涨，后续跟随需求变化可能分化。两次石油危机期间，大宗商品（原油、黄金、有色金属）均大幅上涨，后续随着经济需求下降，有色金属等对需求更为敏感的商品调整更多。2）债市总体进入熊市。滞胀期间通胀压力推高利率，债券价格下跌。3）股市波动加剧表现可能分化，所处估值水平和后续政策趋势是关键：第一次石油危机（1973-74年）：美股估值处于历史高位（席勒市盈率52.9%分位数），油价冲击叠加美联储后续紧缩导致股债双杀。第二次石油危机（1978-79年）：美股估值已处于低位（席勒市盈率仅5.1%分位数），尽管美联储（沃尔克）坚决加息控制通胀，但市场信心未受重创，最终股市与商品同步上涨。俄乌冲突（2022年）：冲突前美股估值极高，叠加美联储为应对高通胀开启激进加息周期，导致股债双杀，仅能源类商品录得正收益。4）行业层面：两次石油危机期间，能源和原材料板块具备显著的相对收益。5）从市场反应节奏看，地缘冲突初期，市场主要定价风险溢价，资产走势与局势变化高度相关。但其后（中期）趋势，则取决于冲击对通胀中枢、货币政策和经济基本面的趋势性影响。战术资产配置角度看，地缘政治格局冲击下，短期（未来1-3个月）全球通胀上行较为确定，美联储进入观望期，风险资产进入震荡期；中期（6-12个月）来看，这一轮美国经济内在需求较弱，通胀越是上涨越对需求侧有负面冲击，美元流动性或前紧后松，关注中期市场估值调整后的配置机会。首先，当前全球经济结构呈现“K型”分化。居民消费信心偏弱，但投资（尤其是AI相关资本开支）回升预期较强。劳动力市场亦呈现“K型”特征，低薪岗位空缺率高但工资增速下降。其次，市场对潜在美联储主席凯文·沃什的“鹰派”立场存在较大预期差。通过降息刺激供给（如制造业）以缓解通胀瓶颈是潜在路径，而缩表因可能大幅推高美债利率而难以实施。在此长期基准假设下，美元指数短期受避险情绪和油价正相关性支撑；中期若地缘冲突缓和+美联储维持宽松基调，美国将回归97-103的震荡区间。战略资产配置层面关注AI趋势性发展对于经济与资本市场的深远影响：1）对劳动力的替代：AI渗透率在美国信息、专业服务、金融、教育等行业快速提升，已对白领就业产生冲击。AI与人力成本的“竞赛”将是一个伴随社会博弈的非平滑过程。2）对财富分配的影响：若不加干预，AI自由发展可能导致社会财富呈现 “K型”分化：顶层（掌控AI基础设施）极度集中，底层可能出现“一人企业”的繁荣，而中间层（可被标准化替代的职业）财富可能萎缩。但得益于生产力飞跃，普通人绝对生活水平有望提升。3）对资本市场的影响：市场有效性提升：AI将强化研究与量化交易，导致信息型Alpha（超额收益）空间收窄。投资重心迁移：向AI基础设施（算力、能源）、微实体生态及前沿科技前移。新的护城河出现：难以被AI替代的护城河可能来自私域数据、法律/责任门槛以及独特的文化/审美。4）全球市场映射（“HALO交易”）：比较各市场AI受益与受损行业的市值比重，中国台湾（以半导体为主）、韩国股市、A股在 “AI基建受益” 领域占比较高；而美国在 “AI颠覆受损”（如软件、传媒、非银金融）领域占比较大，未来其ROE水平存在下行风险。危中有机，拥抱AI时代“通胀”资产。1）超配“通胀资产”：在全球新旧周期切换、地缘冲突与AI资本开支共振的背景下，继续战略性看好大宗商品，能源、贵金属和工业金属。关注农产品可能的补涨机会。2）中国资产凸显韧性：在全球波动中，中国权益资产得益于政策托底、领先的制造工业体系和自主发展的科技路径，吸引力上升。但短期需消化估值，结构上关注景气科技与周期Alpha。3）拥抱AI时代的结构性机会：长期布局 “硬霸权”（算力、能源基础设施），关注人类体验、情感等不可替代的赛道，规避易被AI标准化的中间地带。4）谨慎对待固定收益：在通胀上行和宽信用预期下，对利率债（尤其是长久期）保持谨慎，转向中短久期信用债的票息策略。5）最新一期量化资产配置“五星模型”显示2026年Q2建议超配黄金、A股、资源型新兴市场，标配美股、原油、工业金属，低配长久期债券。风险提示：地缘政治冲突加剧；全球经济非线性走弱；美国AI科技股泡沫破裂","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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