私募信贷遭遇“赎回潮”大考，巨头们或需“自掏腰包”稳军心了

智通财经03-05

智通财经APP获悉，黑石、蓝鸦、阿瑞斯管理、KKR等私募信贷巨头正面临严峻考验。过去十年，它们大举攻占杠杆贷款市场，为支撑扩张而创设了业务发展公司(BDC)以向个人投资者大量募资。如今，随着对高风险债务的担忧加剧，这些散户投资者正在撤离。管理人若能在此时挺身接盘，或能遏制恐慌;否则，犹疑不决只会火上浇油。据数据机构Solve统计，BDC资产管理规模现已达5000亿美元。这类享有税收优惠的壳公司为...

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基金近期也普遍突破了5%的常规上限。市场最初的恐慌源于软件行业——更确切地说，是市场担忧人工智能可能取代大批现有借款人的产品。这对私募信贷而言绝非小事：巴克莱银行估计，BDC平均约20%的风险敞口集中在软件业。由于这些企业多为轻资产公司，一旦未来破产，贷款方可能面临抵押品价值微乎其微的风险。因此，评估违约可能造成的损失至关重要。上市BDC通常运用杠杆放大火力，每从个人投资者处募集1美元，便额外举债略高于1美元。奥本海默分析师对优先留置权贷款的压力情景预测显示，若违约率达10%、回收率跌至50%，一只10亿美元规模的基金将损失5000万美元本金。按常规杠杆率计算，损失将被放大两倍，相当于侵蚀基金投资者10%的资产净值。更深层的隐忧远不止于软件行业，其根源可追溯至疫情后交易狂潮的极度乐观时期。惠誉评级记录在案的私募信贷违约案例中，医疗保健提供商和消费品企业首当其冲。截至去年12月坐拥130亿美元投资的上市BDC，FS KKR资本公司近期披露，其在保险理赔管理、兽医服务及牙科领域的部分借款人已停止还款。黑石TCP资本公司则因向收购亚马逊卖家聚合商提供贷款而遭遇困境。林肯金融数据显示，尽管2025年末私募信贷的技术性违约率仅为3.2%，看似平稳，但以实物支付(即不再支付现金利息)的贷款占比却飙升至6.4%。在此背景下，未上市BDC的管理人面临一项尤为棘手的任务：说服投资者继续按基金自报的资产净值持有份额，即便持仓相似的投资组合在公开市场上正遭受大幅折价。向来流动性偏好较强的个人投资者出现恐慌实属意料之中。这些基金如何驾驭当前的波动，成为关键考验。非交易型BDC必须保持充足流动性以应对部分赎回。黑石BCRED基金去年底坐拥80亿美元可用资金，即便赎回规模维持近期的异常高位，这笔资金也能消化约四分之三的赎回请求。另一大挑战是如何为到期的杠杆融资进行再融资，即基金自身背负的债务。再融资渠道主要有三个：银行的循环贷款、银团贷款抵押债券(CLO)以及债券市场。难点在于如何协同运作。银行要求业务发展公司(BDC)质押投资组合资产作为担保，若底层贷款组合遭遇减记，这一融资渠道将面临阻碍。与此同时，发行无担保债券亦非易事。惠誉评级2月份数据显示，今年需再融资的BDC到期债务规模达127亿美元。据报道，黑石上市担保贷款基金(BXSL)近期新发债券的利率就比上一期高出50个基点。这意味着，承压的基金可能面临更为苛刻的再融资溢价。FS KKR发行的2031年到期债券，其收益率在2026年已整整攀升了一个百分点。在此背景下，银团贷款抵押债券(CLO)堪称最具希望的融资出路。定价机制至关重要。BDC本质上从事息差生意，其利润取决于自身融资成本与对外贷款收益率之间的差额。若一端攀升而另一端未能同步上调，利润空间必将遭受挤压。当然，还存在一种更为激进的变现手段：出售部分贷款组合，蓝鸥资本和新山资本已付诸实践。但监管规定使得管理人难以将资产出售给其管理的其他基金。此外，底层借款人(通常由收购大亨控股)往往对此类交易拥有话语权。业内鲜有人将此视为大规模纾困之道。正因如此，最终或需管理人自掏腰包注入新资金。本周，黑石集团高管层及公司本身便小规模投资了BCRED基金，此举或可视为先例。毕竟，尽管市场热议种种困境，软件公司营收仍在增长，BDC违约率也维持在相对低位。从历史经验看，上市基金甚至经历过更深的折价，而后均强势反弹。那些时常对质疑者嗤之以鼻的私募信贷巨头，如今正迎来以七三折低价购入自家贷款资产的良机。部分机构已宣布股票回购计划或扩大现有规模。例如，蓝鸥资本将其上市基金的回购额度从2亿美元提升至3亿美元。任何拒绝跟进者，无疑将向市场释放弱势信号。流动性约束或许是一大障碍，但黑石、贝莱德、KKR等全球顶级资产管理公司仍手握数千亿计的可调用信贷“干火药”。若能以此展示实力，譬如携手蓝筹机构投资者安排一笔巨额无担保债券发行，或将有助于打破估值下行的恶性循环。即便退一步讲，这也算是对该行业多年来自负姿态的一次切实回应。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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