【国信社服】百胜中国：同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速—系列研究19

光仔看消费02-05

百胜中国历史研究合集百胜中国-S：疫情下门店逆势高增，关注下沉布局与新品牌孵化百胜中国-S：展店与同店经营超预期，关注成本优化进展百胜中国-S：单季同店承压而开店续创新高，上调全年开店目标百胜中国-S：Q4主业承压疫情开店提速聚焦主品牌发展百胜中国-S：受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进百胜中国-S：经营韧性凸显，供应链布局持续深化百胜中国：三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期...

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聚焦主品牌发展百胜中国-S：受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进百胜中国-S：经营韧性凸显，供应链布局持续深化百胜中国：三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期百胜中国：经营韧性再验证，品牌扩张边际提速百胜中国：上半年净利润创历史同期新高，展店进程提速百胜中国：费用管控效果良好，重申中线增长目标百胜中国：高基数影响同店短期承压略降，门店扩张节奏趋势向好百胜中国：促消费政策频出经营望受益，持续回购彰显管理层信心百胜中国：经营数据环比继续改善，拟将2024-2026年股东回报提升50%百胜中国：第四季度同店销售降幅继续收窄，2025年门店扩张稳步提速百胜中国：同店销售止跌企稳，股东回报计划稳步推进百胜中国：同店销售增速重新转正，运营效率持续提升同店收入连续3季度正增2026年门店扩张提速核心观点国信社服观点2025Q4归母净利润同增22%。2025Q4，公司实现收入28.23亿美元/+8.8%；实现经营利润1.87亿美元/+23.8%；归母净利润1.40亿美元/+21.7%；EPS为0.40美元。分品牌看，2025Q4，肯德基分部收入21.25亿美元/+8.75%；经营利润2.23亿美元/+16.1%；经营利润率为10.5%/+0.7pct。必胜客分部收入5.40亿美元/+5.9%；经营利润2000万美元/+42.9%；经营利润率为3.7%，同比+1.0pct。分渠道看，外卖收入同增34%，增速环比继续上行，餐厅收入占比已达到53%。核心品牌同店继续维持韧性增长。2025Q4，系统销售同增7%，其中肯德基、必胜客分别同增8%/6%；整体同店销售同增3%，连续3个季度维持正增长，分品牌看肯德基、必胜客分别同增3%/1%，其中肯德基交易量/客单价分别同增3%/0%，必胜客执行高性价比产品策略，客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增13%。展望2026年，我们认为公司同店有望稳中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持续提升是核心驱动力。2025Q4门店净增587家，加盟占比继续提升。2025年末，公司门店总数达到18101家，其中肯德基、必胜客分别为12997/4168家。2025Q4，公司单季度门店净增587家，其中肯德基、必胜客分别净增357/146家。与2025年底肯德基、必胜客加盟门店占比分别达到15%/8%。外卖占比提升人工成本上行，餐厅利润率表现优秀。2025Q4，薪金及雇员福利占比约29.3%，同比+1.1pct，外卖收入占比提升致外卖骑手成本上升影响为主；食品及原材料占比为31.7%，同比-0.2pct；物业租金及其他经营开支占比约26.0%，同比-1.6pct，公司餐厅利润率13.0%，同比+0.7pct，收入杠杆带动利润率改善；管理费用率为6%，同比持平。预计2026年门店净增超1900家。公司公告2026年股东回报约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元。2026年底门店总数预计超2万家，2026年门店净增超1900家，其中肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%风险提示消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。投资建议投资建议正文内容2025Q4归母净利润同增22%。2025Q4，公司实现收入28.23亿美元，同比+8.8%；实现经营利润1.87亿美元，同比+23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比+21.7%；EPS为0.40美元。分品牌看，2025Q4，肯德基分部实现收入21.25亿美元，同比+8.75%；经营利润2.23亿美元，同比+16.1%；经营利润率为10.5%，同比+0.7pct。必胜客分部实现收入5.40亿美元，同比+5.9%；经营利润2000万美元，同比+42.9%；经营利润率为3.7%，同比+1.0pct。分渠道看，外卖收入同增34%，增速环比继续上行，餐厅收入占比已达到53%。核心品牌同店继续维持韧性增长。2025Q4，系统销售同增7%，其中肯德基、必胜客分别同增8%/6%；整体同店销售同增3%，连续3个季度维持正增长，分品牌看肯德基、必胜客分别同增3%/1%，其中肯德基交易量/客单价分别同增3%/0%，必胜客执行高性价比产品策略，客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增13%。展望2026年，我们认为公司同店有望稳中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持续提升是核心驱动力。2025Q4门店净增587家，加盟占比继续提升。2025年末，公司门店总数达到18101家，其中肯德基、必胜客分别为12997/4168家。2025Q4，公司单季度门店净增587家，其中肯德基、必胜客分别净增357/146家。与此同时，2025年底肯德基、必胜客加盟门店占比分别达到15%/8%。外卖占比提升人工成本上行，餐厅利润率表现优秀。2025Q4，薪金及雇员福利占比约29.3%，同比+1.1pct，外卖收入占比提升致外卖骑手成本上升影响为主；食品及原材料占比为31.7%，同比-0.2pct；物业租金及其他经营开支占比约26.0%，同比-1.6pct，公司餐厅利润率13.0%，同比+0.7pct，收入杠杆带动利润率改善；管理费用率为6%，同比持平。预计2026年门店净增超1900家，继续提升加盟占比。目前公司肯悦咖啡门店数已经突破2200家，继续超出年初指引，此外公司推出专注轻食的K pro店中店业态也形成较好协同，目前已扩展至200家门店。公司公告2026年全年股东回报为约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年超过10亿美元。门店拓展方面，2026年底门店总数预计超2万家，2026年门店净增超1900家，其中肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%。投资建议略国信社服团队团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超19年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。特别提示：本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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