万科 820 亿巨亏背后：一场持续十余年的系统性围猎

贸易金融圈02-17

820 亿预亏！总裁祝九胜被采取刑事强制措施！一把手郁亮被传失联！蛇年岁末的中国资本市场，被万科这一连串惊雷炸得哑口无言。谁能想到，十年前第一个对着全行业喊出 “活下去” 的地产优等生，十年后竟先一步跌进了债务与信任的双重深渊；更没人想到，这场惊天溃败的核心，从来不是市场寒冬的无情碾压，而是一场持续十余年、由高管层亲手操刀的，对上市公司资产的系统性围猎。市场都在算，万科的窟窿到底还有多大；但我们...

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的地产优等生，十年后竟先一步跌进了债务与信任的双重深渊；更没人想到，这场惊天溃败的核心，从来不是市场寒冬的无情碾压，而是一场持续十余年、由高管层亲手操刀的，对上市公司资产的系统性围猎。市场都在算，万科的窟窿到底还有多大；但我们更该问的是，这家曾被奉为行业治理标杆的巨头，体内的血，究竟是被谁、用什么样的方式，一点点抽干的？答案，就藏在那套游离于上市公司体系之外，却又与万科血脉相连的 “影子帝国” 里。那些由高管层实际掌控的影子公司，靠着倒卖地块、参股抽血、隐匿占款，在万科体内织就了一张精密的利益输送网络，把上市公司的资产，变成了少数人的私囊。这套以博商资产管理有限公司为核心的影子网络，早在 2016 年那场震动全国的宝万之争中，就曾露出过马脚。彼时，它们在股权争夺战中斥巨资扫货万科股票，外界纷纷将其视作管理层对抗 “野蛮人” 的白衣骑士，为其护盘之举拍手叫好。可近十年过去再回头看，那不过是这座冰山露出水面的一角 —— 那些所谓的 “独立第三方”，工商信息里写满了无法遮掩的猫腻：参保人数为 0 的空壳主体，注册地址与万科系公司高度重合，核心高管一边拿着万科的薪酬、坐在上市公司的管理岗位上，一边握着影子公司的股权、执掌着与上市公司交易的决策权。所谓的独立商业实体，不过是披着合法外衣，专门用来给万科资产开闸放水的管道。这套管道最直白的变现方式，就是一场场左手倒右手的土地倒卖游戏。武汉金融港地块，博商系 2022 年底拿地，不足一年便转手万科，最终成了彻头彻尾的万科项目；徐州的住宅用地，从摘牌到转入博商系再到卖给万科，前后不过两个月；新疆的项目，博商系年底拿地，次年 8 月便把 70% 股权甩给万科；就连万科大本营深圳的龙华地块，博商系头天拍下，次日就把一半股权划给了深圳万科；更讽刺的是杭州樟宜翠湾项目，万科的官方通稿都已昭告天下项目由自己开发，两个月后，博商系才象征性地转让了部分股权。我们不禁要问，一家深耕地产数十年、在全国拥有完整拿地体系的行业巨头，为何连公开招拍挂的土地，都要找一个中间商代持？为何自己不去举牌，非要等影子公司拿地之后再高价接盘？这一进一出之间，究竟产生了多少溢价？这些溢价，最终进了谁的口袋？这场看似合规的交易，到底是拿地开发，还是借着项目的名义，完成对上市公司资金的定向转移？阳光之下，万科对这些问题，只留下了无尽的沉默。如果说倒卖地块是一锤子买卖的收割，那与万科合资成立项目公司，就是安插在万科肌体里的长效抽血机。在大量万科的项目中，这些影子公司从未真正退出，而是以合作方的身份，与万科共同开发。而万科，则以 “经营往来款” 的名义，向这些合资公司源源不断地输送巨额资金。数字从不说谎：截至 2023 年，仅天津、北京几家博商系控制的主体，就分别占用万科资金 28 亿至 30 亿元，仅此一项，占款规模便接近 84 亿元；佛山万科商业管理有限公司，2023 年占用万科资金近 28 亿元，而万科在这家公司里，仅持股 20%，剩下 80% 的股权，全在博商系手中；天津和谐家园欠付万科款项高达 23.87 亿元，其背后的股东之一，仍是博商系；更诡异的是广州万沙房地产，2022 年占用万科资金近 55 亿元，万科仅持股 50%，而剩下 50% 股权的持有者，常年隐于暗处，直到 2024 年接盘方浮出水面，仍是万科体系内的主体 —— 这意味着，数十亿资金的对手方，从始至终都是躲在暗处的 “自己人”。这些动辄数十亿、上百亿的资金，究竟有没有真正用在项目建设上？那些常年挂在账上的应收款，到底是经营所需的往来，还是有去无回的利益输送？万科的财务体系、内控部门、审计机构，面对如此巨额的资金敞口，为何一路绿灯？签字审批的高管们，在落笔的那一刻，心里想的是上市公司全体股东的利益，还是自己在影子公司里的持股收益？这些零散的占款，最终汇聚成了万科财报里那个常年高悬的、规模达 2000 亿级的 “其他应收款”。从 2018 年开始，万科的其他应收款便常年维持在 2000 亿至 2500 亿元的区间，这笔被业内称作财报 “灰色地带” 的巨款，绝大多数流向了合作方与联合营项目，而其背后，正是无数个博商系这样的影子公司。这把悬在万科头顶的达摩克利斯之剑，终于在行业寒冬里轰然落下：2024 年，万科针对这笔其他应收款，确认了 258 亿元的信用减值损失，正是这笔巨额减值，直接将万科拖入了当年近 500 亿元的亏损深渊；而 2025 年 820 亿元的预亏公告里，白纸黑字写着 “因业务风险敞口升高新增计提信用减值与资产减值”。我们不禁要问，这场 820 亿的惊天巨亏里，又有多少是这笔糊涂账的最终买单？当数千亿的资金流出去，最终变成了财报上的减值损失，由全体股东、甚至整个资本市场来买单，这哪里是什么市场下行带来的经营风险？这是一场精心策划的、持续十余年的、对上市公司资产的系统性掏空！这场围猎的暴露，撕开的不仅是万科一家公司的遮羞布，更是中国上市公司治理体系里，那些早已千疮百孔的漏洞。我们看到了关联交易披露的彻底失效 —— 由上市公司高管实际控制的主体，与上市公司发生百亿级的交易，却从未被作为关联方披露，堂而皇之地游走在信息披露的监管红线之外；我们看到了内部控制的全面瘫痪 —— 一边是上市公司的在职高管，一边是交易对手方的实际控制人，身兼买卖双方的决策者，本该相互制衡的内控机制，形同虚设；我们看到了信义义务的荡然无存 —— 上市公司的管理层，本该对全体股东负有忠实义务，却亲手搭建起影子帝国，把上市公司的资产当成了自己的提款机；我们更看到了外部监管的盲区与无奈 —— 这些交易在形式上样样合规，有合同、有审批、有审计，可实质上却是彻头彻尾的利益输送，现有的监管框架，却在很长一段时间里，对此束手无策。在地产行业的黄金时代，房价永远上涨，资金永远充裕，这些隐秘的操作，或许还能被规模的扩张所掩盖，甚至被包装成 “绑定核心团队” 的员工激励，被当成管理层与公司共进退的佳话。可当行业的潮水退去，寒冬降临，规模的泡沫破裂，那些被掩盖的窟窿，终究会暴露在阳光之下。那些当年悄悄挖走的真金白银，最终都变成了今天财报上的巨额亏损，变成了中小股东手里暴跌的股价，变成了整个资本市场为这场监守自盗付出的代价。万科曾把 “让建筑赞美生命” 挂在嘴边，曾以 “阳光透明” 作为自己的金字招牌，可如今，这家公司的影子里，却藏着一个盘根错节的利益网络，藏着一场持续十余年的围猎与掏空。市场总在问，万科还能不能活下去？可在我们看来，比万科能否活下去更重要的，是这场惊天溃败的责任，到底该由谁来承担？是那些亲手搭建影子帝国的高管，还是那些一路绿灯的守门人，还是那些对漏洞视而不见的监管机制？我们更要问，如何才能堵住这些制度的漏洞，如何才能守住上市公司管理层的信义底线，如何才能保证，下一个被影子帝国掏空的 “优等生”，不会很快出现在我们面前？阳光是最好的消毒剂，这是资本市场颠扑不破的真理。当万科的影子帝国终于被拽到阳光之下，我们期待的，从来不是一句轻飘飘的道歉，不是一份漏洞百出的解释，而是一场彻底的追责，一次深刻的制度反思。否则，今天的万科，就是明天的无数个 “优等生”。中国资本市场，容不下如此漫长的黑暗，更容不下一次次对规则的践踏与对信任的辜负。融贸通联合全国各地多家国企央企提供 煤炭，钢贸，化工品及多种产品供应链金融服务 ，为银行及专业供应链公司提供金融科技服务，为实力企业提供钢材，化工，有色大宗贸易撮合，提供行业社群服务。欢迎实力资金企业，优质项目方参与我们付费专业微信群（群费 300/位） 。联系人 HENRY 微信号 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