哔哩哔哩-W跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放

国信证券02-11

国内领先的PUGV平台，生态护城河持续筑牢。哔哩哔哩(B站)成立于2009年，历经十余年从二次元社群向全品类视频平台的成功“破圈”，现已发展为国内最大的基于UP主生态的PUGC(专业用户生产内容)视频平台。其核心竞争力在于构建了一个高壁垒、强关注且高粘性的视频兴趣社区，用户与UP主之间存在极强的情感纽带和信任背书。截至2025年Q3，平台MAU和DAU分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高；...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2610607449?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2026-02-11 08:14","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2610607449","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"哔哩哔哩-W跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放","media":"国信证券","content":"<div>\n<p>国内领先的PUGV平台，生态护城河持续筑牢。哔哩哔哩(B站)成立于2009年，历经十余年从二次元社群向全品类视频平台的成功“破圈”，现已发展为国内最大的基于UP主生态的PUGC(专业用户生产内容)视频平台。其核心竞争力在于构建了一个高壁垒、强关注且高粘性的视频兴趣社区，用户与UP主之间存在极强的情感纽带和信任背书。截至2025年Q3，平台MAU和DAU分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高；...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211084045a4957a3c&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>哔哩哔哩-W跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n哔哩哔哩-W跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-11 08:14 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211084045a4957a3c&s=b><strong>国信证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>国内领先的PUGV平台，生态护城河持续筑牢。哔哩哔哩(B站)成立于2009年，历经十余年从二次元社群向全品类视频平台的成功“破圈”，现已发展为国内最大的基于UP主生态的PUGC(专业用户生产内容)视频平台。其核心竞争力在于构建了一个高壁垒、强关注且高粘性的视频兴趣社区，用户与UP主之间存在极强的情感纽带和信任背书。截至2025年Q3，平台MAU和DAU分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高；...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211084045a4957a3c&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK1587","symbol_name":"次新股","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211084045a4957a3c&s=b","article_id":"2610607449","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260211084045a4957a3c&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2610607449","pubTimestamp":1770768858,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"截至2025年Q3，平台MAU和DAU分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高；日活用户日均使用时长增长至112分钟，显示出极高的用户忠诚度。业务结构优化，广告与游戏双轮驱动增长弹性。财务越过盈亏平衡线，利润进入加速释放期。1)财务数据的质变是B站重要的拐点时刻。参考Meta通过AI实现业绩爆发的路径，B站正通过哔哩必达等平台与工具提升营销效率，结合GEO产业趋势，深度视频内容的广告商业化变现能力有望加速释放。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"BK1587":"次新股","LU2097828714.EUR":"AZ EQUITY CHINA \"BAZ\" (EUR) ACC","LU2097828805.USD":"AZ EQUITY CHINA \"A-AZ\" (USD) ACC","09626":"哔哩哔哩-W","LU2097828474.EUR":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (EUR) ACC A","BILI":"哔哩哔哩","SG9999003461.SGD":"United Asia Pacific Infrastructure SGD","BK1618":"Manus概念股","IE0034224299.USD":"PINEBRIDGE ASIA EX JAPAN EQUITY \"A\" (USD) ACC","BK1588":"回港中概股","SG9999006597.SGD":"United China-India Dynamic Growth SGD","SG9999001051.SGD":"United Asia Fund SGD","BK1095":"互动媒体与服务","BK1104":"互动家庭娱乐","BK1608":"元宇宙概念","BK1615":"港股-互联网","LU2097828557.USD":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (USD) ACC","BK1575":"同股不同权","SG9999001069.SGD":"UOB UNITED ASIA PACIFIC GROWTH (SGD) ACC","SG9999001093.SGD":"United Greater China Fund A Acc SGD","LU2097828631.EUR":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (EUR) ACC"},"translate_title":"Bilibili-W crosses the turning point of profitability, and the expansion of AI applications and game categories accelerates the release of commercial value","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"BILI":1.96,"09626":1.96},"content_text":"国内领先的PUGV平台，生态护城河持续筑牢。哔哩哔哩(B站)成立于2009年，历经十余年从二次元社群向全品类视频平台的成功“破圈”，现已发展为国内最大的基于UP主生态的PUGC(专业用户生产内容)视频平台。其核心竞争力在于构建了一个高壁垒、强关注且高粘性的视频兴趣社区，用户与UP主之间存在极强的情感纽带和信任背书。截至2025年Q3，平台MAU和DAU分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高；日活用户日均使用时长增长至112分钟，显示出极高的用户忠诚度。此外，B站成功实现了用户群体的跨代际扩张，用户平均年龄已由2018年的21岁增长至当前的26岁，覆盖了中国绝大多数Z+世代，这部分人群正逐步成为社会消费主力军，为平台的商业化提供了极具潜力的流量池。业务结构优化，广告与游戏双轮驱动增长弹性。1)公司商业化形态多元，由增值服务、广告、游戏和IP衍生品四大板块构成。其中，增值业务(会员费及直播)作为第一大收入来源，保持年化近10%的稳健增长，为公司贡献了稳定的现金流底座；2)业绩弹性主要来自广告与游戏业务。广告业务得益于算法迭代与社区心智的成熟，在2025年前三季度实现同比增长21%，增速显著优于行业平均水平。游戏业务则在经历战略调整后重新聚焦，凭借2024年上线的爆款SLG手游《三国：谋定天下》实现了质的飞跃，该产品不仅打破了B站过度依赖二次元题材的固有印象，更在2024年推动游戏收入同比高增长，成为平台盈利的破局点；3)这种从单一增值驱动向“社区+内容+商业化”多点开花的结构转型，显著增强了营收的抗风险能力与成长空间。财务越过盈亏平衡线，利润进入加速释放期。1)财务数据的质变是B站重要的拐点时刻。受惠于高毛利广告及游戏业务占比的提升，公司毛利率与净利率自2023年起持续改善，成功在2024年Q3实现单季利润转正，并预计在2025年实现全年扭亏为盈，开启利润加速释放期；2)B站独特的PUGV生态使其在成本端具备天然优势：2024年内容成本仅占营收的10%，远低于传统长视频平台。同时营销费用率已降至16%，表明平台已脱离“烧钱换增长”阶段，依靠内生社区动力即可实现用户的长效留存；3)在现金流方面，公司经营性现金流于2023年转正，2025年前三季度进一步增长至53.08亿元，健康的自身造血能力结合持续优化的治理结构，正推动B站从流量平台向高利润商业体演进。投资逻辑：短期具备安全边际，长线成长空间持续打开；1)我们维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元，对应同期36/27/23x PE。短期来看参考可比公司，合理市值为934-1307亿元(港币)，当前股价隐含29%向上空间；2)长期而言，游戏与广告业务的成长天花板正在被AI技术与全品类战略持续拉高。游戏端，B站正从9%市场份额的二次元小众领域向大众IP品类(如三国SLG、硬核射击、竞技卡牌)全面转型，潜在市场规模具备显著扩张空间；《逃离鸭科夫》等现象级单机作品的成功，证明了平台具备跨品类研发、发行及激活高价值玩家的能力。广告端，B站变现效率仍有巨大“补齐”空间，当前每千人单位时长的收入贡献处于行业低位。参考Meta通过AI实现业绩爆发的路径，B站正通过哔哩必达等平台与工具提升营销效率，结合GEO产业趋势，深度视频内容的广告商业化变现能力有望加速释放。若其变现效率未来能对标行业平均水平，有望带来百亿级别的广告增量贡献，推动公司估值逻辑由“社区平台”向“高壁垒AI内容商业化生态”跃迁。我们维持盈利预测，预计公司2025/26/27年营业收入分别为302/326/365亿元，同比增速12.4/8.2/11.7%；净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元，经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元(人民币)，对应同期36/27/23x PE；短期来看，从PE估值角度，结合公司更为稳固的平台护城河且处于利润加速释放阶段，我们参考腾讯音乐作为可选标的：1)从市场格局来看，两者分别在音乐和PUGV领域具备龙头地位、竞争格局较为近似；2)商业化阶段来看，哔哩当前更接近早期的腾讯音乐；3)参考腾讯音乐历史估值波动情况，我们认为公司合理估值波动区间在25-35x PE区间(26年)，对应港币市值934-1307亿元；乐观情形基于26年35x PE估值计算，当前股价隐含29%收益空间，当前哔哩哔哩已经具备较好的向上空间；长期来看，公司正处于新一轮成长的重要拐点期，无论广告亦或游戏均具备显著的向上成长空间与弹性；我们持续看好中长期公司的成长性，继续维持“优于大市”评级。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"dataReport","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2610607449","isCrawlerRequest":true}