软件一起崩？Roblox（RBLX.US）：有生态闭环，Genie破不了

智通财经网02-07

Roblox（RBLX.US）美东时间2月5日美股盘前发布了2025财年第四季度业绩。整体业绩Q4业绩整体看偏积极，虽然称不上炸裂，但主要使得压抑了许久的市场情绪，借机得到了一些释放。1.最大亮点——Bookings超预期：Q4流水增幅63%，虽相比巅峰的Q3有放缓，但超出市场预期。与此同时，公司对Q1（+50%～54%）以及2026全年的指引（+22%～26%）也都超了一致预期。对Roblox...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2609454053?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20260207/20260207211925_24587.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80/resize,w_250","is_english":false,"pubTime":"2026-02-07 21:04","share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","id":"2609454053","market":"sg","top_or_hot":-1,"title":"软件一起崩？Roblox（RBLX.US）：有生态闭环，Genie破不了","media":"智通财经网","content":"<div>\n<p>Roblox（RBLX.US）美东时间2月5日美股盘前发布了2025财年第四季度业绩。整体业绩Q4业绩整体看偏积极，虽然称不上炸裂，但主要使得压抑了许久的市场情绪，借机得到了一些释放。1.最大亮点——Bookings超预期：Q4流水增幅63%，虽相比巅峰的Q3有放缓，但超出市场预期。与此同时，公司对Q1（+50%～54%）以及2026全年的指引（+22%～26%）也都超了一致预期。对Roblox...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1402857.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"highlight_zhitongcaijin","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>软件一起崩？Roblox（RBLX.US）：有生态闭环，Genie破不了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n软件一起崩？Roblox（RBLX.US）：有生态闭环，Genie破不了\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-07 21:04 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1402857.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Roblox（RBLX.US）美东时间2月5日美股盘前发布了2025财年第四季度业绩。整体业绩Q4业绩整体看偏积极，虽然称不上炸裂，但主要使得压抑了许久的市场情绪，借机得到了一些释放。1.最大亮点——Bookings超预期：Q4流水增幅63%，虽相比巅峰的Q3有放缓，但超出市场预期。与此同时，公司对Q1（+50%～54%）以及2026全年的指引（+22%～26%）也都超了一致预期。对Roblox...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1402857.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU1988902786.USD","symbol_name":"FULLERTON LUX FUNDS GLOBAL ABSOLUTE ALPHA \"I\" (USD) ACC","start_time":0,"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1402857.html","article_id":"2609454053","we_media_id":null,"thumbnails":["https://img.zhitongcaijing.com/image/20260207/20260207211925_24587.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80/resize,w_250"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2609454053","pubTimestamp":1770469475,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"highlight_zhitongcaijin","name":"智通财经网"},"weMediaInfo":null,"summary":"业绩整体看偏积极，虽然称不上炸裂，但主要使得压抑了许久的市场情绪，借机得到了一些释放。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"zhitongcaijing.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"LU1988902786.USD":"FULLERTON LUX FUNDS GLOBAL ABSOLUTE ALPHA \"I\" (USD) ACC","BK4585":"ETF&股票定投概念","LU1064131342.USD":"Fullerton Lux Funds - Global Absolute Alpha A Acc USD","LU0348723411.USD":"ALLIANZ GLOBAL HI-TECH GROWTH \"A\" (USD) INC","BK4547":"WSB热门概念","RBLX":"Roblox Corporation","BK4535":"淡马锡持仓","LU2543165471.USD":"E FUND (HK) GLOBAL QUALITY GROWTH \"A\" (USD) ACC","BK4085":"互动家庭娱乐","LU1861559042.SGD":"日兴方舟颠覆性创新基金B SGD","LU2264538146.SGD":"Fullerton Lux Funds - Global Absolute Alpha A Acc SGD","BK4588":"碎股","IE0001KFT4U8.USD":"FTGF CLEARBRIDGE GLOBAL GROWTH LEADERS \"A\" (USD) INC","BK4565":"NFT概念","BK4598":"佩洛西持仓","BK4551":"寇图资本持仓","VGT":"信息技术ETF-Vanguard","LU0786609619.USD":"高盛全球千禧一代股票组合Acc","BK4554":"元宇宙及AR概念","LU1861558580.USD":"日兴方舟颠覆性创新基金B"},"translate_title":"Software crashes together? Roblox (RBLX.US): There is an ecological closed loop, Genie cannot break it","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"RBLX":1.5,"VGT":1.5},"content_text":"Roblox（RBLX.US）美东时间2月5日美股盘前发布了2025财年第四季度业绩。整体业绩Q4业绩整体看偏积极，虽然称不上炸裂，但主要使得压抑了许久的市场情绪，借机得到了一些释放。1.最大亮点——Bookings超预期：Q4流水增幅63%，虽相比巅峰的Q3有放缓，但超出市场预期。与此同时，公司对Q1（+50%～54%）以及2026全年的指引（+22%～26%）也都超了一致预期。对Roblox来说，流水比收入更具备前瞻性，因此也就更值得关注，这次Q4以及对今年Q1的指引均超预期。此前市场担心今年的高基数压力，预期流水增速要低于一直以来的中长期指引20%。而实际指引要更好一些，尤其是考虑到管理层一贯偏保守的指引风格，因此实际可能更优，这对情绪而言会是一个明显提振。2.担忧缓解——用户生态健康：引发Roblox从11月至Genie影响之前跌跌不休的主要原因，就是Q2-Q3的几个爆款，随着开学季学生回校，热度快速下滑。第三方监测平台显示Q4用户参与度（同时在线人数）环比下滑了近40%，引发了市场对高增长持续性的担忧。实际上看，情况没有那么糟。Q4日活增长69%，总时长提高88%，计算得人均时长也有11%的同比增加。从环比上看，下滑幅度（11%）虽然确实比往年略高（3%～9%），但25年的Q3尤其是暑假是快速拉高的历史巅峰，再加上Q4本身是返校季，因此这个降温趋势还好。3.变现继续加深，关注广告进展：流水的高增主要体现为用户花钱买Robux，以及去年开始做的商业化广告。短期内广告会拉低人均收入，体现为短期用总Booking计算得的人均流水同比下滑。但这要减少单纯依赖用户付费的压力，不过平台上月付费用户数在增多，整体经济生态进一步完善。4.开发者分成继续提高：Q4开发者分成率继续提高，但整体去年9月，Roblox将开发者的收益分成费用提高了8.5%，从交易后Robux收益的35%上调至38%。海豚君从最早覆盖Roblox就一直认可该做法，让利开发者，有助于真正做大生态。最终计算得Covenant  adj.EBITDA为6.9亿，超出一致预期1亿，占流水比重为31%，环比同比均有提升。公司指引2026全年该利润率（Covenant  adj.EBITDA/Bookings）为25%，相比2025年要下降近1pct。上季度公司已经给过提示，因此新的市场预期已经消化该趋势。利润率预期下滑，主要源于两点：1）对今年能产生多少爆款有所保守。去年是4-5个新品连环炸场，今年的预期，市场悲观至乐观位于1-3款区间。爆款少了，影响Bookings，而Roblox有很多刚性支出，因此利润率会受到挤压；2）提高开发者分成。这都是做大生态的必要支出增加。5.现金流稳步改善：Q4自由现金流加速增长至7.5亿，同比150%的增长，占当期Bookings的22%，意味着每进入平台100美元，扣除基本的运营支出，约有22美元留存在公司内部。截至年末，公司账上有45.4亿净现金，短期1年内可直接用的净现金为31亿。6.财务指标一览海豚投研观点Roblox作为一个成长股，虽然市场愿意相信变现力会在未来得到全面释放，但短期上，市场仍然会去交易用户参与度的高频波动——平台每日同时在线人数的变化。去年二、三季度，由于《Grow a Garden》、《99Nights in the Forest》、《Steal a  Brainrot》、《Plants Vs. Brainrot》几个爆款接连上线并快速突破历史头部的热度，直接助推了股价顺势暴涨。反之，随着爆款的热度降温，12月上线的新秀《Escape  Tsunami》，虽然也有爆款相，但是爬坡太慢不及几个“前辈”当初表现（一周新增用户：200万vs大于500万），因而导致整体平台的“同时在线人数”是存在下降的（环比下降近40%）。虽然爆款来的快去的也快（中小开发商的长期运营经验不足），但海豚君看到的是Roblox这个平台的粘性在提升——同时在线人数（CCU）占DAU比重一直在提高，哪怕在爆款降温的四季度，也同样的增加，这表明忠实用户似乎并未因为爆款热度下降或返校季而离开Roblox。市场之所以交易高频数据，本质上还是此前估值太高，因此吸引更多的是短期投机资金，他们自然更关注运营指标的高频波动情况。而Roblox显然已经度过了能够跨越季节间变化的早期成长，当下虽然仍然在高增长阶段，但也需要正视季节间间乃至更高频的波动。这恰如我们此前所说，对Roblox的闭环生态长期看好，但短期仍存在好公司与好估值矛盾的问题。而当Genie造成的游戏股乱杀之后，从中期视角看，海豚君认为此时的估值（昨日收盘425亿市值对应26年业绩18x  EV/Convenant Adj.EBITDA，鉴于管理层一贯保守，我们将预期按指引提高10%）已经回落到可以吸引一些耐心资金开始有兴趣关注的时候。值得一提的是，虽然当下市值低于我们认为的合理估值，但当下软件情绪都偏弱，实际操作时最好等AI的宏大叙事渐淡，情绪不再恶化的时候，否则就要给自己让出更多的安全垫。以下为Roblox详细数据一、用户指标：爆款洗礼之后，粘性增强，生态稳态扩张四季度DAU继续同比增长69%至1.44亿，环比则因为返校季以及爆款的热度下降而净减少。用户参与总时长也存在季节波动的影响，环比下降11%，但同比去年还是高景气度的增长，同比上升88%。落在平均每个用户上，同比去年也增长了12%，说明平台整体粘性在增强。二、平台变现：流水超预期Roblox  Bookings收入也就是用户在当期实际支付的款额，是相比收入更能反映平台的变现力，因为收入是根据流水以及确认公式（非消耗品按用户在平台上的存续周期递延确认，一次性消耗品则当期确认）来调节出来的。四季度Bookings同比增长63%，当期确认了一部分收入后，待递延确认的部分还有65亿，其中42亿为一年内需要确认的。公司指引Q1以及2026全年Bookings将分别增长50%+和25%，注意公司指引里考虑了去年下半年的高基数影响，但管理层一贯保守，最终往往都是高于表现。三、投入与效率：让利开发商，短期压缩利润空间四季度平台GAAP经营亏损还有近3.6亿，各项支出均有不小的增幅。其中：主要提高的还是开发者分成，占到了总运营支出的27%，也占到了总收入的34%；其次是基础设施和信任安全方面投入，为了支撑1.44亿用户每天2个多小时的顺畅体验，需要同步扩容服务器，保证运行稳定。此外，Roblox于9月推出了SLIM技术（可扩展的轻量级交互式模型），该技术现已可广泛使用。该技术为开发者提供了几乎无限的资源利用空间，从而能够用更少的资源实现更逼真的视觉效果，进而降低延迟。而信任安全相关的费用，主要时用于解决针对经常被监管拿来诟病问责的儿童安全问题，Roblox推出了面部识别功能，能够划分玩家年龄段，从而保障安全、限制年幼儿童使用聊天功能，以及避免向他们展示广告。最终如果按照流水资金进出的思路，来调整出Roblox真实的赚钱能力，也就是用Covenant  Adj.EBITDA来跟踪——相当于进来的Bookings，抵扣掉基本运营所需要的现金支出后，剩余留存的现金。它与一般的Adj.EBITDA的区别就在于加回了递延收入，同时减去了渠道费用带来的递延成本。对于Roblox这种需要按流水来给开发者分成、给渠道费用的第三方平台而言，更适合反映其赚钱能力。否则就会因为递延周期太长（非一次性消耗的虚拟商品，一般按照用户平均生命周期27个月来进行递延确认）、收支周期错配（收入递延，但是付给开发者的分成费用不递延）而产生差异，而低估了其商业模式下的现金流优势——截至2025年末，年收入不足70亿、看似长年巨亏的Roblox，已经积累了近45亿的净现金。最终计算得Covenant  Adj.EBITDA四季度为6.9亿，占Bookings比例为31%，达历史新高。不过由于前文所说的提高开发者分成、基建费用、信任与安全费用等支出，公司指引2026年该利润为20～21.7亿，利润率相比2025年要下降不到1pct。另外，公司在近两年已经大幅度降低SBC发放速度，目前对股权稀释的影响按Q4最新年化下来不到2%。本文来源微信公众号“海豚研究”，智通财经编辑：陈秋达","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2609454053","isCrawlerRequest":true}