惟远能源递表港股IPO：营收增速放缓至12% 主营业务盈利支撑待验证央国企客户成双刃剑

新浪证券02-13

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！出品：新浪财经上市公司研究院作者：喜乐近日，惟远能源技术股份有限公司（以下简称“惟远能源”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人，并与花旗共同担任整体协调人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）在华东建设新的生产运营中心及对总部生产基地进行...

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 盈利层面的表现则暗藏隐忧，尽管公司毛利保持平稳，同期毛利率维持在23.5%至26.5%区间，归母净利润也从1.1亿元增至1.8亿元，净利润率从4.5%提升至9.2%，但这一增长并非来自主营业务的核心提升，而是依赖金融资产及合约资产减值亏损的会计调整。2023年及2024年，公司该项目减值亏损净额分别为936万元及6132万元，2025年则实现减值拨回净额2249万元，非经常性损益成为净利润提升的关键，主营业务的盈利支撑力亟待验证。\n       研发投入的“重口号、轻落地”更是公司长期发展的核心隐患。尽管惟远能源声称将研发视为业务战略和长期竞争力的核心驱动力，目前拥有422名研发人员，占总员工数的29.6%，且35.1%的研发人员持有硕士学位或中级专业职称，5.7%持有博士学位或高级专业职称，但从资金投入和薪酬分配来看，研发的实际重视程度远不及销售。\n       2023年至2025年前三季度，公司销售开支分别为2.0亿元、2.4亿元、1.6亿元，长期占营业收入比例超8%，而研发开支仅为1.4亿元、1.6亿元、9679万元，营收占比还从5.5%下滑至4.9%。\n       薪酬方面，2025年前三季度研发人员人均薪酬仅12.5万元，不足销售团队16.3万元人均薪酬的八成，即便研发人员数量多于销售人员，整体薪酬总额仍处于下风。研发投入的不足与薪酬激励的缺位，或将制约公司核心技术的迭代升级。\n\n       市场布局与客户结构带来的经营风险同样突出。惟远能源虽宣称因业务扩张和全球战略布局转向港股上市，但公司收入仍高度依赖内地市场，2025年前三季度中国内地收入17.1亿元，占总营收的87.1%，海外市场收入占比仅12.9%，全球化布局进展缓慢，未能形成多元化的收入结构，若内地数字能源行业政策调整、市场需求萎缩，公司营收将直接受到冲击。\n\n       同时，公司客户以国家电网、南方电网等央国企为主，这类客户议价能力较强，不仅导致公司在合作中处于被动地位，还带来了应收账款周转效率持续走低的问题，2023年至2025年前三季度，公司贸易应收款项及应收票据周转天数从248天大幅攀升至334天，资金回笼周期过长，加剧了公司的现金流压力，甚至存在坏账损失的潜在风险，对公司资金链管理和营运能力提出极高要求。\n\n       而在核心的配电网设备市场，公司的竞争格局也难言乐观，行业竞争加剧的风险持续凸显。2025年公司在国家电网开关柜类别省级地区中标排名虽从2024年的第18位升至第7位，中标金额占比从0.7%提升至1.3%，但整体市场份额仍不足2%，在十大中标供应商中位列第七，行业头部效应明显，公司难以形成竞争优势；在南方电网的市场表现则更显颓势，2025年中标金额从4亿元降至3.8亿元，中标份额从3.9%降至3.1%，排名从第六位跌至第八位，面对众多实力强劲的竞争对手，公司中标稳定性不足，若未来不能持续提升产品竞争力，市场份额或面临进一步萎缩的风险。\n       此外，股权结构变动与上市路径调整也为公司发展增添了不确定性。2025年12月至2026年1月，公司虽引入博裕投资、宁德时代附属子公司问鼎投资等战略投资者，投后估值达47.7亿元，但此次股权变动中，重要客户南方电网关联方南网双碳彻底退出股东行列，保荐人中金公司相关主体中电中金持股比例也从5.19%降至3.88%，重要客户及保荐方相关主体的股权退出，或对公司后续业务合作、资本运作带来潜在影响。\n       此外，公司最初计划登陆深交所创业板，2023年12月与中金公司签订辅导协议后，因上市计划无进展于2026年1月终止辅导并转向港股，上市路径的变更不仅反映出公司此前未能满足A股上市相关要求，也使其面临港股市场的估值体系、监管规则等新的挑战，若不能适应港股市场环境，公司上市后的市场表现或将承压。\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：公司观察","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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