万帮数字能源港股IPO：以65元/个突击“甩卖”充电桩资产，轻装上阵仍难掩硬伤

时代周报03-03

年初，原星星充电母公司——万帮数字能源股份有限公司（下称“万帮数字能源”）正式向港交所递交上市申请书，这已是该公司第四次向资本市场发起冲击。　　回溯其上市之路，可谓一波三折：2020年9月，万帮数字能源首次与国泰君安证券签署A股上市辅导协议，或因当时充电桩行业重资产、低盈利模式受资本市场质疑，悄然撤回备案；2024年初，该公司转向港股市场，计划募资约5亿美元，但最终因全球市场环境波动导致估值预期...

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B模式，回款难度增加。充电桩运营业务虽然前期投入巨大，属于重资产模式，但具有明显的To C属性，后期能够通过用户充电服务持续产生稳定的经营现金流，为公司提供稳定的资金支撑。而万帮数字能源剥离该业务后，剩余的智能充电设备制造、微电网系统及大型储能系统三大业务，均为面向企业客户的To B业务，这类业务普遍存在付款周期长、回款难度大的问题，对公司的现金流管理提出了更高要求。　　招股书披露的数据显示，2023—2025年前三季度末，万帮数字能源的应收款项及应收票据合计分别为16.98亿元、24.76亿元、27.32亿元，呈现逐年攀升的态势；而2025年前三季度，该公司的营业收入仅为30.72亿元，应收款项及应收票据规模已接近同期营收水平，回款压力巨大。　　剥离星星充电运营业务后，承接该资产的万帮太乙集团，迅速成为万帮数字能源的五大客户之一。数据显示，2023—2025年前三季度，万帮数字能源来自万帮太乙集团的收入分别为2.78亿元、2.03亿元和1.71亿元，分别占相应期间总收入的8.0%、4.9%及5.6%。且万帮数字能源明确预计，未来将继续向万帮太乙销售充电桩等产品，2026—2028年，公司与万帮投资集团（包括万帮太乙）协议的关联交易上限分别为17亿元、22亿元、28亿元，关联交易上限逐年抬高。　　这一趋势表明，万帮数字能源在剥离核心运营业务后，对关联方的依赖程度并未降低，反而有进一步提升的可能，不排除公司通过关联交易人为拉升业绩的可能。双方的业务关联性极强，进一步增加了关联交易的复杂性和透明度隐患。　　此外，剥离后双方仍存在品牌共用问题，公司的独立性存疑。品牌是企业的核心无形资产，也是上市审核中关注的重点内容，上市公司需具备独立的品牌体系，避免与关联方存在品牌混用的情况。　　但截至目前，万帮数字能源的官网显示，其仍在广泛使用“星星充电”作为自身的核心品牌，无论是充电桩产品，还是储能产品，均以“星星充电”为品牌标识进行推广和销售。　　而“星星充电”原本是充电桩运营业务的核心品牌，在业务剥离后，理应由万帮太乙集团独家使用，但万帮数字能源与万帮太乙集团仍共用该品牌，未进行明确的品牌分割。　　这种品牌共用的情况，不仅导致公司的业务边界模糊，也使得公司的独立性受到严重质疑，可能成为其上市之路的重要障碍。　　卖充电桩是门好生意吗？　　剥离星星充电运营业务后，智能充电设备制造成为万帮数字能源的核心业务之一（2025年前三季度收入占比71.1%），也是公司冲刺上市的主要支撑。但在充电桩行业竞争日益激烈的背景下，“卖充电桩”这门生意的盈利前景并不乐观，再加上储能业务的低迷表现，公司的整体盈利能力面临较大压力，仅微电网系统业务展现出较好的发展潜力。　　首先，充电桩行业集中度极低，市场趋向于完全竞争，公司的市场地位并不稳固。尽管万帮数字能源在智能充电设备制造领域的市场份额排名第一，但行业整体集中度非常低，竞争异常激烈。　　数据显示，2024年，万帮数字能源在充电桩设备制造领域的市场份额仅为5.3%，而行业前五家企业的合计市场份额低于20%，意味着市场上存在大量的中小设备制造商，尚未形成具有绝对主导地位的龙头企业。　　这种低集中度的市场格局，导致行业内的价格战频发，企业为了抢占市场份额，纷纷降低产品价格，进一步压缩了盈利空间，也使得万帮数字能源的市场份额面临随时被竞争对手挤压的风险。　　低门槛导致价格战愈演愈烈，第三方数据显示，充电模块价格在2024年从年初每瓦0.10—0.11元暴跌至年底的0.07元，降幅近40%，直接导致行业整体盈利能力下滑。　　反映在万帮数字能源的财务数据上，该公司的综合毛利率从2023年的33.4%持续降至2025年前三季度的24.6%，降幅达8.8个百分点；净利润也出现明显下滑，从2023年的4.93亿元降至2024年的3.36亿元，降幅达31.8%。尽管2025年前三季度净利润回升至3.01亿元，但这一回升并非来自主营业务盈利能力的改善，而是包含了1.96亿元的资产转让一次性收益，若剔除这部分一次性收益，公司的净利润仍处于下滑态势。　　储能业务作为万帮数字能源重点布局的领域，表现却令人失望，在行业爆发期出现了营收、毛利率双降。　　2024年，万帮数字能源正式切入储能业务，试图借助储能行业的快速发展，开辟新的盈利增长点。但作为行业新进者，该公司的储能业务并未实现预期的发展目标，反而出现了明显的下滑。　　数据显示，2025年前三季度，万帮数字能源的储能业务收入为2.81亿元，同比减少31.3%；盈利水平也大幅下滑，2025年前三季度储能业务毛利率降至6.8%，较2024年的19.5%减少12.7个百分点。　　而2025年正是国内新型储能行业的爆发之年，据中关村储能产业技术联盟数据，2025年中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%。在行业整体高速增长的背景下，万帮数字能源的储能业务却出现营收、毛利率双降，令人不解。　　分析其原因，或主要是由于储能行业竞争同样激烈，尤其是大型储能项目招标规模大、竞争激烈，毛利率普遍低于户用储能，而万帮数字能源的储能业务尚未形成核心竞争力，难以在激烈的市场竞争中占据优势，最终导致业绩不佳。　　唯一值得欣慰的是，微电网系统业务凭借其定制化属性，展现出较好的发展前景，成为业务中的“亮点”。微电网系统主要面向企业客户，根据客户的具体需求提供定制化的能源解决方案，具有技术壁垒较高、竞争压力较小的特点。　　数据显示，2023—2025年前三季度，万帮数字能源微电网系统业务的收入分别为2.65亿元、5.16亿元、6.08亿元，2025年前三季度同比增长428.7%，呈现快速增长的态势，收入占比提升至19.8%；同时，该业务的毛利率维持在高位，2025年前三季度达25.3%，显著高于储能业务。　　债务压力大，涉嫌关联方占用资金　　无论是前期充电桩运营业务的重资产投入，还是剥离业务后To B业务的回款困难，都让万帮数字能源面临着巨大的资金压力。与此同时，公司还涉嫌被关联方占用资金，进一步加剧了财务风险，给其上市之路蒙上了一层阴影。　　截至2025年第三季度末，万帮数字能源的资产负债率高达77.59%，处于较高的风险区间。具体来看，同期末，公司的短期借款为6.82亿元，长期借款为8.11亿元，合计借款规模达14.93亿元，需要支付大量的利息费用，进一步增加了公司的财务负担；同时，公司还存在超20亿元的应付账款，主要是应付供应商的货款；而同期末该公司的货币资金仅为7.77亿元，远低于短期借款与应付账款的合计规模，短期偿债较大。　　此外，公司最后一轮公开融资停留在2021年5月的B轮，获高瓴、IDG等机构领投15亿元，投后估值为155亿元，但此后四年，公司再无外部资本注入，主要依靠创始人邵丹薇与丈夫丁锋累计增持19.4亿元补充资金，资金来源相对单一，进一步加剧了资金压力。　　另一方面，在巨大的资金压力下，万帮数字能源还涉嫌被关联方占用资金，财务规范性存疑。招股书披露的数据显示，截至2025年第三季度末，该公司存在5.84亿元的应收关联方款项，这些款项主要被其控股股东万帮投资集团占用。　　尽管万帮数字能源表示，截至2025年底，所有非运营相关的关联方占用资金已全部结清，但这一情况仍引发了市场对公司财务规范性的质疑。　　报告期内，万帮数字能源可能还存在不少股东短期占用资金的情况，只是这些短期占用行为未在财报中充分体现，属于隐性的资金占用问题。关联方资金占用不仅违反了财务规范性要求，也会进一步加剧公司的资金压力，影响公司的正常经营。 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