超微电脑财报解读：市场对人工智能的重大革新依然不买账

美股研究社02-11

12 月季度业绩大爆发由于过去一年接连出现会计问题、多次未达财务目标，市场对超微电脑仍抱有极大不信任感。这家 AI 基础设施企业此前曾预告，受上一季度订单延迟影响，2026 财年第二季度业绩将会大幅增长，最终公司交出的成绩单如下：超微电脑此前在第一财季拿到了130 亿美元的布莱克韦尔 Ultra GPU 订单，当时给出的第二财季营收指引为 100 亿～110 亿美元。结果公司最终实现季度营收 ...

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基础设施企业此前曾预告，受上一季度订单延迟影响，2026 财年第二季度业绩将会大幅增长，最终公司交出的成绩单如下：超微电脑此前在第一财季拿到了130 亿美元的布莱克韦尔 Ultra GPU 订单，当时给出的第二财季营收指引为 100 亿～110 亿美元。结果公司最终实现季度营收 ...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211191658a6eec8b0&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU1861220033.SGD","symbol_name":"Blackrock Next Generation Technology A2 SGD-H","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211191658a6eec8b0&s=b","article_id":"2610939004","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211191658a6eec8b0&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, 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的毛利率、净利率肯定要高得多，因为它极具独特性。我们是第一家为客户提供预先设计、预先验证、预先优化的数据中心整体解决方案的公司。所以毛利率肯定好得多，超过 20%。我们会尽快把这条产品线做得足够强、足够完整。管理层此前给出的整体毛利率目标为 14%~17%。DCBBS 有望带来更高的毛利率结构，而市场当前只盯着短期疲软的毛利率 —— 这是公司为走出会计丑闻，向核心客户提供初期折扣导致的阶段性现象。DCBBS 产品组合还在持续扩容。目前超微电脑已提供包含直接液冷、L2A 热交换、冷柜、电源架、备用电池、交换机及软件的整体方案，并计划在 2026 年推出：变压器、新一代发电机、备用电源设备、电网替代电源等。随着营收大幅增长，公司应收账款与库存同步走高。库存环比近乎翻倍至 106 亿美元，应收账款从上季度的 80 多亿美元飙升至 110 亿美元。大部分销售额与一家即将和 SpaceX 合并、并计划以 1.2 万亿美元估值上市、目标市值 1.5 万亿美元的客户有关，因此公司基本不存在客户违约不付款的风险。同时库存大幅增加，也是为准备上一季度的巨额订单备货。公司第一财季库存约 57 亿美元，对应当时约 50 亿美元的营收目标；当前库存水平完全匹配第三财季 123 亿美元的营收指引。保守的业绩指引超微电脑将 2026 财年营收目标上调至400 亿美元，高于此前的 360 亿美元。这一新指引看起来非常保守，因为公司第二、三季度的年化营收已接近500 亿美元。按照最新指引，第三财季 123 亿美元营收，意味着第四财季营收仅需约 100 亿美元即可完成全年目标。第二财季中，单一客户贡献了 63% 的收入，基本可以确定是 xAI 公司（其位于孟菲斯的 Colossus 2 AI 工厂投产）。市场对 EPS 反弹预期极低：公司第二财季 EPS 已达 0.69 美元（尽管毛利率很低），年化 EPS 约 2.76 美元，几乎与分析师对 2027 财年的一致预期 2.98 美元持平，2028 财年目标也仅 3.36 美元。假设 2027 财年营收达到 500 亿美元（分析师一致预期为 490 亿美元），超微电脑有望实现以下 EPS 水平：基准情景为整体毛利率 10%，乐观情景为整体业务达到 DCBBS 目标 20% 毛利率。基准情景（毛利率 10%）· 营收：500 亿美元· 毛利润：10%· 运营费用：4%· 税率：15.5%· 净利润：25.35 亿美元· EPS（6.99 亿股）：3.63 美元乐观情景（毛利率 20%）· 营收：500 亿美元· 毛利润：20%· 运营费用：4%· 税率：15.5%· 净利润：67.6 亿美元· EPS（6.99 亿股）：9.67 美元另一个关键点是，以当前营收节奏看，超微电脑营收远有能力突破 500 亿美元。此外，第二财季运营费用率仅1.9%，只有此前 4% 目标的一半。公司在营收环比翻倍的情况下，几乎没有增加运营费用，但这一水平不太可能长期维持。核心在于：3.63 美元的 EPS 已是基准情景，后续还有毛利率提升、营收增长、费用率下降三重向上空间。当前市场完全在按最悲观情景定价：即便 AI 数据中心需求爆发、公司凭借创新产品领跑 AI 服务器市场，市场却假设营收不再环比增长、毛利率维持历史低位。超微电脑目前仅对应基准情景 EPS 的10 倍市盈率。相比之下，天弘电子（CLS）2026 年 EPS 目标约 9 美元，市盈率给到 34 倍，而其运营利润率目标仅 8% 左右。公司最大风险仍是再次爆发会计丑闻，或下一季度无法达成财务目标。市场不信任管理层指引，任何给空头提供理由的事件都可能将股价压至新低。当然，如果 AI 需求不及预期，超微电脑也会面临压力。当前需求火爆但毛利率已偏低，一旦需求下滑，叠加高库存，可能导致毛利率转负。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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