从英特尔10-K报告细节看英特尔制造业务的困境与改善的可能性

电子产品世界03-13 11:23

英特尔的工艺进展一直是业界备受关注的话题，尤其是最近英特尔出现了产能短缺的问题引起了资深分析师Mark Webb的注意，他结合英特尔10-K报告中令人费解的一些细节分析英特尔代工服务（IFS）是如何走到今天并提出了改善的可能性。英特尔在1月底发布了最新的财报，随后，CFO David Zinsner公布了业务最新进展。他说话风格坦诚，经常会透露2–3 件本不该公开的信息。很多时候，他公开的内容其实...

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Rapids。即便整体销量下滑、市场份额流失，这些老制程依然供不应求，销量减少，但产能却不够用，这不仅是当前的矛盾，更是英特尔制造业务让人费解的地方。10-K报告中与此相关的细节还包括英特尔的利润率处于低位（仅 35%），要知道其利润率曾是所有硬件和芯片企业艳羡的存在。如今公司公认会计准则（GAAP）下的营业利润率为负值，非公认会计准则下的利润率，更是低于所有内存厂商，以及台积电、英伟达、博通、高通、AMD等一众同行。值得注意的是，即便去年英特尔对老旧资产进行了一次性减值核销，还调整了折旧政策，每年能节省数十亿美元成本，但这次财报中的利润率依旧惨淡。但是问题跟其他产品部门关系并不大，因为Panther Lake处理器被业内公认为一款性能出色的产品，也是英特尔 5 年多来首款具备技术领先性的产品。那么问题来了 —— 倘若英特尔效仿AMD、英伟达、苹果、博通、高通等企业，将资源聚焦在自己能做出成绩的领域，结果又会如何？但现实是，英特尔暂时不会剥离制造业务，主张拆分制造业务的前任董事长已经“光荣隐退”，制造业务这个包袱依然需要英特尔产品部门继续扛下去。10-K报告昭示的情况是，就算英特尔代工服务能凭空找到一个 “神奇的外部客户”，每年为其带来 70 亿美元营收（相当于格芯的全部营收，是英特尔当前外部代工营收的 25 倍），且这笔营收不会让英特尔产生任何成本…… 英特尔代工服务业务依旧会亏损。这一点，值得好好琢磨。2025 年，英特尔对 18A 制程相关资产计提了减值损失，Mark Webb将其归为成本与市价孰低法（LCM） 核算下的结果。简单来说，就是英特尔无法将相关库存确认为在产品资产，因为这些芯片的生产成本已经高于其市场价值。这意味着该制程相关业务利润率已跌破零，英特尔甚至可能不得不报废大量 18A 制程的产能 —— 而这一制程，本是英特尔押上全部身家的技术豪赌。英特尔的制造业务，目前看来丝毫看不到实现盈亏平衡的希望。如果 18A 和 14A 制程顺利扩产，随之而来的成本支出会成为更大的逆风，让亏损进一步扩大；如果扩产失败，英特尔当前的低利润率困境，还将持续 4-5 年。英特尔最新的 34 号和 52 号晶圆厂有一项特殊要求：合作企业需分得工厂 50% 的利润。Apollo和Brookfield这两份条款迥异的合作协议，若这两座晶圆厂运营成功，这两家合作方将拿走一半利润；若工厂未能达成业绩里程碑，英特尔则需向其支付补偿金。以上这些情况都令人忧心，英特尔的股价也因此受到重挫。但在Mark Webb看来，这些问题反而让英特尔面临的挑战变得清晰起来。英特尔原本的计划很清晰：推进 Intel 3、18A 制程，尽快将产品导入并量产。虽然新产品制程有所延迟，但Mark Webb认为导致老制程全面承压的主要原因有两个。新产品价格更高，愿意买单的客户有限：Granite Rapids、Sierra Forrest、以及新的Panther Lake都是好产品，但客户更倾向于继续下单成熟老产品，或转向 AMD。新制程成本、良率、资本开支压力大。因此在市场需求成熟之前，扩产并不划算，加上新工艺的良率、设备产能、晶圆成本都低于预期，导致2024 年扩产速度远低于计划。过去几年，英特尔的策略是缩减 Intel 7（已推出五年）产能，转向 Intel 3 和 18A。这个逻辑本身并没有太多问题，英特尔也确实缩减了 Intel 7 产能，以为客户会自然切换到新产品。但过去的经验不再适用，因为英特尔的市场统治力不再是五年前的英特尔。以前英特尔可以强制客户升级；现在市场竞争激烈，客户已经在流失给 AMD 和 ARM；客户依然想要 Sapphire Rapids、Raptor Lake——便宜、成熟、够用；如果英特尔不卖，客户就会转向其他供应商。因此现在的策略导致的结果就是：营收下滑、份额下滑、客户坚持要老制程、英特尔无法强制迁移。目前Intel 7的出货量远超 Intel 3 + 18A 的总和，但Intel 7的产能却严重不足。以上这些猜测并非无稽之谈，因为David Zinsner的讲话透露了关键信息，他间接提到了上述问题，核心重点是：18A 制程目前利润率为负；Intel 3 需要更成熟；18A 需要更成熟；必须让客户在成本合理时转向新制程；在此之前，必须补充 Intel 7 产能。既然英特尔自己也意识到了现在的问题是什么，那么英特尔的未来改善路径应该是什么呢？首先我们来分析一下英特尔面临的主要市场环境，2026年受DRAM短缺与价格高企影响PC销量预计下降 10%，OEM 会优先生产无独立显存的机型，例如 Lunar Lake，服务器 CPU 出货量会增长，但AMD会分走一部分份额。基于这样的市场变化，英特尔的关键目标应该是：让新产品具备成本竞争力 → 扩产新制程 → 用价格策略推动客户切换。在英特尔2026年的CPU规划中（Arrow Lake Refresh，Clearwater Forest，Diamond Rapids以及Wildcat Lake），Mark Webb认为最重要的是 Wildcat Lake，它是成本优化版的 Panther Lake，它有能力以有竞争力的价格替代 Raptor Lake，同时保持盈利。（Panther Lake 定位更高端，出货量有限）基于此，英特尔要做得核心任务是让 Intel 3 和 18A 实现成本下降，才能推出有竞争力的新产品。这一切什么时候会好转？我们预计18A/ Panther Lake将到2027年1月才能变得成熟且具有成本效益，在这个过程中良率并不是英特尔面对的唯一问题。届时它将接近填满Fab 52的产能。我们已知现有90%+的Nova Lake CPU都将采用台积电N2工艺，这一点也会持续影响格局的走向。Intel 3 产能会继续提升，但数据中心产品的提升非常慢，所以目前还不清楚问题何时可以解决。2028年，英特尔最新的晶圆厂应该会得到提升和成熟（俄亥俄工厂确定2030才竣工），希望届时CPU已经被推向这些新节点。我们不指望IFS在2027年能收支平衡，除非出现一次性巨额亏损，尽管Zinsner说过这是可能的，但数据模型并不支持这种可能。2028年1月之后，目标是继续提升18A，最终推进到14A，然后将所有产品转换到这些节点，并开始承接外部客户的订单。如果这种设想进展顺利，英特尔代工业务可能在2030年实现收支平衡。但是在这个策略推进的同时，英特尔必须思考另一个关于产品规划的问题，当英特尔在生态系统中不再拥有绝对话语权，是否真的需要每年推出新的客户端/数据中心CPU，以及应该如何规划采用台积电代工的比例问题，这个问题事关成本、性能与交付能力等多个关键市场竞争因素。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"dataReport","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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