今年，哪些行业能过上好日子？

格隆汇02-10

幸福的人大致相同，不幸的人各有各的不幸。这句话放到宏观经济各个层面中来看，也是如此。有的行业经历着良好的增长，有的行业在期待着复苏的曙光。2025年到现在，无论是从股市表现，还是从经济体感来说，都是科技行业比较繁荣，传统行业有待于复苏。上市公司业绩是经济走势的晴雨表，从上市公司2025年业绩预告来看，大体上也是如此。银河证券研报显示，截至1月31日，2956家A股上市公司已披露2025年年报业绩...

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息率高，投资机会丰富，既有股息率高的个股，也有成长性强的个股。从基本面来看，银行和保险这两大板块都有基本面的修复。（1）银行基本面企稳，优质城商行依然有较好机会银行2024-2025年连续两年走强，今年1月份迎来调整，在所有一级行业中领跌，板块跌幅达到6%。主要原因在于1月份国家队为市场降温，卖出大量宽基ETF，银行作为沪深300等大型宽基中权重大的行业，受冲击更为明显。随着大资金赎回宽基趋于结束，银行股股价在2月初出现企稳态势。同时也看到，业绩好的银行无惧板块调整，逆势上涨。其中青岛银行和宁波银行1月份涨幅分别达到16%和12%。这表明短期扰动因素过去后，业绩成长依然是决定板块走势的重要因素。1月份发布业绩预告的上市银行共10家，包括三家头部股份行，7家城农商行，净利润均实现了正增长。营收方面9家实现了正增长或者持平，只有中信银行一家营收微降。经济发达地区的城农商行依然业绩增长靠前，青岛银行、南京银行、宁波银行等增长非常明显。营收与净利润已经连续两年下滑的招行，在2025年实现了营收持平，利润增长。（图表来源：国联民生证券）因此大体上可以判断，银行业基本面已经开始企稳，逐渐完成筑底过程，只是回到较好增长速度仍有难度。当前银行业的基本面特征是，对公业务是业绩的支撑，零售信贷不良贷款继续增长，风险暴露，还未展现资产质量拐点，预计2026年个贷在增速与资产质量上继续承压。净息差下滑幅度大幅减缓，对于业绩的破坏力减弱。资本市场的良好表现带动了财富管理需求提升，带来了中收增长。预计在2026年，能保持较好增长的银行主要有两种类型：一是处在东部沿海、成渝地区等经济增长较好的区域，对公业务出色，特别是在制造业、科技、绿色金融等方面有对公业务积累的银行，依然能保持较好增长，如江苏银行、宁波银行、青岛银行等。如果对公结构仍以地方政信类项目为主，增长可能较为乏力，如成都银行、杭州银行等；二是财富管理业务较为突出、营收占比高的银行，如招行、宁波银行，继续受益于居民理财需求的恢复。这两类银行预计今年仍会有不错的表现。国有大行与宏观经济深度绑定，较难实现业绩的显著增长，其投资逻辑依然主要体现在有吸引力的股息率，吸引险资等机构资金的配置。大行在1月份大多经历了下跌，近两年涨幅巨大的农行甚至在1月份有10%以上的下跌，其股息率优势再次凸显。在险资等长期资金更多入市的情况下，预计大行的股价依然有支撑。不过具体表现还要看市场风格的变化。如果今年成长风格依然表现出色，那么大行表现机会相对有限。如果成长风格表现较弱，国有大行的机会会更加明显。（2）保险板块基本面不错，与资本市场共振保险行业上市公司业绩预告不多，中国太平预计2025年度净利润预计同比大幅增长215-225%，中国人寿母公司国寿集团合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3%，其中保费增长7%，投资收益增长17%。其他公司没预告业绩，不过太保、新华等公司均披露了2025年保费，太保增长8%，新华增长15%。总体上保险公司资产端负债端两端都有不错表现。2026年保险板块仍会有较好表现，逻辑主要在两方面：一是资产端直接受益于资本市场表现，现在来看保险板块有取代券商板块成为股市晴雨表的趋势，因为券商股波动过大，机会很难把握。而保险板块有资负两端，其股价稳定性远强于券商；二是在与科技成长相对应的传统产业里，保险板块是少有的基本面有较好改善的行业，保险产品在金融产品中有独特的刚性兑付优势，渠道端也在明显复苏，推动业绩增长。（3）地产上下游，两大板块复苏明显A股能否从结构性牛市走向全面牛市，关键在于传统产业的复苏。而传统产业乃至整个宏观经济能否复苏，地产产业链至关重要。地产上市公司大多还在巨亏当中，如万科2025年亏损820亿元。央国企也有不小压力，龙头保利发展净利润只有10亿元，降幅接近80%。预计2026年地产业绩依然承压。这一年更可能是房价降幅收窄，从投行和经济学家的预测来看，比较普遍的预测是今年房价跌幅有望收窄，新房销售面积和金额呈现小幅下跌。房企拿地与开工依然低迷。房地产市场继续探底，但谁也不敢说已经到底部。受地产低迷影响，地产产业链大多也业绩不佳。例如建材行业，上市公司预喜率只有35%，建筑装饰行业，预喜率为23%。家居行业也惨，几乎全线预亏。这些行业与地产绑定较深，日子不会太好过。虽然今年以来这些板块受到炒地产复苏预期的资金影响，年初至今涨幅不小，但基本面没有改观的情况下，预计行业较难走远。相比之下，一些行业虽然也是地产的上下游，受地产影响也较大，但又不完全依赖地产，走出了一些独立逻辑。最典型的就是化工和钢铁。（4）钢铁成本、供给层面优化明显钢铁行业共有23家公司发布业绩预告，其中12家盈利，11家亏损。可喜的是，其中有20家公司预期盈利增长、扭亏为盈或者亏损收窄。其中方大特钢和新兴铸管盈利增长都在200%以上。复苏原因在成本和需求两端，成本方面，上游铁矿石、焦炭等原燃料供过于求，价格大幅下跌，使得2025 年吨钢原料成本减少约 300 元，成本降幅远超钢材售价降幅，打开利润空间。需求层面，房地产用钢虽然下降，但高端制造业用钢增长，包括新能源汽车、风电、核电等领域需求明显，同时钢材出口创新高，进一步消化国内产能。供给层面也在优化，2025年，全国粗钢产量下降4.4%；生铁产量下降3.0%；钢材产量折合粗钢表观消费量下降7.1%，这使得钢铁上市公司盈利改善，板块在2025年上涨约27%。2026年钢铁行业大概率延续修复态势，成本端仍有空间，铁矿石供给过剩，吨钢燃料成本也有下降空间，继续增厚利润。需求结构上有望进一步优化，减轻对地产的依赖，高端制造业（新能源、特高压）、新基建（雅鲁藏布江水电）需求，有望对冲地产需求降幅收窄的影响。（5）化工部分子领域景气度高化工板块在2025年已经被一些机构看好，A股基础化工板块2025年涨幅达到40%。化工子领域众多，与地产高度相关的，主要是纯碱和钛白粉，是玻璃和涂料的主要原料，业绩依旧承压。另外一些与宏观经济高度相关的子行业，包括炼化、煤化工，也依旧承压。不过其他一些下游不错的子领域，表现较好。从业绩预告来看，受益于家电和汽车制冷、同时产能过剩问题得以解决的氟化工、制冷剂，受益于监管收紧、中小产能加速出清的农药，业绩增长都不错。PEEK 材料等特种塑料板块增长不错，受益于人形机器人、高端装备等新兴领域需求激增（如 PEEK 用于机器人关节），技术壁垒高，功能属性强。相比之下，作为化工行业中明星板块的轮胎行业，在经历了2023-2024年的快速增长后，产能增加较快，导致2025年上市公司营收增速放缓，盈利大多下滑。2026 年化工行业大概率延续结构性机会。支撑业绩修复的核心逻辑依然是供给端持续优化：海外高成本产能加速退出，国内 “反内卷” 政策（新项目审批收紧、落后产能淘汰）深化，行业供需从过剩向均衡转变。需求层面，制造业 PMI 回升，2026年底或者明年有望转正，将逐渐带动传统需求企稳，新兴需求（新能源、储能、半导体、商业航天）高增，支撑高端化工品销量与价格。另外在全球产业转移下，中国化工品出口份额提升。综合来看，盈利与估值修复空间大。（6）煤炭或有煤价中枢企稳、估值回升的机会煤炭与地产不直接相关，与钢铁、化工有一定的相关度，为这两大行业提供燃料。29家煤炭上市公司业绩预告显示，仅有两家公司净利润增长，另外有3家公司亏损收窄，其他公司均是利润下滑或者出现盈转亏。这比较符合预期，在2025年煤炭价格受到需求不振、供过于求影响，煤炭价格呈现‌先跌后反弹再小幅回落的V型走势‌，动力煤价格中枢较2024年下移。煤炭板块也成为2025年表现最差的两大板块之一，与食品饮料成为难兄难弟。不过2026以来，煤炭板块成为表现较好的板块之一，除了估值较低、股息率有吸引力、基金对于煤炭配置较低的因素，更重要的原因在于市场预期，在海外供给强收缩、国内政策强托底保障煤企盈利稳定性、工业与数据中心用电增长的情况下，煤价有望企稳回升。在2022年，煤炭板块曾是全市场领涨板块，重仓煤炭的基金获得了很高的超额收益。背景是经过几年的产能压缩，煤炭供给大幅下降，带来煤价的坚挺。从目前的情况来看，产能相对稳定，作为变量的进口煤在总量中占比又较低，因此供给层面虽然在政策、环保、安全等方面有约束，但减量空间又并不明显。需求层面，电煤消费受新能源替代微降，但化工耗煤因新增项目投运增长，建材、钢铁耗煤降幅收窄，全年煤炭消费增速预计有小幅增长。总体来说煤炭板块难再现2022年时的高光，但存在煤价中枢企稳、估值回升的机会。医药这两大板块最有预期差医药行业中，景气度较好的是创新药以及医疗服务，不过妙投认为，最有预期差的环节，是药店和CXO。（1）药店最难的阶段或已过去2024年-2025年，药店行业闭店潮在国内市场蔓延。据中康数据，2024年全国零售药店关店数量约3.9万家，平均下来每天就要倒闭一百多家店；截至2025年三季度末，全国药店数量已连续四个季度环比负增长，单季净关店8800家。上述背景下，药店行业业绩承压较大。但结合国内头部连锁药店的闭店情况，以及2024年、2025年业绩预告以及前三季度报看，药店行业最难的阶段或已过去。一是药店业绩回暖。2025年业绩预告显示，漱玉平民利润扭亏，一心堂利润重回正增长；益丰药房前三季度均保持不低于10%的利润增速，以及大参林从一季度开始利润同比增速保持正值；老百姓前三季度利润增速虽是负值，但第三季度的利润是正增长，有向好改善的迹象。（数据来源：Choice数据）二是结合六大上市连锁药店的闭店情况看，虽然一心堂、漱玉平民、健之佳的闭店数量较2024年略有增加，但作为2024年销售总额前两名大参林、益丰药房的闭店数量开始放缓。再加上国大药房作为2024年度销售额排名第三的头部连锁药店，其控股股东国药一致在2025年9月2日业绩说明会上表态，公司下半年没有大规模关店的计划。此表态侧面说明国大药房“缓过来了”。（妙投注：老百姓在交流中提到，截至2025年第三季度，中部连锁(TOP30以外)门店数量降幅较大，小连锁及单体药店为出清主力军。即中小型连锁药店是本轮出清受冲击最大的群体）（数据来源：各家公司公告）叠加今年1月22日，商务部等九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》提出，鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组。鼓励各地优化营商环境，对于被整合的连锁或单体药店，优化《药品经营许可证》申请核发流程，降低了头部连锁的整合成本与周期。以上意味着，头部企业完成首轮”瘦身“，药店行业最激进的收缩阶段可能已经过去。且在政策推动下，有望驱动头部企业从闭店转向主动整合，并加速行业集中度提升。此情况下，头部企业的业绩修复或加快，资本市场情绪有望得到提振，届时或有活跃行情。（2）CXO复苏确认？2025年，CXO赛道多家上市公司发布业绩预增公告，叠加摩根大通医疗健康大会（JPM大会）释放的行业信号、投融资与BD交易爆发式增长，产业趋势表面向好。但分析下来，可能并不像想象中的乐观。药明康德作为领头羊，2025全年营收预计454亿元，超三季报预期的435-440亿元，提振市场信心。泰格医药是临床阶段的龙头企业，虽然营收重回正增长，但扣非利润增速下降幅度却进一步加大，这意味着“赚钱能力”变差了。结合公告中披露，过去几年行业竞争下，公司新签订单的平均单价有所下降，利润率有所下滑。此情况下，虽然其提到2025年新签订单的平均单价已经企稳，但若只是单价不再下滑，只是说公司的”赚钱能力“不会进一步变差，但是否能得到改善还是有较大不确定性的。而作为生产外包服务商的博腾股份虽然2025全年扭亏，但是今年1月5日交流中公司提到2025年，虽然中国创新药license out交易金额超过1300亿美金，整体拉动了国内市场热情，需求量上有所提升，但是市场竞争仍然比较充分，价格没有明显变化。由上，CXO行业未来大概率仅有“量”的驱动，高增长或难回去。再加上，之前创新药板块活跃时，CXO也有跟随行情，未来在资本市场上弹性或没有想象中的那么大。消费板块，还有段苦日子消费是近年来调整较大的板块，从业绩来看，主要的消费板块景气度依然还没回升。特别是有较多大公司的养猪行业、白酒行业，可以关注起来，机会还得等等看。（1）养猪龙头开始亏损，猪价要筑底？2025年，牧原股份预计实现归母净利润147亿元–157亿元，实现扣非净利润151亿元–161亿元；2025年四季度，牧原股份的归母净利润和扣非净利润分别为-0.8亿元至-9.2亿元，3.2亿元至6.3亿元，分别同比下降了101.08%-112.43%、91.63%-95.75%。这是牧原股份在连续6个季度盈利之后，再度出现亏损。主要原因就是猪价大幅走低，四季度猪价已触及近一年以来的最低水平。牧原股份作为养猪龙头，不仅拥有规模化优势，还具备较强的成本控制能力。即便如此，也未能在低价环境下保持盈利。在养猪行业，这类“龙头亏损”往往被视为价格筑底信号：当最具竞争力的企业都开始亏损，往往意味着高成本产能已被淘汰，供给将逐步收缩，猪价不可能再大幅下跌。但从现实情况看，猪周期反转的信号并未出现。一方面，产能并未明显出清，甚至再度回升。截至2025年12月，我国能繁母猪存栏量3961万头，还是高于3900万头的正常保有量。更值得警惕的是，产能出现边际回升迹象。Mysteel数据显示，2026年1月份重点样本企业综合能繁母猪环比增长0.01%，其中规模场环比增长0.02%，中小散环比下降0.36%。这也反映了行业反内卷是比较温和，效果也不大。背后的逻辑很简单，妙投之前在《在猪周期里躲牛市？》也阐述过了，头部规模场积极响应政策减产，但中小养殖户却趁机“抄底”补栏，从而部分抵消了减产效果。这也意味着目前政策很难从根本上撬动行业主动去化。另一方面，生产效率大幅提升。生猪供应量不仅取决于能繁母猪存栏，还受生产效率（PSY/MSY）和出栏均重的影响。换句话说，如果基础产能，也就是能繁母猪存栏量在减，但效率在升，整体供给量仍可能保持高位。（妙投注：MSY为每头母猪每年提供出栏肥猪数，PSY为每头母猪每年所提供的断奶仔猪头数）根据涌益咨询数据，行业PSY从2021年1月的15.3提升至目前的25左右，增幅高达148%。更重要的是，这一趋势仍在延续。因为在猪价低迷期，活下去的唯一方式就是降本，降本的方式通常有淘汰低效母猪、精细化管理和升级育种体系、智能化设备越来越升级，防疫水平不断提升，饲料配方也更科学。这些“降本”的举措，最终都转化为更高的生产效率。换句话说，猪价越低，行业越被迫卷效率；而效率的提升，本身又会增加行业供给，导致猪价继续下降，形成死亡螺旋。此外，随着2026年猪价有所回暖，自繁自养模式下的养殖利润转正，行业就很难出现被动出清。（妙投注：所谓被动出清，主要体现在两个方面：一是现金流压力。当资金链紧绷时，养殖主体只能被迫退出；二是重大疫病等突发事件，对养殖端造成直接打击，加速产能收缩）整体来看，在政策调控温和、产能效率提升以及被动出清动力不足的情况下，生猪行业供大于求的格局短期内难以扭转，猪价大概率仍将维持低位震荡。（2）白酒股真正关注点在下半年近期白酒板块热度不断攀升。资本市场上，1月29日白酒板块差点集体涨停，短暂回调后继续走高，其中皇台酒业更是连续四个涨停，龙头贵州茅台市值逼近2万亿。消息面上，飞天茅台涨价，i茅台月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中53度飞天茅台500ml的成交订单超143万笔。看起来是个底部反转的故事，但对白酒板块来说，这其实只是次左侧反弹，而且直接动因是指数角度，需要用低位权重护盘。不过白酒板块确实可以逐渐关注起来，尤其是头部白酒企业，当前白酒板块形成了“三低一高”（预期低、估值低、持仓低、股息率高）的特征，这通常是周期底部的信号之一；多家机构也预测到2026年下半年行业或触达周期底部。如果参考2016年后白酒股复兴那波行情，由于投资者对茅台及白酒股的消费属性和商业模式的偏爱，估值确实早于景气度修复。要注意的是，整个行业背景和增长逻辑还是有不少改变。2016年白酒行业总产量达到1358.4万千升的历史峰值，从那之后，该数值到2025年已经是连续9年下滑。所以当时白酒的投资逻辑围绕2点展开，一个是消费升级，酒单价提升；一个是全国化布局，相对强势品牌填补市场空白，如酒鬼酒等。再往后，随着市场总量萎缩，白酒行业的叙事逻辑其实变成集中度提升，即强势的上市酒企挤压弱势的中小酒企，大鱼吃小鱼的故事。但此刻，白酒的逻辑是超跌反弹，且只在大盘整体动荡，防御情绪高涨时奏效；如果要论困境反转至少要等到今年下半年。来看具体经营情况。从2025年数据来看，白酒行业整体业绩承压，头部表现相对稳健，部分区域酒企亏损加剧，分化进一步加剧。已披露2025年业绩的几家酒企情况并不理想，口子窖、水井坊的归母净利润同比最大降幅均超过60%；金种子酒、*ST岩石则预计将继续处于亏损状态。根据多家机构预测，2025年全年能实现净利正增长的只有贵州茅台一家，其次是山西汾酒，而五粮液、泸州老窖预计净利都有超10%的下滑。这里提前暴雷的酒鬼酒、舍得因为基数太低不算在其中。关键的库存数据来看，中国酒业协会披露，2025年白酒行业库存总规模已超3000亿元，平均存货周转天数达到900天，同比增长10%。可见，巨额库存、产品价格倒挂等问题仍困扰酒企和经销商。对于当前茅台动销及批价表现超预期，仍要保持跟踪。一个是要看茅台在销售旺季后价格是否能仍保持坚挺，一个是更多品牌和次高端酒的动销与批价跌幅是否能持续收窄。从中长期角度来看白酒股的配置逻辑，可能其正向红利股靠近。目前包括贵州茅台、五粮液在内的四家头部白酒上市公司陆续实施2025年中期分红，分红派息总额超过420亿元。总体来看，白酒行业盈利模式较好、分红比例高，行业进一步下行的空间有限，可以逐步关注起来，尤其是头部白酒企业。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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