策略|科技主线的短期扰动与长期趋势
金工|三月配置策略：切向价值
商社|2026年春节出行消费点评：酒旅餐饮高景气
策略|科技主线的短期扰动与长期趋势
如何看待科技板块近一个月（2026/1/15-2026/2/13）超额收益的收敛，短期扰动是否持续，节后科技风格如何演绎？节前科技内部并非全面走弱，超额拖累来自海外SaaS映射下的AI应用，财报发布与乐观业绩指引驱动海外SaaS股价企稳，恐慌情绪阶段出清或接近尾声。当前TMT整体超配17pct+，但超配比例边际变化对下季度超额指引意义不强，且细分赛道超配系数并未到达超额收敛的极端阈值，机构筹码拥挤度并未到达极限。向后展望，寻找科技内部的确定性可以从财报前瞻指标和产业景气周期两个维度出发。财报前瞻指标方面，“预收账款+合同负债”同比一定程度上能够反馈订单情况，可以以此为线索关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业，其中加速改善的行业包括半导体、通信设备、通信服务、数字芯片设计、其他计算机设备、电信运营商、横向通用软件、消费电子零部件等，同比持续高增的细分行业包括消费电子、计算机设备、消费电子零部件、光学元件、其他计算机设备等。产业景气周期维度，DRAM现货与合约价格25年四季度以来快速上涨，在AI服务器、高效能运算与企业级储存需求长期支撑下，DRAM与NAND Flash合约价涨势预期或将延续，存储产业链股价企稳后仍值得关注。风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）海外流动性超预期收紧。
金工|三月配置策略：切向价值
1、美元流动性冲击或仍未结束。一月底我们提示美元流动性指数跌至-60%，尽管部分资产如纳斯达克、港股等出现较大的回撤，但当下美元流动性指数仍处于极端收紧区间，难言美元流动性冲击结束。2、六周期模型倒回阶段六。二月中旬中长贷数据披露，六周期模型从阶段一【信用扩张】倒回阶段六【货币扩张】，利好债券但利空权益，利好价值但利空成长。外部冲击仍未结束，内在循环放缓，我们建议三月配置以【全面防御】为主要思路。3、大类配置：全面防御。权益是低赔率-低胜率，利率债是中低赔率-高胜率，可转债是极低赔率-低胜率，美股是极低赔率-极低胜率，配置排序为：十债>A股>转债>美股。4、风格配置：切向价值。成长风格处于“低赔率-低胜率-中高趋势-高拥挤”状态，四个分项有三个均提示风险，相反价值风格则处于“高赔率-高胜率-中低趋势-低拥挤”的状态，因此我们建议投资者重视价值风格的配置潜力，逐渐切向价值风格。小盘风格的特征是“中等赔率、强趋势、低拥挤”，仍未出现有显著提示小盘风险的预警信号，基于此我们给予小盘风格“超配”评级。5、三月行业配置建议：汽车、建材、机械、电子、基础化工。有色、国防军工等前期热门行业交易拥挤度较高。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
商社|2026年春节出行消费点评：酒旅餐饮高景气
2026年春节假期出行消费整体好于预期，长假出行意愿强，高基数之下实现旅游、出行增长。1、春节旅游：假期出游意愿强，出游人次增长是主力。2026年春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。2、春运：旅客量创新高。春节假期9天，全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，同比增长8.2%。3、海南免税：离岛免税量价齐升。2026年春节假期，海南离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4%。4、旅游景区：多景区接待客流达到双位数增长。据同程旅行报告，“史上最长春节假期”出游高峰全国多个知名景区“一票难求”，周边游、长线游等旅游消费亮点纷呈。5、酒店餐饮：酒店高景气，餐饮活力释放。1）酒店：美团报告显示，春节期间三四五线城市酒店间夜量同比增长近20%。2）餐饮：假期前二/四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前二/四天增长10.6%/8.6%。国家税务总局增值税发票数据显示，2026年春节假期餐饮收入同比增长31.2%。我们认为，春节消费展现出内需复苏的积极信号。消费板块或正在进一步酝酿需求探底、价格反转，加大关注消费板块。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，行业景气度下降风险，报告中的“相关标的”仅为对相关公司的罗列、不构成任何投资建议。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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