复星医药的“腾笼换鸟”：出清、收购、分拆

蓝鲸财经02-10

文｜《投资者网》蔡俊近期，复星医药（600196.SH，下称“公司”）连续的资本运作，触动市场。一边是公司宣布收购创新药资产，另一边是启动分拆上市复星安特金。2025年以来，公司还不断出清非核心资产，眼花缭乱的资本运作让市场产生疑惑。其实，公司在经历管理层“换血”后正布局一场“腾笼换鸟”。围绕压降负债和重构管理链路，公司想集中精力打一场“烧钱”的仗。但这场战役的复杂程度，或将伴随时间推进逐渐展现。...

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II、和睦家、上海复健、上海克隆等股权。其中，上海克隆的主要资产为一套房产物业，拟最高作价12.56亿元。本质上，公司资本运作的核心是压降负债和重构管理链路。围绕该两个目标，分拆上市复星安特金的底层逻辑逐渐清晰：紧迫性才是首位，即使眼下不是估值黄金期。一方面，复星安特金上市能募集资金，或协同公司压降负债。另一方面，早前公司设立事业部制度，疫苗板块的决策链条或需经过多层上报才能响应。因此，本轮分拆与既往公司推动复宏汉霖、Gland Pharma、Sisram等上市有根本性区别。过去公司是主动把核心子公司的控制权下放，以推动各自经营效率。如今公司是主动把非核心子公司独立，更多精力与资源聚焦在创新药。2024年，公司推动港股上市的复宏汉霖实施私有化。当时的诉求，包括压缩管理半径、整合资源聚焦管线、优化财务结构等。最终，方案因H股类别股东会反对票超10%红线而终止。尽管如此，公司仍通过治理和运营等维度加强管理复宏汉霖。无论董事会席位、高管任免、研发数据共享、供应链协同等，该子公司深度对接到公司体系。打“烧钱”的仗复星医药的管理层，正在进行一场复杂的闪转腾挪。表面上，公司继续分拆上市是一种化整为零的“放”，但内核聚焦创新药是一种化零为整的“收”。这一点，从新设的三个联席总裁就可看出。根据过往精力，三人各自擅长肿瘤药研发、国内市场商业化、海外BD交易。三人搭配新任CEO，本质是要打通产品的“研发—上市—全球化”的链路，整合以往单兵作战的研发、商业化、全球化业务。2025年12月，公司宣布以超14亿元收购绿谷医药的控股权。标的核心资产是阿尔茨海默治疗药物，交易设计为“受让存量股权+认购新增注册资本+ SPV承接”。对此，市场有三点疑惑。其一，绿谷医药的经营现实与估值溢价。2025年前三季度，该企业净利润-0.68亿元，相关产品注册批件到期导致陷入困境。同时，标的估值超16亿元，远超1000多万元净资产。其二，收购的资金安排。截至2025年三季度，公司短期借款、货币资金分别为164.47亿元、114.78亿元。由此，公司采用“自筹资金+分期支付”，首付款6.35亿元、后续款项按临床里程碑结付。其三，公司多重资本运作的核心逻辑。公司左手出清非核心资产、分拆上市，右手高溢价收购，复杂程度让市场困惑。其实，从出清到收购再到分拆，本质是公司在布局一场精心计算过的“腾笼换鸟”：出清、分拆前景不明的资产换回现金，再逐步拿下绿谷医药的核心资产兑现商业化潜力。眼花缭乱的组合拳，底层逻辑还是集中资源去打“烧钱”的仗——创新药研发、商业化。这场战斗，需要持续性的资金支撑。2025年前三季度，公司归母净利润25.23亿元，同比增长25.5%；营收293.93亿元，同比下降4.91%；经营活动现金流净额33.82亿元，同比增长13.23%。换言之，公司通过出清资产回笼资金的规模变大，但主营业务仍承压。很明显，公司是想“先蹲下再跳起”，摘到创新药爆发的果实。但这个过程中，公司将会遇到内、外部的压力。内部有过去事业部的设置是否有调整，以及绿谷医药的核心产品临床进展；外部有分拆上市的资金募集规模，以及后续创新药的商业化兑现。归根结底，围绕压降负债和重构管理链路，公司要集中精力打一场“烧钱”的仗。但战场格局瞬息万变，尤其以公司的规模如何闪转腾挪，极其考验管理层智慧。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"merge","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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