AMD（纪要）：维持长期展望不变，MI500 于 2027 年推出，

海豚投研02-04

以下是海豚君整理的关于 AMD 2025 年第四季度财报电话会纪要，财报解读请移步《又是雷声大雨点小！AMD 何时才能硬气？》一、AMD 电话会核心要点：1）下季度指引：营收 98 亿美元（±3 亿美元），包含约 1 亿美元的中国市场 MI308 销售额；non-GAAP 毛利率约为 55%。数据中心业务环比增长，其余业务季节性下滑。2）数据中心指引：服务器 CPU 不会出现常规性的季节性下滑，会...

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的其余 AI GPU 收入在本季度和下季度的环增分别仅有 1.5 亿美元和 1 亿美元，这意味着当前 MI355 芯片的量产表现并 “不好”。虽然市场对公司的关注点主要在于下半年 “机架级” 交付的 MI455 系列，但 MI355 的出货表现，还是会让市场再次质疑公司的产品力。在 Meta 等大厂再次提高资本开支的情况下，公司在电话会中也没有提升长期增长展望（与 2025 年 11 月一致）。除了公司透露了 MI500 的进展之外，公司管理层在交流中也没能传递出更多的信心。二、$AMD(AMD.US)财报核心数据回顾指引：26Q1：预计营收约为 98 亿美元（±3 亿美元区间），包含约 1 亿美元的中国市场 MI308 销售额。预计营收同比增长 32%，主要得益于数据中心、客户端及游戏业务板块的强劲增长，以及嵌入式业务板块的温和增长。环比下降约 5%，主要受客户端、游戏及嵌入式业务的季节性下滑影响，但数据中心业务的增长将部分抵消这一影响。预计 non-GAAP 毛利率约为 55%。2026 年展望：预计将实现显著的营收与利润增长，主要驱动因素包括 EPYC 和 Instinct 采用率提升、持续扩大客户份额，以及嵌入式业务重回增长轨道。公司财务目标：再次确认通往去年 11 月分析师日设定的长期目标的路径，包括未来三至五年实现超过 35% 的复合年增长率，以及在战略周期内达成年均每股收益超过 20 美元的目标。三、AMD 财报电话会详细信息3.1 高层陈述核心信息数据中心业务 (包括 CPU 与 AI GPU):第四季度表现：营收创纪录达 54 亿美元，同比增长 39%。主要受 Instinct GPU 和 EPYC 服务器 CPU 销售推动。服务器 CPU (EPYC):第五代 EPYC 处理器采用率显著提升，贡献超半数服务器营收（占数据中心 50% 以上营收）。第四代 EPYC 销售依然强劲。云端及企业客户销售均创历史新高，全年市场份额达峰值。2025 年基于 EPYC 的公共云数量同比增长超 50%，达近 1600 款。采用 EPYC 本地部署的大型企业数量翻倍。未来需求依然强劲，新一代 “Venice” CPU 客户需求旺盛，预计今年晚些时候上市。数据中心 AI GPU (Instinct):第四季度表现：Instinct GPU 营收创历史新高，主要得益于 MI350 系列出货量提升，同时包含向中国客户销售 MI308 的收入。客户进展：全球十大人工智能企业中有八家采用 Instinct 处理器。MI350 系列正拓展现有合作伙伴并吸引新客户，超大规模企业扩大了其供应范围。软件生态 (ROCm):生态系统持续扩展，数百万模型可开箱即用，并增加了对医疗健康等垂直领域专用模型的支持。推出了企业级 AI 套件以简化生产部署。未来产品路线图与展望：MI400 系列与 Helios 平台：客户合作持续扩展。除与 OpenAI 达成部署 6 千兆瓦 Instinct GPU 的多代合作外，正与其他客户洽谈大规模多年期部署计划。2026 年下半年将率先启动 Helios 与 MI450 平台部署。产品组合扩展：MI400 系列将覆盖全场景工作负载，包括面向 AI 超级集群的 MI455X 与 Helios 系统、适用于 HPC 与主权 AI 的 MI430X，以及面向企业客户的 MI440X 服务器。多家 OEM 厂商计划于 2026 年推出 Helios 系统。下一代产品： MI500 系列研发稳步推进，采用 CDNA6 架构与 HBM4E 内存，计划于 2027 年推出，预计实现 AI 性能重大飞跃。长期目标： 有信心在未来三到五年内推动数据中心业务收入实现年均 60% 以上增长，并推动人工智能业务在 2027 年实现数百亿美元年收入规模。客户端 (PC 处理器):营收创纪录达 31 亿美元，同比增长 34%。桌面处理器销量连续四个季度创历史新高。锐龙处理器在假日期间需求强劲，在全球畅销榜位居榜首。商用 PC 领域采用率加速，本季度销量同比增长逾 40%。在 CES 发布了全新锐龙 AI 400 移动处理器，搭载该处理器的笔记本已上市，全年将推出广泛的 AMD AI PC 产品线。游戏业务：营收 8.43 亿美元，同比增长 50%。游戏 GPU 收入同比增长，受 Radeon RX 9000 系列假日需求推动。展望：预计 2026 年半定制 SoC（游戏主机芯片）年收入将出现两位数的显著下滑。下一代 Xbox（AMD SoC）开发进展顺利，支持 2027 年上市。嵌入式业务：第四季度表现：营收 9.5 亿美元，同比增长 3%，重回同比增长轨道。增长指标：2025 年设计胜出金额创历史新高达 170 亿美元，同比增长近 20%，累计设计订单已突破 500 亿美元。产品进展：推出了多款新型嵌入式 CPU，以及 Versal AI Edge 第二代 SoC 等产品。3.2Q&A 问答Q：关于 2027 年 AI 营收预期，以及 MI455 和 Helios 平台下半年的需求情况，能否谈谈客户合作进展？A：MI450 系列开发进展非常顺利，下半年推出并开始生产的计划正按部就班进行。客户合作持续推进顺利，与 OpenAI 的合作关系稳固，相关产能提升计划将从下半年持续至 2027 年，目前一切按计划进行。同时，我们还与众多其他客户密切合作，鉴于产品优势，他们也对快速提升 MI450 用量非常感兴趣。我们看到这在推理和训练领域都存在机会。因此，我们对 2026 年整体数据中心增长感到非常满意，并且对于2027 年实现数百亿美元的数据中心 AI 营收也充满信心。Q：关于三月季度指引的细节，以及数据中心 GPU 全年的增长情况如何？A：我们一次只提供一个季度的指引，但可以谈谈第一季度的情况。虽然整体营收环比下降约 5%，但数据中心业务实际上会增长。CPU 业务在常规季节性模式下本应高个位数下降，但在当前指引中，CPU 营收环比将有良好增长。数据中心 GPU 方面，包括中国市场在内的 GPU 营收也将增长。因此，数据中心整体指引非常不错。客户端、嵌入式和游戏业务则出现季节性下降。关于全年评论，我们对今年非常乐观。关键主题是数据中心增长非常强劲，这体现在两个增长向量上：服务器 CPU 增长非常强劲，随着 AI 持续提升，CPU 至关重要，过去几个季度尤其是最近 60 天，CPU 订单持续增强，这将是我们的强劲增长动力。服务器 CPU 从第四季度到第一季度（通常是季节性下降期）实现增长，且这一趋势将持续全年。数据中心 AI 方面，今年对我们至关重要，是一个真正的拐点。MI355 表现良好，我们对第四季度的业绩感到满意，并在上半年继续提升。但进入下半年，MI450 才是真正的拐点。其营收将从第三季度开始，并在第四季度随着进入 2027 年而大幅提升。这大致勾勒了数据中心业务全年的增长轨迹。Q：关于中国 MI308 销售在第一季度后的预期，以及 2026 年数据中心收入能否实现 60% 以上的增长目标？A：关于中国业务：我们对第四季度的部分 MI308 销售感到满意，这些是基于 2025 年初的订单并获得了相关许可。我们预计第一季度将有约 1 亿美元的收入。由于情况动态变化，我们没有预测更多的中国收入。我们已经提交了 MI325 的许可申请，并继续与客户沟通了解需求。我们认为除了第一季度指引中提到的 1 亿美元外，不做额外预测是审慎的。关于数据中心整体：正如之前所述，我们对数据中心非常乐观。我们拥有的增长驱动因素组合，包括 EPYC 产品线（Turin 和 Genoa）持续良好增长，以及下半年将推出我们认为能进一步扩大领导优势的 Venice，还有 2026 年下半年非常重要的 MI450 产能提升。我们虽然没有给出具体的细分市场指引，但超过 60% 的长期增长目标在 2026 年确实是可能实现的。Q：关于服务器 CPU 的产能，从台积电等处获取额外产能的能力如何？这需要多长时间才能产出晶圆？这对 2026 全年的增长轨迹意味着什么？此外，关于价格拐点应如何思考？A：关于服务器 CPU 市场：我们认为整体服务器 CPU 市场规模在 2026 年将呈现强劲的两位数增长。关于我们的供应能力：过去几个季度我们已看到这一趋势，因此我们提升了服务器 CPU 的供应能力，这也是提高第一季度服务器业务指引的原因之一。公司看到了全年持续增长的能力。需求无疑保持强劲，我们正与供应链合作伙伴共同努力增加供应。根据目前情况，整体服务器需求形势强劲，我们正在增加供应以满足需求。Q：关于全年的毛利率框架，以及如何平衡加强的服务器 CPU 业务与下半年可能加速增长的 GPU 业务？A：我们对第四季度毛利率表现感到满意，第一季度指引为 55%，同比提升 130 个基点，同时我们 MI355 的规模同比显著扩大。我们正受益于所有业务中非常有利的产品组合。在数据中心领域，我们正在提升新一代产品，包括有助于毛利率的 MI355。客户端业务方面，我们持续向高端产品移动，并在商用业务中获得增长势头，其毛利率一直在良好改善。此外，我们看到嵌入式业务复苏，这也对毛利率有贡献。所有这些顺风因素我们预计将在未来几个季度持续。当 MI450 在第四季度开始提升时，我们的毛利率将很大程度上由产品组合驱动。届时我们将提供更多细节，但总体而言，我们对今年的毛利率进展感到非常满意。Q：关于 MI455 的产能提升，业务会 100% 以机架形式进行吗？围绕该架构会有八个路 GPU 的服务器业务吗？收入确认是在发货给机架供应商时吗？A：是的，我们确实有 MI450 系列的多种变体，包括八个 GPU 形态。但对于 2026 年，绝大部分将是机架规模解决方案。是的，我们将在发货给机架组装商时确认收入。Q：关于将芯片转化为机架过程中的风险，以及为确保顺利提升产能是否采取了预装机架等措施？A：开发进展非常顺利，MI450 系列及 Helios 机架的开发均正按计划推进。我们已进行了大量测试，包括硅片级别和机架级别。目前一切顺利。我们从客户那里获得了大量测试反馈，以便我们能并行开展大量测试。我们预计下半年的发布将按计划进行。Q：关于运营费用的持续增长，特别是在 GPU 收入开始增长时，应如何思考其上升路径？我们能否获得运营杠杆，还是随着 AI 收入增长，运营费用会增长得更多？A：关于运营费用，我们对现有路线图有高度信心。在 2025 年，随着收入增长，我们确实增加了运营费用，这是正确的决策。进入 2026 年，随着我们预期的显著增长。在我们的长期模型中，运营费用增长应慢于收入增长。我们预计 2026 年也是如此，尤其是在进入下半年看到收入拐点时。从当前自由现金流生成和整体收入增长来看，投资于运营费用绝对是正确的。Q：第一季度中国市场的 1 亿美元收入是否也像第四季度那样是零成本基础的？这是否会对毛利率造成压力？另外，能否提供 2025 年 Instinct 业务的具体规模？A：关于第一季度 1 亿美元收入：第四季度中的 3.6 亿美元库存准备金，不仅关联当季中国收入，也覆盖了我们预计在第一季度向中国发货的 MI308 所产生的 1 亿美元收入。因此，第一季度的毛利率指引是非常清晰的。关于 Instinct 业务规模：我们不在业务层面提供指引。但为帮助你建模，如果观察第四季度数据中心 AI 数据，即使剔除中国的非经常性收入，你仍能看到增长。从第三季度到第四季度实现了增长，这应该对你的建模有所帮助。Q：第四季度客户端业务表现强劲，但考虑到内存市场的通胀成本，订单模式是否有变化？对 2026 年客户端市场增长和健康状况的展望如何？A：2025 年客户端市场表现极佳，我们在 ASP 向高端产品组合以及销量增长方面均实现强劲增长。进入 2026 年，我们正在密切关注业务发展。基于当前观察，考虑到包括内存在内的商品价格通胀压力，PC 市场总体规模（TAM）可能略有下降。我们对全年的模型预测是下半年将略低于上半年的季节性水平。即便在 PC 市场下滑的环境下，我们仍相信我们的 PC 业务能够实现增长。我们的重点领域是企业市场，2025 年已取得良好进展，预计 2026 年将继续在高端市场实现增长。Q：关于竞争对手与 SRAM 架构供应商合作，这对基于 HBM 的 Instinct 在推理市场的竞争有何影响？Instinct 如何应对对低延迟推理的需求？A：这反映了 AI 市场成熟过程中预期的演变。随着推理规模扩大，每美元 Token 数或推理的效率变得越来越重要。我们的芯粒架构具备强大的优化能力，可针对推理训练乃至推理的不同阶段进行优化。未来将会看到更多针对工作负载优化的产品，这可以通过 GPU 或更类似 ASIC 的架构实现。我们拥有完整的计算堆栈来应对所有这些需求。从这个角度出发，我们将继续专注于推理领域，并将其视为除训练能力提升之外的一个重要机遇。Q：关于与 OpenAI 的合作，6 吉瓦、三年半时间表的计划下半年是否如期启动？能否提供更多关于合作关系的细节？A：我们正与 OpenAI 以及我们的云服务提供商（CSP）合作伙伴密切合作，以交付 MI450 系列并执行产能提升计划。该计划按日程将于下半年启动。MI450 进展顺利，Helios 也表现良好。我们正与所有这些合作伙伴进行深入的共同开发。展望未来，我们对为 OpenAI 提升 MI450 产能持乐观态度。但也要提醒大家，我们还有众多对 MI450 系列非常感兴趣的客户。因此，除了与 OpenAI 的合作外，我们也在同一时间段内与多家其他客户合作提升产能。Q：关于 x86 与 ARM 架构在服务器 CPU 市场的竞争，特别是在智能体（Agents）方面 x86 是否有优势，以及对英伟达 ARM CPU 的看法？A：当前市场对高性能 CPU 有很大需求，特别是在智能体工作负载方面，这些 AI 流程或智能体会产生大量传统 CPU 任务，而目前绝大多数都运行在 x86 上。EPYC 的优势在于我们进行了工作负载优化，我们拥有最佳的云处理器和企业处理器，也有用于存储等用途的低成本形式。我们认为，在构建完整的 AI 基础设施时，所有这些因素都会发挥作用。CPU 将继续作为 AI 基础设施提升中至关重要的一环。正如我们在 11 月分析师日提到的，这是一个多年的 CPU 周期，我们持续看到这一点。EPYC 已针对所有这些工作负载进行优化，我们将继续与客户合作以扩大 EPYC 的市场份额。Q：关于 HBM 等内存的采购时间，是提前一年还是半年进行？A：考虑到 HBM、晶圆等供应链环节的交货期，我们与供应商在多年的时间框架内紧密合作，涵盖需求预测、产能提升和协同开发。我们对供应链能力感到满意。我们已为此轮产能提升规划了数年，无论当前市场条件如何，过去几年我们一直在规划 CPU 和 GPU 业务的大幅提升。因此，我们认为已为 2026 年的实质性增长做好充分准备。鉴于供应链紧张，我们现在也签订了超出该范围的多年协议。Q：关于系统加速器、KV 缓存卸载和更离散的 ASIC 风格计算的变化，AMD 是否会跟随这些架构变化方向？对自身系统架构的演变有何看法？A：我们凭借非常灵活的芯片组架构和平台架构，有能力根据不同需求提供不同的系统解决方案。我们充分认识到未来会有不同的解决方案，没有一刀切的方法。机架规模架构对于最高端的应用（如分布式推理和训练）非常出色。同时，我们在企业 AI 领域也看到了使用其他形态产品的机会，因此我们正在整个相关范围内进行投资。Q：从 MI300 到 MI400 再到 MI500，毛利率会有何变化？是上升、下降还是有波动？A：从高层次看，每一代产品都提供更多能力、更多内存，能为客户提供更多价值。因此，一般来说，随着代际更迭，毛利率应逐步提升。通常在新一代产品开始量产时，毛利率往往较低。随着达到规模、良率改善、测试改善以及整体性能提升，每代产品内部的毛利率会得到改善。这是一个动态的过程，但长期来看，应预期每一代产品都拥有更高的毛利率。Q：游戏业务在 2026 年预期下滑的幅度是多少？年度轨迹如何？A：2026 年是当前产品周期的第七年。通常在这个阶段，收入往往会下降。我们确实预计 2026 年半定制业务收入将出现显著下滑，幅度为两位数。随着新一代产品（如 Xbox）的产能提升，预计将扭转这一下滑趋势。Q：关于机架式系统的产能提升，下半年是否会遇到供应限制，从而影响或限制收入增长？特别是 Q3 到 Q4 的环比增长。A：我们在每个组件层面都进行了规划。就我们的数据中心 AI 产能提升而言，我认为我们不会受到所制定计划的供应限制。我们有一个积极的产能提升计划，并且是切实可行的。考虑到 AMD 的规模和体量，我们的首要任务是确保数据中心（包括数据中心 AI 的 GPU 侧和 CPU 侧）的产能提升顺利进行。Q：2025 年最大的投资领域是什么？2026 年最大的增量运营开支投资领域是什么？A：2025 年的投资重点和最大投资在于数据中心 AI，包括加速硬件路线图、扩展软件能力以及收购 ZT Systems 以增强系统级解决方案能力。此外，也大力投资于市场推广，以支持收入增长并扩展 CPU 业务的商业和企业市场。2026 年，预计我们将继续积极投资，但收入增长将快于运营费用的增加，从而推动每股收益增长。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"productRelease","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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