报告导读：跨年供给高峰平稳度过，长债进可攻退可守，超长酌情博弈新债。
跨年债市风险整体可控，短期内偏暖情绪或将延续；从品种看，博弈收益率曲线走平或走凹性价比更高，即10-2年利差收窄，30-10利差维持40BP左右，以10债为主，酌情博弈超长。本轮跨春节行情中，资金的影响可能有限，央行货币政策经过2024-2025年的改革后，资金波动可能趋于平稳，剩余的扰动影响也可能已被兑现。但后续经济政策变化影响仍然是主要定价因素，同时还需增加对供需错位、权益资产扰动的关注。
过去一周债市震荡回暖，有三点变化值得关注：一是超长债供需关系明显改善，平稳过峰，即便是在资质相对一般的区域，超长地方债发行利率也多数未突破2.5%的关口（发行利率略高于2.50%的超长地方债仅占比12%），表明市场承接力尚在。二是技术形态出现明显好转，周四、周五盘面一路冲高，期间出现跳空高开（TL合约），结合KDJ指标出现的低位金叉，显示短期资金博弈重心明显上移。三是资金利率平稳下行，但从机制考虑后续空间已经有限。买断式逆回购边际利率已经大部分与OMO利率持平，后续若无OMO降息，资金利率下行空间有限。
长端10年期国债和政金债，博弈曲线走凹进可攻退可守，性价比较高。一方面，本轮10年期国债和政金债反弹幅度不足，资金宽松的利好未完全消化，其具备较为明确的补涨逻辑和修复空间。另一方在，相较超长债，10年期利率债供给压力相对可控，潜在扰动较小。此外，目前 10 年国开收益率为1.96%左右，相比10 年期国债拥有更厚的利差保护，博弈性价比同样较高。
中短债方面，资金宽松利好兑现充分，下行空间收窄赔率不足，且存反弹风险。目前中短债对资金宽松的定价已较为充分，政策利率未下调背景下资金利率进一步下行空间有限，利差显著压缩下套息策略性价比明显不足，中短端下行也相对乏力甚至存在回调压力。而超长债方面，虽然未解决长期供需错位，但节前发行高峰已过+交易盘涌入，中性偏多判断适当博弈，另外需谨慎对待老券。近期超长地方债发行较为平稳，表明市场承接力尚在，同时利率至高位下行期间，中小行和基金参与二级交投提升，节前风险降低。但考虑到30年国债微观结构上的存在做空力量的隐忧尚未得到完全解决，同时春节前海外风险资产、权益不排除修复的可能性，同样或扰动超长债。因此，我们认为30年期国债后续将主要跟随10债修复，利差有压缩空间，但预计不低于40bp。且老券面临买新卖旧和流动性等问题，建议谨慎。
风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：跨年策略：兼顾胜率和赔率，博弈曲线变凹 ；报告日期：2026.02.08 报告作者：
唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
孙越（分析师），登记编号：S0880525080004
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