舜宇智行IPO，独立性存疑

36氪财经02-26

作者| 宋婉心编辑|张帆封面来源|视觉中国近日，舜宇光学正式推动公司旗下车载光学业务板块舜宇智行赴港上市。根据弗若斯特沙利文的资料，舜宇智行是全球最早布局车规级应用的光学解决方案提供商之一，也是全球最早开发ADAS相机解决方案的公司。不过，随着近年“智驾平权”推进，新能源汽车行业价格战持续向供应链上游传导，舜宇智行如何向资本市场证明其脱离母公司后的真实造血能力，是IPO之后最大的挑战。毛利水平高于...

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宋婉心编辑|张帆封面来源|视觉中国近日，舜宇光学正式推动公司旗下车载光学业务板块舜宇智行赴港上市。根据弗若斯特沙利文的资料，舜宇智行是全球最早布局车规级应用的光学解决方案提供商之一，也是全球最早开发ADAS相机解决方案的公司。不过，随着近年“智驾平权”推进，新能源汽车行业价格战持续向供应链上游传导，舜宇智行如何向资本市场证明其脱离母公司后的真实造血能力，是IPO之后最大的挑战。毛利水平高于...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260226162554a4caac09&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK1608","symbol_name":"元宇宙概念","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260226162554a4caac09&s=b","article_id":"2614002846","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260226162554a4caac09&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, 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宋婉心编辑|张帆封面来源|视觉中国近日，舜宇光学正式推动公司旗下车载光学业务板块舜宇智行赴港上市。根据弗若斯特沙利文的资料，舜宇智行是全球最早布局车规级应用的光学解决方案提供商之一，也是全球最早开发ADAS相机解决方案的公司。不过，随着近年“智驾平权”推进，新能源汽车行业价格战持续向供应链上游传导，舜宇智行如何向资本市场证明其脱离母公司后的真实造血能力，是IPO之后最大的挑战。毛利水平高于均值招股书显示，近年舜宇智行的经营业绩呈稳步增长趋势。2023年、2024年及2025年前三季度，收入分别为52.62亿元、59.89亿元、51.46亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为12.72亿元、13.24亿元、8.52亿元。按业务构成来看，车载相机解决方案是舜宇智行长期占比九成以上的主要营收支柱，该业务又分为智能感知解决方案和智能座舱解决方案。2025年前三季度，智能感知解决方案收入达33亿元，占总营收的64.1%，成为最主要收入来源；智能座舱解决方案收入16.28亿元，占比31.6%。两部分的营收占比自2023年来均保持稳定。招股书显示，舜宇智行2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分别为35.7%、35.48%和34.1%，整体呈现出营收增长，毛利率微降的趋势。从销售侧看，近年舜宇智行产品价格有所下降。如智能感知相机单价从2024年的约76元降至2025年前三季度的约68元；智能座舱相机同期也从约35元降至31元。（来源：舜宇智行招股书）可以看出，尽管产品规格在向800万像素（8M）甚至更高阶演进，但下游整车厂的价格战已经向上传导至了上游零部件供应商。不过尽管如此，基于汽车行业去年普遍价格战的背景，舜宇智行毛利率仅微降1%，这一指标的相对稳定，已经体现了公司较为不错的ROI水平。而且舜宇智行的盈利能力依旧高于行业均值。行业平均毛利率约在25%-30%之间，如联创电子在2024年的毛利率为27.5%。净利率方面，2023年至2025年前三季度，舜宇智行净利率分别为21.7%、21.2%和18.9%，同样高于行业平均水平，如欧菲光在2024年净利率仅为12.6%。舜宇智行感知相机定位高端，虽然开始降价，但其价格绝对值依旧高于行业均值。背后技术壁垒和市占率是主要原因。招股书显示，据弗若斯特沙利文，舜宇智行是全球首批实现8M ADAS/ADS相机产品商业化的公司，也是全球最早完成17M ADS相机产品研发的企业，因此产品具备溢价能力。且按2024年出货量计，舜宇智行的车载相机解决方案业务规模排名全球第一，份额超后三名总和，规模效应能大幅摊薄固定成本。独立性存疑不过，在舜宇智行高毛利率、高净利率的背后原因中，还有一个背景有待进一步考证，即舜宇智行的独立性情况。（来源：舜宇智行招股书）招股书显示，在舜宇智行的前五大供应商中，“保留舜宇光学科技集团”名列第一位。而IPO前，舜宇光学科技直接或间接控制舜宇智行96.5%的股权，是公司控股股东。2023年、2024年及2025年前三季度，公司向母公司采购的金额分别约为4.6亿元、4.7亿元及3.8亿元，占总采购成本的比例分别为16.9%、14.2%及12.6%。那么在舜宇智行和母公司关联交易占比如此高的前提下，可以推测的是，舜宇智行35%左右的高毛利率中，母公司的低成本原料或多或少对其增加利润起到了作用。此外，舜宇智行在IPO前进行的分红行为也让市场心存疑虑。在去年10月至12月的三个月内，舜宇智行多家附属公司合计派发股息24.44亿元，此次分红是2025年前九个月总利润的2.5倍，占合并报表净利润的251.31%，而报告期内分红总额高达32.85亿元，占合并报表净利润总额的97.06%，接近100%。值得注意的是，截至2025年9月底，公司现金占流动资产42%，本无需上市融资。但由于“清仓式分红”，舜宇智行的现金及现金等价物从2025年9月底的29.95亿元骤降至11月底的6.69亿元，减少了77.66%。这一\"清仓式分红\"行为削弱了公司独立运营的财务基础，同时为IPO融资创造了人为的\"资金需求\"，引发了市场对上市真实目的的质疑。市场质疑此举是为了将利润转移给控股股东，再通过IPO向公众投资者融资。这种操作模式若无法向监管机构和投资者提供充分合理的解释，可能会影响上市审核结果。第二曲线遇阻竞争层面来看，虽然“智驾平权”推动了智驾系统在中低端消费群体中的渗透，但与此同时，这也意味着车载镜头的市场竞争日益激烈。眼下不仅有传统汽车零部件供应商加大在车载光学领域的投入，还有众多新兴科技企业入局。比如联创电子，公司去年三季报显示，营业收入达到23.63亿元，同比增长46.75%，其中车载镜头营业收入13.81亿，同比增长88.82%，增速远超舜宇智行的15.48%。此外，车载镜头产品价格下行压力持续存在。随着车载相机从差异化配置向平台标配转变，产品同质化现象严重，整车厂在成本控制压力下，对零部件价格的敏感度不断提高，议价能力增强，导致舜宇智行产品价格下降，毛利率受到影响。不过，与竞争加剧的行业大背景相矛盾的是，舜宇智行的研发费用却出现下滑趋势。报告期内，舜宇智行的研发费用分别为4.85亿元、5.46亿元、4.38亿元，分别占收入的9.22%、9.11%、8.52%。研发投入变化或许与近年舜宇智行产品结构失衡有关。（来源：舜宇智行招股书）按照舜宇智行的战略规划，激光雷达等新兴业务是公司的第二增长曲线，但从招股书来看，车载相机解决方案的收入占比在报告期内不降反升，达到95.7%，而激光雷达等新兴业务占比从5.4%降至4.3%。与此同时，激光雷达面临的产品单价快速下降，也让该业务毛利率从36%骤降至24.6%。这一背景下，公司可能将有限的研发资源重新集中到了核心业务，而放缓了对新兴业务的投入，因此第二增长曲线的开发进度，可能在短期内遇阻。舜宇智行研发费用率的下降，是在市场竞争加剧、价格压力增大、现金流紧张等多重因素影响下的选择。如果长期持续，未来舜宇智行的技术竞争力将存在不确定性。*免责声明：本文内容仅代表作者看法。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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