能源金属周报|本周多数金属价格回升，后续仍看好关键金属全面行情【华西有色-晏溶团队】

环保有色溶易看02-16

报告摘要►印尼镍2026年配额缩减得到确认，对镍矿价格或有支撑截止到2月13日，LME镍现货结算价报收16810美元/吨，较2月6日上涨0.06%，LME镍总库存为287088吨，较2月6日增加0.63%；沪镍报收13.58万元/吨，较2月6日价格上涨2.63%，沪镍库存为50,794吨，较2月6日增加0.02%；截止到2月13日，硫酸镍报收33,750元/吨，较2月6日价格持平。根据SMM，从...

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Winarno确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨。这一紧缩趋势在重点项目中尤为显著：据Eramet官方消息，WBN收到的最初配额仅为1200万湿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减。整体市场将维持供需紧平衡格局。尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至2026年3月31日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。►钴原料供给偏紧格局延续，看好后市钴价继续上涨截至2月13日，电解钴报收42.75万元/吨，较2月6日价格1.54%；氧化钴报收347.50元/千克，较2月6日价格持平。根据SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计2026年1月底至2月初多数矿企均能实现出口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在4月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。►锑整体供给略有收缩，对锑价或有支撑截止2月11日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较2月5日价格持平；国内锑锭平均价格为16.45万元/吨，较2月5日价格持平。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月29日，欧洲市场锑现货价格为2.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.45万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有一定差距。海关数据显示，2025年12月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为4775.96吨，进口量相较11月进口量的3637.04吨环比继续上升，并再次回到4000吨大关以上。另据海关数据显示，2025年12中国氧化锑出口数据为382.25吨，环比来看，较11月出口量的302吨相比，环比大幅上升26.57%，虽然目前来看和正常出口量相比数量还偏少，相较过去几个月出口数百吨左右的数量相比，从11月开始的氧化锑出口出现了明显好转，到12月份氧化锑出口稳步上升，也显示出产业链出口意愿有变强趋势。虽然预计今年的全年氧化锑出口量环比将远小于去年，但如果氧化锑出口整体开始转好，那么对于2026年的锑出口的预期来看，将会对锑市场价格的信心产生正面影响。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到12月13日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。►碳酸锂持续去库，后市锂价或有支撑截止到2月13日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为14.38万元/吨，较2月6日上涨6.95%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为13.76万元/吨，较2月6日上涨3.89%。据SMM数据，截至2月12日，碳酸锂周度产量为20184实物吨，环比下降2.70%。库存方面，据SMM数据，截至2月12日，碳酸锂样本周度库存总计10.29万吨，较2月5日去库2531吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂去库1436吨至1.69吨，中下游材料厂累库835吨至4.45万吨，其他环节去库1930吨至4.15万吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此外，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，再度提升供给端扰动预期。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。2月6日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。此外，近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或进一步提升市场对锂的关注度。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到2月13日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为2000美元/吨，较2月6日上调120美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。►原料紧缺推动镨钕金属价格突破百万持续叠加特朗普的一项战略性关键矿产储备计划，推荐关注稀土磁材板块机会截止到2月13日，氧化镧均价4500元/吨，较2月6日价格持平；氧化铈均价12,210元/吨，较2月6日价格持平；氧化镨均价90.57万元/吨，较2月6日价格上涨10.39%；氧化钕均价87万元/吨，较2月6日价格上涨2.05%；氧化镨钕均价86万元/吨，较2月6日价格上涨12.42%；氧化镝均价1,475元/公斤，较2月6日价格上涨4.61%；氧化铽均价6,370元/公斤，较2月6日价格上涨2.33%。根据SMM，本周镨钕金属价格最高突破100万元/吨。由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，一月份，镨钕金属产量较上月有所减少，降幅为2.12%，且考虑到春节假期的影响，预计二月份镨钕金属产量将继续环比缩减，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025年中国钕铁硼产量达40万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。►海外锡供给担忧仍存，对锡价形成支撑截止到2月13日，LME锡现货结算价48,300美元/吨，环比2月6日上涨5.36%，LME锡库存7,4405吨，环比2月6日增加5.01%；截止到2月13日，沪锡加权平均价37.8万元/吨，较2月6日上涨7.43%；沪锡库存11,014吨，较2月6日增加25.87%。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，近期云南和江西两地的锡锭冶炼厂开工率呈现高位企稳但上升动力不足的特点，而春节假期的临近正促使部分冶炼厂开始计划停产检修，预计开工率将出现季节性下滑。根据印尼贸易部数据，印尼12月份精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少32.9%，同比增长6.8%，12月印尼精炼锡出口整体收缩，且印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026年RKAB审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。►单吨APT价格突破百万元，钨原料供应短缺延续或支撑钨价进一步上涨截至2月13日，白钨精矿（65%）报价69.25万元/吨，较2月6日价格上涨3.28%；黑钨精矿（65%）报价69.50万元/吨，较2月6日价格上涨3.27%；仲钨酸铵（88.5%）报价101.35万元/吨，较2月6日价格上涨3.05%。为保障资源的可持续利用，我国于2002年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）同期水平。根据SMM，步入2026年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，春节临近，国内矿山受安全和环保管控等因素影响，开工率将继续维持低位，市场钨矿流通量仍将处于收紧状态；而下游硬质合金及终端制造行业正处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出。中长期来看，全球钨矿新增产能较为有限，叠加全球地缘政治格局演变，关键矿产战略布局受到各国高度重视，钨资源的战略价值凸显，各国对钨资源的争夺不断加剧，供应链安全关注度持续提升，这将进一步强化全球钨市场供需紧平衡格局。►铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑根据同花顺数据，12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。2月13日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon矿场可销售产品产量将远低于预期。12月4日，Lotus resources公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco在6-K备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。投资建议本周沪镍价格环比上涨。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14日表示，2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外APNI还表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。从RKAB政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计2026年1月底至2月初多数矿企均能实现出口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在4月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025H1 MHP产量达约12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到12月13日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。本周碳酸锂价格环比上涨。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自9月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】、拟收购九冶公司和江硬公司、华茂公司100%股权，加码钨制品及钽铌制品领域的【江钨装备】、核心资产为哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目的【佳鑫国际】。综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。风险提示1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。报告正文1.本周贵金属市场不稳定延续致部分金属价格下跌，后续仍看好关键金属全面行情1.1.镍钴行业观点更新1.1.1.一周海内外镍钴信息速递印尼ESDM于2月10日发布2026年镍矿RKAB配额司长Tri Winarno确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨。这一紧缩趋势在重点项目中尤为显著：据Eramet官方消息，WBN收到的最初配额仅为1200万湿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减。1.1.2.印尼镍2026年配额缩减得到确认，对镍矿价格或有支撑印尼镍2026年配额缩减得到确认，对镍矿价格或有支撑。截止到2月13日，LME镍现货结算价报收16810美元/吨，较2月6日上涨0.06%，LME镍总库存为287088吨，较2月6日增加0.63%；沪镍报收13.58万元/吨，较2月6日价格上涨2.63%，沪镍库存为50,794吨，较2月6日增加0.02%；截止到2月13日，硫酸镍报收33,750元/吨，较2月6日价格持平。根据SMM，从供需基本面看，火法矿端虽降雨有所缓解且矿石含水率下降，但受限于林业工作组持续检查，供应增量依然有限，导致部分NPI冶炼厂因配额不确定性增强了本月采购力度。湿法矿端现货虽相对充裕，但随着MHP产线复产及新产能投产，叠加外岛需求增长，整体需求回升明显，而雨季扰动与MOMS系统审核延对短期供给仍有所制约。政策端，市场正密切关注印尼ESDM于2月10日发布2026年镍矿RKAB配额，司长Tri Winarno确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨。这一紧缩趋势在重点项目中尤为显著：据Eramet官方消息，WBN收到的最初配额仅为1200万湿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减。整体市场将维持供需紧平衡格局。尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至 2026 年 3 月 31 日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将钴 (Co) 与铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约 6亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。本周沪镍价格环比上涨。政策端，市场正密切关注印尼ESDM于2月10日发布2026年镍矿RKAB配额，司长Tri Winarno确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨。这一紧缩趋势在重点项目中尤为显著：据Eramet官方消息，WBN收到的最初配额仅为1200万湿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减。此外APNI还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将钴 (Co) 与铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约 6亿美元。从RKAB政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。1.1.3.钴原料供给偏紧格局延续，看好后市钴价进一步上涨钴原料供给偏紧格局延续，看好后市钴价继续上涨。截至2月13日，电解钴报收42.75万元/吨，较2月6日价格1.54%；氧化钴报收347.50元/千克，较2月6日价格持平。根据SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计2026年1月底至2月初多数矿企均能实现出口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在4月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量22.0 万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计2026年1月底至2月初多数矿企均能实现出口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在4月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能， 2025H1 MHP产量达约12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。1.2.锑行业观点更新1.2.1.一周海内外锑资源信息速递南丹县南方有色11日招标200吨左右锑锭根据官方消息，南丹县南方有色金属有限责任公司对外销售锑锭，品质规格执行标准: 国标 2#，执行(GB/T1599-2014)，熏蒸托盘，钢带或塑钢带捆装约200吨。所报价格为南丹县南方有色金属有限责任公司厂内车板交货含税价（税率13%）。交货地点：南丹县南方有色金属有限责任公司仓库，卖方负责装车过磅，运费由买方承担。结算方式为先款后货，中标后2个工作日内预付总货值10%货款保证金，余款在合同签订后2个工作日内付清。本次报价截止时间：22026年02月12日16:00时，过期无效。本次官方消息暂时不设底价。1.2.2.锑整体供给略有收缩，对锑价或有支撑锑整体供给略有收缩，对锑价或有支撑。截止2月11日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较2月5日价格持平；国内锑锭平均价格为16.45万元/吨，较2月5日价格持平。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月29日，欧洲市场锑现货价格为2.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.45万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有一定差距。海关数据显示，2025年12月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为4775.96吨，进口量相较11月进口量的3637.04吨环比继续上升，并再次回到4000吨大关以上。另据海关数据显示，2025年12中国氧化锑出口数据为382.25吨，环比来看，较11月出口量的302吨相比，环比大幅上升26.57%，虽然目前来看和正常出口量相比数量还偏少，相较过去几个月出口数百吨左右的数量相比，从11月开始的氧化锑出口出现了明显好转，到12月份氧化锑出口稳步上升，也显示出产业链出口意愿有变强趋势。虽然预计今年的全年氧化锑出口量环比将远小于去年，但如果氧化锑出口整体开始转好，那么对于2026年的锑出口的预期来看，将会对锑市场价格的信心产生正面影响。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到12月13日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到12月13日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价有一定差距的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。1.3.锂行业观点更新1.3.1.一周锂资源国内外信息速递1、雅保于当地时间2月11日宣布闲置Kemerton氢氧化锂加工厂雅保决定立即闲置西澳Kemerton工厂已运营的Train 1产线并进入维护状态。这是继2024年闲置Train 2、叫停Train 3及4扩建后的进一步收缩。尽管近期锂价有所回暖，但仍不足以支撑西方硬岩锂转化运营的成本压力。此举意在改善财务灵活性、保留未来选择权，预计从2026年Q2起对调整后EBITDA产生增值效应，且不影响当年销量目标，客户需求将由其他渠道承接。雅保强调，其在澳洲的格林布什、沃吉纳等上游锂矿权益及勘探权益不受影响，仍是战略核心。2、埃勒夫拉与红树林锂业签署锂辉石精矿承购不具约束力谅解备忘录北美锂生产商Elevra Lithium Limited (“Elevra”) 欣然宣布，已签署一份不具约束力的谅解备忘录，将向 Mangrove Lithium (\"Mangrove\") 供应由NAL生产的锂辉石精矿。Elevra与Mangrove或将于未来签署具约束力的最终协议，前提是红树林在2027年6月前就锂转化设施建设作出最终投资决定，并就协议最终条款达成一致。根据该不具约束力谅解备忘录的条款，Elevra与Mangrove拟协商一项最终协议，Elevra可按市场相关价格每年向红树林供应高达14.4万吨锂辉石精矿，并设有底价和顶价，这将确保NAL在定价周期的任何阶段均能产生正向现金流。拟议供应初始期为五年，自2028年起实施，并于2030年逐步提升至年供应14.4万吨，约占预估销量的46%。Mangrove计划将锂辉石精矿在加拿大东部加工成电池级氢氧化锂，以支持加拿大建立有韧性的本土电池供应链。Mangrove设计年产能可达2万吨电池级锂，相当于满足50万辆电动车的需求。1.3.2.碳酸锂持续去库，后市锂价或有支撑碳酸锂持续去库，后市锂价或有支撑。截止到2月13日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为14.38万元/吨，较2月6日上涨6.95%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为13.76万元/吨，较2月6日上涨3.89%。据SMM数据，截至2月12日，碳酸锂周度产量为20184实物吨，环比下降2.70%。库存方面，据SMM数据，截至2月12日，碳酸锂样本周度库存总计10.29万吨，较2月5日去库2531吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂去库1436吨至1.69吨，中下游材料厂累库835吨至4.45万吨，其他环节去库1930吨至4.15万吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此外，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，再度提升供给端扰动预期。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。2月6日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。此外，近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或进一步提升市场对锂的关注度。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到2月13日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为2000美元/吨，较2月6日上调120美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。本周碳酸锂价格环比上涨。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性。2月6日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。1.4.稀土磁材行业观点更新1.4.1.一周海内外稀土资源信息速递1、阿尔托纳公司稀土项目获USTDA支持据Mining.com网站报道，阿尔托纳稀土公司（Altona Rare Earths）宣布，美国政府确认有意支持其开发莫桑比克的蒙贝山（Monte Muambe）项目。2、据路透社援引三位知情人士消息，芝商所（CME Group）正在制定一项计划，旨在推出全球首个稀土期货合约该合约将结合两种最重要的稀土元素——钕和镨（NdPr）。此举旨在为各国政府、企业和银行提供工具，以对冲在由中国主导的稀土领域的风险敞口。与此同时，竞争对手洲际交易所（Intercontinental Exchange）也在研究稀土期货，但据其中两位消息人士透露，其规划进度不及芝商所。芝商所对此拒绝置评，洲际交易所则未立即回应置评请求。分析普遍认为，西方减少对中国依赖的主要障碍之一是银行因行业价格波动大而不愿为西方项目提供融资，期货合约的推出有望缓解这一难题。1.4.2.原料紧缺推动镨钕金属价格突破百万持续叠加特朗普的一项战略性关键矿产储备计划，推荐关注稀土磁材板块机会截止到2月13日，氧化镧均价4500元/吨，较2月6日价格持平；氧化铈均价12,210元/吨，较2月6日价格持平；氧化镨均价90.57万元/吨，较2月6日价格上涨10.39%；氧化钕均价87万元/吨，较2月6日价格上涨2.05%；氧化镨钕均价86万元/吨，较2月6日价格上涨12.42%；氧化镝均价1,475元/公斤，较2月6日价格上涨4.61%；氧化铽均价6,370元/公斤，较2月6日价格上涨  2.33%。根据SMM，本周镨钕金属价格最高突破100万元/吨。由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，一月份，镨钕金属产量较上月有所减少，降幅为2.12%，且考虑到春节假期的影响，预计二月份镨钕金属产量将继续环比缩减，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025 年中国钕铁硼产量达 40 万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约 11 万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025年11月7日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。1.5.锡行业观点更新1.5.1.海外锡供给担忧仍存，对锡价形成支撑截止到2月13日，LME锡现货结算价48,300美元/吨，环比2月6日上涨5.36%，LME锡库存7,4405吨，环比2月6日增加5.01%；截止到2月13日，沪锡加权平均价37.8万元/吨，较2月6日上涨7.43%；沪锡库存11,014吨，较2月6日增加25.87%。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，近期云南和江西两地的锡锭冶炼厂开工率呈现高位企稳但上升动力不足的特点，而春节假期的临近正促使部分冶炼厂开始计划停产检修，预计开工率将出现季节性下滑。根据印尼贸易部数据，印尼12月份精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少32.9%，同比增长6.8%，12月印尼精炼锡出口整体收缩，且印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026年RKAB审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自 9 月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。1.6.钨行业观点更新1.6.1.单吨APT价格突破百万元，钨原料供应短缺延续或支撑钨价进一步上涨截至2月13日，白钨精矿（65%）报价69.25万元/吨，较2月6日价格上涨3.28%；黑钨精矿（65%）报价69.50万元/吨，较2月6日价格上涨3.27%；仲钨酸铵（88.5%）报价101.35万元/吨，较2月6日价格上涨3.05%。为保障资源的可持续利用，我国于2002 年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021 年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）同期水平。根据SMM，步入 2026 年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，春节临近，国内矿山受安全和环保管控等因素影响，开工率将继续维持低位，市场钨矿流通量仍将处于收紧状态；而下游硬质合金及终端制造行业正处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出。中长期来看，全球钨矿新增产能较为有限，叠加全球地缘政治格局演变，关键矿产战略布局受到各国高度重视，钨资源的战略价值凸显，各国对钨资源的争夺不断加剧，供应链安全关注度持续提升，这将进一步强化全球钨市场供需紧平衡格局。2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为 1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】、拟收购九冶公司和江硬公司、华茂公司100%股权，加码钨制品及钽铌制品领域的【江钨装备】、核心资产为哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目的【佳鑫国际】。1.7.铀行业观点更新1.7.1.铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑根据同花顺数据，12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。1月16日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon矿场可销售产品产量将远低于预期。12月4日，Lotus resources公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco在6-K备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。1.8.行情回顾1.8.1.个股表现1.8.2.一周周度价格复盘2.风险提示1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。重点报告行业报告：【锂资源行业深度报告】行业深度：海外锂资源企业近况总结，近忧与远虑同在行业深度：澳洲锂矿2021Q4季报总结，2022年得资源者得天下行业深度：全球硬岩锂矿全梳理，未来2年新增供给非常有限行业深度：全球锂资源概况一览，中国锂应当自强行业深度：全球锂资源近况梳理，再推四川锂矿公司行业深度：澳洲锂矿2020Q4近况梳理，看好2021年锂精矿价格上涨行业深度：从川能动力看四川锂想布局【锂资源企业深度报告】公司深度：融捷股份（002192）坐拥优质锂矿资源，主营业务即将开花结果公司深度：盛新锂能（002240）加速布局锂资源产业链，跻身一线锂盐供应商公司深度：川能动力（000155）新能源布局轮廓初成，依托锂电资源实现二次腾飞公司深度：金圆股份（000546）执行效率超强，快速转型的锂盐新贵公司动态：江特电机（002176）坐拥大量锂云母资源，积极推进有序开发【锂行业数据高频跟踪】行业动态：5月锂盐进出口量环比改善明显，智利出口中国碳酸锂均价涨至6.37万美元吨行业动态：4月上海碳酸锂进口量环比大幅下滑，智利出口中国碳酸锂均价翻番至5.38万美元吨行业动态：3月锂盐进出口量环比大增，澳洲黑德兰港锂精矿出口量环比持续改善行业动态：1-2月锂盐进口量实现同比增长，澳洲黑德兰港锂精矿2月起对中国恢复正常发货【碳中和系列】行业深度：全球气候峰会的前世今生，COP26 期待与分歧同在行业深度：全球碳交易市场的前世今生，中国可汲取的教训与面临的挑战行业点评：全国碳排放市场建设迈出第一步，新能源行业有望持续受益【固废市场系列报告】行业深度|类消费市场升级化下的必然选择，环卫市场化动机足空间大行业深度|详剖河南省固废市场，为何我们看好垃圾焚烧和环卫行业深度|详剖湖南省固废市场，环卫市场化率待提高行业深度|详剖江西省固废市场，垃圾清运和垃圾焚烧双短板正逐步补齐行业深度|详剖安徽省固废市场，垃圾清运体系加速完善值得期待行业深度|详剖山西省固废市场，整体较弱竞争格局较分散行业深度|详剖湖北省固废市场，环卫市场碎片化现象明显相关声明注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《本周贵金属市场不稳定延续致部分金属价格下跌，后续仍看好关键金属全面行情》分析师：晏溶执业编号：S1120519100004分析师：熊颖执业证号：S1120524120001报告发布日期：2026年2月15日华西证券有色金属行业研究团队晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，三年卖方经验。陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，两年卖方经验。重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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