立讯精密再次递表港交所 “果链旧王”能否成为“AI新贵”？客户集中度过高，毛利率逐年下滑

市场资讯03-02

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：产城园区评论　　通过绑定OpenAI、苹果、Meta、谷歌等全球科技巨头，立讯精密正从传统的“果链”龙头转向“AI链”核心供应商跨越。　　2026年2月27日，立讯精密工业股份有限公司再次向香港联合交易所正式递交上市申请，中信证券、高盛及中金公司担任联席保荐人。　　早在2025年8月18日，立讯精密就已首次...

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　　来源：产城园区评论\n　　通过绑定OpenAI、苹果、Meta、谷歌等全球科技巨头，立讯精密正从传统的“果链”龙头转向“AI链”核心供应商跨越。\n　　2026年2月27日，立讯精密工业股份有限公司再次向香港联合交易所正式递交上市申请，中信证券、高盛及中金公司担任联席保荐人。\n　　早在2025年8月18日，立讯精密就已首次披露H股招股书，后于2026年2月18日失效。\n　　值得关注的是，递表之余，立讯精密近期动作频频。\n　　2月23日，该公司发布公告显示，已于2月13日以集中竞价方式完成上市以来首次股份回购，回购股份990.06万股，成交总金额近5亿元，回购价格区间为50.14元/股至50.91元/股，将全部用于员工持股计划或股权激励。\n　　2月26日，总投资超百亿元的立讯新一代人工智能终端项目在苏州昆山开工，项目已列入江苏省2026年重大项目清单，聚焦AI服务器、人工智能PC等高附加值算力硬件，建成达产后预计年产值将突破千亿元。\n　　据悉，这家曾依托“果链”成长的企业，如今核心业务已实现对行业巨头富士康的超越。\n　　但二级市场似乎给出了不同看法，产城园区评论获悉，明星基金经理谢治宇在2025年第四季度对立讯精密进行了整体约3440.82万股（占比43%）减持，旗下三只主要产品（兴全合润、兴全合宜、兴全社会价值）均参与此次减持。\n　　富国基金“常青树”老将朱少醒也在2025年第四季度对立讯精密进行了减持，导致立讯精密退出富国天惠精选成长的前十大重仓股。\n　　值得注意的是，截至发稿，立讯精密A股股价已从2025年9月24日72.04元/股最高点一路下跌至2026年2月27日的50.22元/股，跌幅超30%。\n　　超越富士康\n　　立讯精密以消费电子精密制造起家，凭借“从精密零组件、模组到系统集成”的布局，不仅绑定苹果等科技巨头，更在关键产品供应中实现对富士康的弯道超车。\n　　据招股书披露，2022-2024年公司收入分别达2140.28亿元、2319.05亿元、2687.95亿元，利润由105亿元、122亿元增长至146亿元；2025年前三季度收入2209亿元，利润同比增长30.1%至127亿元。\n　　立讯精密与富士康的渊源始于1988年，创始人王来春在21岁便成为富士康在深圳的第一批女工之一。\n　　她曾在富士康工作十余年，从一名普通生产线女工一路晋升至管理数千人的“课长”，是当时大陆员工在台资企业能达到的最高职位。\n　　2004年，王来春自立门户创立立讯精密。早期虽以富士康为重要客户，但凭借在连接器领域的技术深耕和灵活的服务响应，逐步向更广阔电子制造市场拓展，并成功切入苹果供应链。\n　　从最初iPad连接线到2017年前后凭借AirPods代工一鸣惊人，使立讯精密从边缘供应商成为苹果的核心合作伙伴。\n　　在AirPods系列无线耳机领域，立讯精密占据全球60%以上代工份额，成为绝对主导者；在Apple Watch智能手表精密结构件、无线充电模块供应中，立讯精密市占率超50%，显著领先富士康的25%左右；在iPhone连接器、声学模组等核心零部件供应中，立讯精密占比达35%，超越富士康的28%，成为该领域第一大供应商。\n　　此外，立讯精密还拿下了苹果Vision Pro混合现实头显（单机价值约1.2万元）的核心结构件、散热模组及传感器供应订单，而富士康仅参与部分组装环节。\n　　富士康的果链业务仍以整机组装为主，2024年其iPhone组装份额约为60%，但该业务毛利率仅3%-5%，且面临苹果分散供应链的战略调整压力。而立讯精密凭借零部件+模组+组装全链条服务能力，在苹果供应链中的毛利率维持在10%-12%，高于富士康的组装业务。\n　　具有里程碑意义的是，立讯精密已在苹果核心整机代工业务上完成对富士康的历史性超越。\n　　2025年iPhone17系列量产周期中，立讯精密以约45%整机组装份额成为苹果第一大代工厂，富士康则以约35%的份额退居次席。其中，在iPhone17/Plus标准版机型上，立讯精密拿下60%组装订单，高溢价Pro系列机型中份额也有所提升（Pro版单机代工价值约为标准版的1.8倍）。\n　　招股书显示，立讯精密消费电子业务涵盖结构件（中框、后盖、精密支架等）、功能件（连接器、天线、声学模组等）、电子件（电路板组件、传感器等）及系统集成（智能终端组装）四大类产品。\n　　2024年，立讯精密消费电子产品和解决方案销售产生的收入人民币2331亿元，占同期总营收86.7%，在全球消费电子零组件及模组精密智造解决方案市场中排名全球第二、中国大陆第一，市场份额达11.3%。\n　　2025年上半年，立讯精密总营收1245.03亿元，其中消费电子产品和解决方案实现收入977.99亿元，占总营收比重为78.55%。\n　　值得关注的是，立讯精密构建了覆盖亚洲、欧洲、美洲及非洲的全球化生产与供应链网络。截至2025年9月30日，在全球拥有105个生产基地，主要分布在中国、越南、墨西哥、德国、波兰等国家和地区。\n　　“第二曲线”\n　　除消费电子业务外，立讯精密也布局汽车电子、数据中心、AI端侧等新兴领域。\n　　汽车电子是立讯精密目前成长最快的核心业务。招股书显示，2022年至2025年9月，汽车电子业务收入占比持续提升，从6.0%增长至10.7%，2024年实现收入183.6亿元，同比增长26.5%。\n　　产品方面，立讯精密在全球汽车线束精密智造解决方案市场中排名第四、中国大陆第一，市场份额达11.9%。公司于2025年7月完成对欧洲第一、全球第四大汽车线束厂商莱尼（Leoni）相关资产的收购。收购完成后，立讯精密的汽车线束全球市占率提升至15%以上，成为全球第三大汽车线束供应商。\n　　在智驾领域，立讯精密已实现多个基于100TOPS中高阶域控产品的量产，并计划2026-2027年批量供应500TOPS以上高阶产品，相关产品已获得小鹏、理想、蔚来等造车新势力及传统车企的订单。\n　　此外，产城园区评论获悉，立讯精密在2025年11月接受多家机构调研时表示，预计2026年公司数据中心AI算力业务相关板块弹性较大，AI端侧消费电子业务在2026年下半年会有加速的发展。\n　　数据中心业务方面，立讯精密聚焦高速互联、液冷散热等核心产品，切入英伟达、谷歌、亚马逊等全球科技巨头的供应链。\n　　据招股书披露，2025年上半年，立讯精密通信与数据中心业务收入110.98亿元，同比增长48.65%。\n　　在高速互联产品领域，立讯精密是英伟达GB200/GB300服务器224G高速铜缆的独家供应商，单机价值量约8000元，2026年订单量预计超50万台，相关收入将达40亿元以上。\n　　液冷散热业务是立讯精密数据中心板块的另一增长点，重力强化浸没液冷方案已落地阿里数据中心，相比传统风冷方案具有散热效率高、能耗低等优势。\n　　随着AI服务器功耗持续提升，液冷散热的渗透率快速增长，东方证券研报预计2026年全球数据中心液冷渗透率将提升至30%左右。有消息人士预测，立讯精密2025年液冷散热业务总收入或突破50亿元。\n　　在AI端侧领域，立讯精密重点布局消费级AI硬件，已拿下多个订单。\n　　2025年9月，人工智能巨头OpenAI与立讯精密签署协议，双方将共同开发一款消费级AI设备，预计最早于2026年底或2027年初推出市场。\n　　随着AI眼镜成为智能穿戴设备的新风口，立讯精密也进行了广泛布局，为Meta、谷歌等科技巨头的AI眼镜产品提供精密结构件及声学模组。\n　　通过绑定OpenAI、苹果、Meta、谷歌等全球科技巨头，立讯精密正从传统的“果链”龙头转向“AI链”核心供应商跨越。未来能否在AI硬件的工程制造与生态合作中持续获得溢价，将成为市场关注的重点。\n　　财务隐忧\n　　尽管立讯精密在业务层面实现了跨越式发展，但财报中仍潜藏着一系列风险与挑战。\n　　客户集中度过高是立讯精密最突出的财务风险。招股书披露，2022-2024年及2025年1-9月，公司来自前五大客户的收入占比分别为83.1%、82.4%、78.5%、65.0%，最大客户（苹果）收入占比分别为73.3%、75.2%、70.7%、56.3%。\n　　虽然最大客户收入占比逐年下降，但仍占据营收半壁江山。若未来苹果调整供应链布局、降低产品价格或减少订单量，将对公司营收和利润产生冲击。\n　　毛利率持续承压是立讯精密面临的另一问题：2022-2024年，整体毛利率分别为11.9%、11.1%、10.1%，呈现逐年下滑趋势。\n　　细分业务中，消费电子作为核心收入来源，但2024年消费电子业务毛利率仅10.5%。\n　　立讯精密的资产负债结构与流动性状况也需要持续关注。\n　　2021年之前，该公司资产负债率多年维持在60%以下，2021-2024年则攀升至62%左右，2025年9月末进一步升至67.01%，显著高于工业富联（51.77%）、蓝思科技（39.7%）等同行。\n　　从债务结构来看，中长期债务占比持续提升，2024年长期借款规模达到196.2亿元，占总负债的14.1%，较2021年15亿元大幅增长。\n　　现金流方面，立讯精密2024年投资活动净流出356.56亿元，而经营活动净现金流仅为34.78亿元，不得不依赖外部筹资补足现金流缺口。\n　　2024年，借款收到现金917.09亿元，创下上市以来新高，“大借大还”的资金滚动模式推高了财务费用，2024年达到14.63亿元，成为净利率下滑的重要原因之一。\n　　研发投入不足也是立讯精密在扩张过程中必须应对的挑战。\n　　该公司2022-2024年及2025年1-9月研发费用分别为84.47亿元、81.89亿元、85.56亿元、81.70亿元，但随着营收规模快速扩张，研发投入占总营收的比重持续下滑，2024年降至3.2%，略低于蓝思科技等行业同行。\n　　在高技术壁垒赛道，研发投入不足可能会影响公司的技术突破，能否支撑新业务在行业中抢占头部地位仍存在不确定性。\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：常福强","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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