多邻国：指引再暴雷，绿鸟真成 “Dead Duo” 了？

Ofweek光电信息网03-02

多邻国美东时间 2 月 26 日盘后发布了 2025 年第四季度的业绩，又是熟悉的指引暴雷。具体来看：1. 指引崩了，“真疲软” 还是 “假保守”？直接先看指引问题，管理层预计 Q1 的 Bookings 增速只有 11%，并且全年增长的区间范围也是 10-12%，这与 2025 年的 33% 相比，显然已经不是自然放缓。与此同时，EBITDA 利润率指引同样低于预期，甚至相比 2025 年下降 ...

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相比，显然已经不是自然放缓。与此同时，EBITDA 利润率指引同样低于预期，甚至相比 2025 年下降 4pct。且不谈市场预期如何，单纯看这个指引情况，在没有绝对多的信仰之前，市场选择先杀估值属于正常操作。财报前，部分机构已经有过一轮预期调整，但实际指引仍然更加 “保守”。虽说 Duolingo 管理层一贯给指引比较谨慎，这次应该也包含一些刻意的谨慎，但问题是 10%-12% 的短期增速目标显然已经不属于高成长。反之，公司对新投入做功能开发的紧迫性，也变相说明了，无论是口碑影响（AI-first 备忘录引发用户抵制、失败的危机公关造成更大的品牌形象受损），还是 AI 竞争影响，都表明公司遇到了并非一次性的麻烦，需要给一定时间去调整。2. 用户增长：目标短期 20% 增长，中期要翻倍管理层最关注的用户指标，四季度月活达到 1.33 亿，日活 5270 万，日活增速 30%，环比继续放缓。Sensor Tower 数据显示，12 月 DAU 增速下降到了 26%，1 月继续放缓至 22%，引发了年初以来股价的持续调整。根据 ST 数据，用户增长主要在北美、拉美两个地区出了问题，1 月 Duolingo 通过加大营销活动和广告投放，基本稳住下滑趋势。但因为去年发起的 “Dead Duo 活动” 将结束，因此海豚君预计 Q1 整体还是属于增长放缓的趋势。管理层对于 2026 年的用户增长目标也放到了 DAU 增长 20% 的水平，但对中期也就是 2028 年之前的增长趋势仍然很乐观，认为可以达到 1 亿，这相当于是目前规模翻倍后的水平。不过，相比于真正被视为工具类的翻译软件等，Duolingo 仍然具备较高的粘性。四季度 DAU/MAU 提升到 39%，这放在任何一个互联网平台都算较高的水平。若 Duolingo 能够把握变革期下，用户体验不断提升，那或许这可以视作 Duolingo 未来的翻盘关键点。3. 加大投入，利润率预计要下滑：四季度当期的利润率水平保持稳定，但从销售费用看已经初见扩张端倪。管理层给了个相对清晰的 26 年盈利指引：由于要持续投入开发 AI 功能，获客推广和高曝光的品牌营销支出，预计 2026 年毛利率、经营利润（EBITDA）要相比 25 年分别下降 2-3pct 和 4-5pct。上半年还会因为团队扩张带来更多的股权激励发放，因此股份稀释影响会有所增加至 3-4%，下半年才会恢复到 2%。4．现金流与回购：四季度自由现金流 0.94 亿，相比收入占比 33%，同比下降但环比有所提升。目前账上短期净现金 11 亿美元，这次宣布批准 4 亿美金用于回购，但似乎暂未规定好回购期限。5. 重要财务指标一览海豚君观点在本身用户增速放缓 +AI 软件颠覆论的叙事下，秉持着对管理层一贯保守指引的风险回避，年初以来资金对 Duolingo 的多头情绪持续消退。哪怕近期 Duolingo 已经通过卖力赞助品牌广告（NFL 冠军赛周末）+ 活动营销（结合 Bad Bunny），用户增长已经有所回升。财报前资金仍然谨慎，原因在于担忧管理层对 2026 年的指引会比预想的平淡——下调此前中长期的用户增长指引，因更多的投入计划而进一步削弱盈利能力。但实际指引却更加 “保守”，哪怕另外披露的中期目标用户增长翻倍，也未能提升资金对公司的信仰。毕竟承压是肉眼可见的确定性因素，而三年翻倍的用户规模，其增长路径在当下的多个挑战窗口期就不算清晰了。因此短期多邻国恐怕比较难吸引到积极的多头情绪，中长期视角则确实需要当下这一步 “破釜沉舟”。面对 AI 冲击和此前的口碑影响，我们看到 Duolingo 在积极 “自救”，包括去年下半年产品功能更新加快、赋能 AI，以及增加营销活动等增加用户粘性的新动作：比如 “解释答案” 功能、单词卡、App logo 更新变化、引入 PvP 双人竞技系统，以及在超级碗、NFL 赛事投放广告，紧抓 Bad Bunny 热点营销西班牙学习主题的社媒推广，同时 Duolingo 又恢复了所谓的病毒式营销，暂时起到了一些效果。从用户粘性水平来看，Duolingo 并非纯粹的极易被 AI 颠覆的工具软件，而更应将其视作一款具备互动性且不断做内容丰富的头部游戏。更详细价值分析已发布在长桥App“动态-深度（投研）”栏目同名文章。以下为多邻国业绩图表：<此处结束>- END -//转载开白本文为海豚研究原创文章，如需转载请获得授权。//免责声明及一般披露提示本报告仅作一般综合数据之用，旨在海豚研究及其关联机构之用户作一般阅览及数据参考，并未考虑接获本报告之任何人士之特定投资目标、投资产品偏好、风险承受能力、财务状况及特别需求投资者若基于此报告做出投资前，必须咨询独立专业顾问的意见。任何因使用或参考本报告提及内容或信息做出投资决策的人士，需自行承担风险。海豚研究毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任或损失。本报告所载信息及数据基于已公开的资料，仅作参考用途，海豚研究力求但不保证相关信息及数据的可靠性、准确性和完整性。本报告中所提及之信息或所表达之观点，在任何司法管辖权下的地方均不可被作为或被视作证券出售邀约或证券买卖之邀请，也不构成对有关证券或相关金融工具的建议、询价及推荐等。本报告所载资讯、工具及资料并非用作或拟作分派予在分派、刊发、提供或使用有关资讯、工具及资料抵触适用法例或规例之司法权区或导致海豚研究及／或其附属公司或联属公司须遵守该司法权区之任何注册或申领牌照规定的有关司法权区的公民或居民。本报告仅反映相关创作人员个人的观点、见解及分析方法，并不代表海豚研究及/或其关联机构的立场。本报告由海豚研究制作，版权仅为海豚研究所有。任何机构或个人未经海豚研究事先书面同意的情况下，均不得(i)以任何方式制作、拷贝、复制、翻版、转发等任何形式的复印件或复制品，及/或(ii)直接或间接再次分发或转交予其他非授权人士，海豚研究将保留一切相关权利。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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