股债组合面临再平衡可能

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报告链接：股债组合面临再平衡可能——债市策略思考

CORE IDEA

核心观点

保险公司增配权益资产或放大组合波动风险，从防回撤风险与股债组合再平衡角度来看，或存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力。展望下一阶段，即便在不考虑潜在降准降息可能的前提下，10年国债收益率向下或可触及1.75%，若潜在宽货币操作落地或可进一步触及1.70%，同时可关注30年-10年国债利差压降机会。

保险公司增配权益或放大组合波动风险

2024年一季度以来，保险公司持续增持股票资产，截至2025年末，股票投资规模合计3.73万亿，占保险资金运用余额的比重达到10.07%。若进一步考虑基金渠道，则保险公司持有的证券投资基金规模由2024年一季度的1.65万亿增长至2025年末的1.97万亿，增速达19.33%。分公司类别来看，人身保险公司保险资金运用规模远超财产保险公司，截至2025年末前者规模达34.66万亿，后者仅2.42万亿。分资产类别来看，债券仍是保险公司资金运用的核心方向，截至2025年末，财产保险公司债券投资占资金运用的比重为40.63%，人身保险公司债券投资占比进一步达到51.11%。若考虑股票与债券资产的相对比重变化，可以看到在2023年四季度至2024年二季度期间，股票资产占债券资产的比重处于近年来相对低位水平，财产保险公司最低触及16.56%，人身保险公司则进一步下探至14.47%。当前，伴随保险公司增配权益资产，财产保险公司与人身保险公司股票占债券的相对比重分别回升至2025年末的23.11%和19.80%。

保险公司在增配权益资产的同时，或无形中放大资产组合的波动风险。以上证指数和10年国债期货作为股票与债券资产代表，可以看到两者的波动率存在显著差异，2024年“924行情”后，上证指数年化波动率一度跃升至20%以上，当前虽有回落但仍有13%，10年国债期货波动率整体维持在2%-3%之间，当前仅为2.3%左右。现实中，个股波动风险或远高于上证指数，而国债现券的波动率或小于国债期货，且短久期国债的波动率通常也小于长久期国债，两者波动率差异或更为明显。以2025年末保险公司股债投资规模构建简单的股债组合，整体构成为20%股票和80%债券，参考最新的波动率数据，组合整体年化波动率为4.43%，其中股票资产贡献约58.7%，债券资产贡献约41.3%。整体来看，股票资产以相对更小的占比贡献了更大部分的波动，或给保险公司回撤把控方面提出更高要求。

股债组合面临再平衡可能

股债组合并非一成不变，而是在不断调整过程中。我们构建简单的股债四象限组合，权益以风格划分，按照最大区分度原则考虑科技和红利作为两个极端，债券以久期为划分，分为长久期和短久期两种。对应不同时期，可以看到截然不同的占优投资组合。典型如2024年上半年，债市牛市未歇而权益市场相对偏弱，长债收益率持续下行带动权益投资者开始寻找权益中的“类固收”资产，红利股脱颖而出，形成红利股与30年国债并肩走强的格局。2025年下半年，权益市场形成以科技为领军的持续上涨行情，债券市场整体承压，长久期国债面临资产荒逻辑瓦解、通胀预期升温等负面因素冲击，短久期国债则得益于相对宽松的资金环境而保持中性偏强走势，科技与短久期国债组合相对占优。

伴随权益投资占比逐步走高，其对组合波动率的影响或有放大，这在权益市场持续上涨过程中或不会出现太大问题，但若权益市场行情面临一定阻力，或对投资组合潜在回撤产生不利影响。上证指数自1月中旬以来持续处于横盘状态，在4200点附近或面临一定压力，加之美伊以冲突未来走向存在高度不确定性，投资者或需要提前对股债组合进行再平衡，以应对潜在回撤压力。我们选择1年国债收益率、10年国债收益率代表不同久期国债，选择国证港股通红利低波动率指数、Wind信息技术指数作为红利与科技行情代表，测算其滚动1年相关系数，可以看到红利指数在2024年与债券市场呈现较为鲜明的同涨同跌现象，而近期1年国债、10年国债和权益表现的相关性则出现分化。从风险对冲的角度来看，10年国债与权益行情股债跷跷板效应显著，投资者在防风险、再平衡过程中或存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力。

对债市行情或可保持中性乐观

近期伴随美伊以冲突加剧，国际油价走高引致再通胀叙事升温，国内债市出现一定幅度调整，但我们认为通胀对国内债市的影响短期或仍相对可控，调整原因或在于3月9日原油价格早盘大涨导致恐慌情绪集中释放。

展望下一阶段，即便在不考虑潜在降准降息可能的前提下，基于保险公司等大资金股债配置再平衡的调仓需要，我们认为对债市行情或仍可保持乐观，10年国债收益率向下或可触及1.75%，若潜在宽货币操作落地或可进一步触及1.70%，同时可关注30年-10年国债利差压降机会。

END

风险提示

本研究报告根据2026年3月14日已公开发布的《股债组合面临再平衡可能——债市策略思考系列》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

覃汉       S1230523080005>

崔正阳    

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