作者YR Research，内容为转载编译，仅为呈现不同市场观点与研究视角，并不意味着本公众号对文中观点结论认可。
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Intuit (INTU) 向来是一只需要投资者费尽心思，才能为其估值找到合理性的公司。
很长一段时间里，分析师一直在提醒投资者：尽管 Intuit 的业务极为出色，但在如此高的估值下投资，仍面临巨大的下行风险。
而这些下行风险最终兑现，公司暴跌近 50%，原因是市场担忧 AI 将颠覆 Intuit 整个业务。
在分析 Intuit 的未来与估值之前，我们必须先搞清楚暴跌的原因。
抛售通常分两类：一类是基本面驱动型，出现在公司业绩不及预期时；另一类是情绪驱动型，源于市场认为一家公司的估值倍数不再合理。
本次 Intuit 的下跌显然属于后者。过去一年，其估值倍数从约 30 倍压缩至 19 倍，从高点到低点收缩幅度超过 50%。
这轮下跌与整个软件板块的普遍回调同步，相关讨论你可能已经听过很多。
简单来说，市场认为：如果软件开发成本趋近于零，Intuit 的软件业务价值将远低于以往。
此外，随着 AI 准确度不断提升，尤其是 Anthropic 的 Claude Cowork 等工具出现后，Intuit 最主要的利润来源 ——TurboTax，有可能被 AI 取代。
在分析师看来，Intuit 反而是最有能力抵御 AI 浪潮的软件股。
首先，Intuit 的核心客户群体并非会急于拥抱 AI 工具的类型。
对 QuickBooks 而言，它是一套服务中小企业的业务操作系统。这类客户没有内部研发团队，也没有资源搭建替代方案。
而且，他们更愿意专注自身核心业务，而非纠结节省几个百分点成本。更有可能的是，Intuit 自带的 AI 功能，会凭借已有的客户数据，为企业省下更多成本。
至于 TurboTax，AI 工具固然能很好解答税务问题，但普通报税用户甚至不知道该问什么。TurboTax 是经过市场验证的方案，用户完全信任它能最大化退税、规避税务风险。在这一领域，AI 对 Intuit 是助力，而非颠覆性替代力量。
因此在分析师看来，Intuit 的下跌清晰证明：市场正在不分青红皂白抛售，采取 “先跑再说，事后再找理由” 的态度。
从数据看，Intuit 绝非经营困难。事实上，公司多项业务仍在加速。
2025 财年，TurboTax 与 Credit Karma 增长提速，ProTax 有所放缓，Global Business Solutions 保持稳定。2026 财年指引显示，GBS、TurboTax、ProTax 增速略有放缓，Credit Karma 放缓幅度更大，但早期数据已超预期。
与此同时，利润率仍在扩张：Q1 非 GAAP 利润率提升 3.4 个百分点，GAAP 运营收入几乎翻倍。
与 Microsoft (MSFT) 不同，Intuit 仍是轻资本业务，资本开支持续下降。
总而言之，分析师认为 Intuit 只是因规模变大而自然增速放缓，但大跌并非由数据驱动，本质是市场在不确定性面前失去耐心。
一旦确认下跌完全由情绪驱动、基本面依旧优秀，我们就可以谈估值。
分析师此前一直批评分析师和 Intuit 自身对估值的理解存在偏差。当股价在 700 多美元时，其估值看似合理，完全是因为对股权激励费用进行了调整。
如今公司443 美元，市盈率已低于 20 倍，处于数十年低位，较五年均值低 48%。
更重要的是，按 GAAP 每股收益指引计算，当前估值仅为 28 倍，这也是分析师重点关注的指标。
结论
考虑到其客户类型以及业务对极高信任度与精准度的要求，分析师不认为 AI 对 Intuit 构成根本性威胁。
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