国海海外·陈梦竹 | ASML 2025Q4财报电话会完整纪要（精译版）

陈梦竹海外研究...01-29

时间：（北京时间）2026年1月28日 10:00pm嘉宾：Christophe Fouquet, President and CEO;Roger Dassen, Executive Vice President and CFO;Jim Kavanagh, Vice President, Investor Relations【纪要内容由国海证券海外团队翻译&整理，不代表国海证券观点或立场，如果翻译...

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EUV的收入确认，指引为92-98亿欧元，彭博一致预期为95.62亿欧元；净利润：28.40亿欧元（QoQ+33.7%,YoY+5.4%）；毛利率：52.2%（QoQ+0.5pct,YoY+0.4pct），指引为51%-53%，彭博一致预期为51.9%；净利率：29.2%（QoQ+1.0pct,YoY+0.1pct）；摊薄后EPS：7.34欧元（QoQ+33.9%,YoY+7.3%），彭博一致预期为7.53欧元；逻辑收入环比大增：逻辑收入53.09亿欧元（QoQ+47.1%,YoY+22.3%）；存储收入22.75亿欧元（QoQ+17.0%,YoY-18.0%）；美国收入贡献环比增长显著：中国大陆收入27.30亿欧元（QoQ+17.0%,YoY+42.1%），收入贡献36%（QoQ-6pct,YoY+9pct）；美国收入12.89亿欧元（QoQ+286.9%,YoY-35.3%），收入贡献17%（QoQ+11pct,YoY-11pct）；设备销售构成：EUV 14台（QoQ+5台,YoY持平），ArFi 37台（QoQ-1台,YoY-2台），ArF dry 5台（QoQ+1台,YoY-1台），KrF 29台（QoQ+18台,YoY-23台），I-line 17台（QoQ+7台,YoY-4台）。26Q1指引收入: 82-89亿欧元，市场一致预期为81.25亿欧元；毛利率:51%-53%，市场一致预期为52.4%。2026全年指引收入：340-390亿欧元，彭博一致预期为351.45亿欧元；毛利率：51%-53%，彭博一致预期为52.3%；受益于逻辑和DRAM的强劲需求，预期EUV收入2026年将显著增长；由于先进制程和存储扩产，预期non-EUV收入2026年与2025年相似；鉴于客户积极投资于过程控制，预期量测业务将显著增长；预期帮客户维护和升级机台的“Installed Base Management”服务营收迎来又一个增长年；预期2026年中国大陆地区收入贡献与积压订单中显示的一致，约20%；重申2030年目标：销售收入440-600亿欧元，毛利率56%-60%。【问答环节】Q：您的2026年指引与EUV累积订单显示的设备数量相比要少得多，是否是因为洁净室空间的增加时点仍不明朗？贵司是否对于向蔡司购买镜头面临挑战？A：很明显我们今年会增产以满足客户需求，但需求也有点取决于客户年内完工的晶圆厂进度。这是我们提供的指引中的有个重要异能素。这受我们的执行能力以及季度间持续增产或者说move rate驱动。另外，您提到测算的积压订单中114台EUV，我认为有点偏高，因为积压订单额还包含High NA。Q：2026年是否有机会确认4-7台High NA EUV的收入？今年下半年是否有机会收到更多的High NA EUV订单？DRAM是否有机会比逻辑更快导入High NA？A：与我们上个季度讨论的没有显著变化。在导入使用方面，我们继续看到DRAM和逻辑客户都取得了良好进展。一些客户甚至开始用有限的产品晶圆来检验该设备的性能。我们依然期待在今年看到更多的验证数据收集，因而期待在2027H2看到新的订单涌入。目前仍难以看出是DRAM还是逻辑客户先使用。Q：您给的2026年指引4%-19%的增速，有多少驱动因素取决于ASML，又有多少取决于您的客户？A：我刚刚也说过了。很大程度上取决于客户晶圆厂的进度以及设备move-in的进度。这也决定了需求是落在2026年还是2026年之后。我们的执行能力也很重要。所以，这取决于我们双方共同的进度。Q：我们该如何理解Low NA EUV的产能提升？A：我们已经建立了可以在12个月或者稍微长一点的时间内对需求做出响应的基础设施。这意味着我们之前所说的应对长交货周期比如12-18个月的相关准备都已到位。我们有洁净室、设备等。我们现在正在做的是基于过去几个月我们收到的更强劲的需求信号来提高产能。我们无法在一年内从比如40台EUV提升到80台设备。这显然是一个渐进的过程。2026年，您会看到我们在季度间提升move rate。2026年之后也会持续看到这样的情况。Q：没人想在如今的增长趋势中成为供应瓶颈。您能分享下明后年能见度的预期改善情况吗？A：我们的move rate提升计划已经将2027年的需求考虑在内。台积电与我们的交流方向与他们公开说的是一致的。他们确实也会给我们提供他们年复一年需求变化的指引。Q：关于中国大陆地区收入？回到产能的讨论上来，您提到80-90台EUV，如果考虑到2030年您客户的客户所提及的需求应该比这个大。所以这会形成一个什么样的交付周期？是否有其他提升生产能力的方法，比如让设备变得效率更高？A：我们提到中国大陆地区占收入的20%，如果用390亿欧元计算那就是大概80亿欧元。如果您是想知道潜在的提升情况，这取决于客户的接收设备进度以及我们的执行进度。Installed Base业务也很重要，尤其是升级业务。至于您说的长期需求，到2030年，有Low NA，但显然也有High NA。而且到那时我们提供的Low NA EUV的throughput肯定会比现在要来得高。Q：看起来Q4存储订单的增长主要来自于DUV？DDR5 1c制程的EUV层数是否是7-8层或者更少？A：存储新增订单是强劲的，但不仅仅是DUV，也有EUV驱动。相较2025年，2026年逻辑和存储的需求会更平衡。我们将不仅仅受益于DRAM产能提升，也将受益于EUV层数增长。我们在2025年就看到这样的情况，也将继续看到。EUV中，DRAM的占比很有可能会持续增长。Q：贵司的产能提升进度是否限制了2026年的收入增长？A：产能提升没那么快，我们会持续提升move rate。70台不会是我们所认为的上限，会更高。Q：客户下单是否会受到贵司2027年及之后交货预期的影响？A：不，我不这么认为。我们开诚布公地与客户分享我们的产能提升计划，我认为客户会欣赏我们提供了更强的灵活性。而且如果他们认为产能会成为一个瓶颈，那么他们就会急于下单，而不是等待产能的明确确认。Q：您在新闻稿中提到您在与DRAM客户的交流中看到UV和EUV层数可能随着4F2而增加。市场上有一种声音认为4F2推出将导致DRAM客户对EUV需求的“悬崖”，基于旧有设备的再利用？或者您认为随着AI的发展，这种“悬崖”风险实际上在急剧下降？A：4F2是更复杂的结构并需要更多的光刻，这也是为什么我们提到浸没式DUV和EUV需求都会增加。您提到“悬崖”，客户们并不喜欢“悬崖”。“悬崖”非常不利于运营，客户喜欢的是在多个节点上优化的技术。所以当我们和客户讨论EUV导入时，肯定会考虑到过渡到4F2，因为没人想买很多设备并被设备绑住手脚。EUV对DRAM来说已经变成简化process，缩短时间的便捷工具。甚至可以带来更多产能，因为如果mas减少，减少多层曝光，就能节省出更多厂区空间。我们非常有自信4F2的光刻强度将再次增长，无论是DUV还是EUV。Q：毛利率指引令人失望，这可能源于中国大陆地区浸没式业务萎缩？到2027年，Low NA EUV的产品结构会回到像您之前所说的大多数是3800E吗？A：就EUV的产品组合而言，客户比起3625更喜欢3800。我们仍有一些3600需要完成，会在2026年出货。因此，2027年EUV产品结构应该会优于2026年。如果您看我们计划如何实现2030年56%-60%毛利率的目标，很明显新一代Low NA EUV至关重要。另一个影响因素确实是DUV。这更多的是供应的问题，而非需求的问题。在供应端，我们2026年受限于浸没式DUV。所以这导致了2026年没那么理想的DUV产品组合情况。毛利率还有2%的波动因素来自于Installed Base业务中的升级业务。Q：2026年High NA EUV的确认收入数量？A：大概率比2025年多，但目前不想提供更多细节。Q：鉴于产业都在加速扩产，是否会延后High NA的导入，因为客户可能不想在转换过程中增加风险？A：您现在看到的加速扩产是基于已经存在的制程节点的扩产，是基于已有的Low NA和DUV，还有量测设备。、我们认为没有这样的风险。Q：如果中国大陆收入贡献是20%，那么意味着2026年该部分收入同比下降约25%，您又指引DUV收入持平，那么就意味着非中国大陆地区的DDUV收入需要增长40%？类似的情景去年似乎发生过，当时您说非中国大陆地区DUV和EUV增速有很强的关联性。但回顾2025年，实际上并不是。所以您能分享2026年为何能看到这部分的强劲增长吗？A：2024年确实像我们之前所说的那样，2025年令大家失望一点。到2026年，我们看到市场回到我们的先进客户。我认为我们很多客户纳入长交货周期设备比如EUV的同时，放入短交货周期设备如DUV。我们实际上在2025年最后几个月里看到非中国大陆地区DUV业务的修复，该趋势也会延续到2026年。Q：2026年拉货节奏预期？A：下半年会比上半年强劲。我们Q4的积压订单有大部分是2027年的。Q：2026年毛利率的影响因素？A：浸没式设备是重要的因素。我们确实预期浸没式设备销售今年会低于2025年，但不是需求问题，是供应限制。这是一个毛利率的拖累项。我们在2025年最后几个月看到干式DUV的修复，该趋势也会延续到2026年，那些设备的毛利率较低。至于EUV，2026年会比2025年有更多的3600。如果High NA EUV再多一点，整体也会对毛利率形成拖累。至于毛利率的积极因素，更多的EUV数量。Installed Base业务也是积极因素，升级的强劲需求，因为客户在加速扩产。Q：A16、A14、A10制程的EUV层数变化趋势？A：中期来看，A16和N2没什么大区别。A14的EUV层数重新增长，增速10%-20%。A10的EUV层数也会继续增长。Q：2021年您说您要实现90台EUV的产能，但后来不幸的是迎来2022年，所以计划暂停了。目前您的扩产计划比之前的要更加谨慎了？A：2026年之后，由于EUV的交货时间至少需要12个月，我们已经和客户讨论过明年的需求。我们也可以根据需求来调整我们的计划。所以说，短中期，我们是有能力应对客户的需求的。我已经感受到一些对于我们可能会成为供应链瓶颈的担忧。不是这样的，起码今年和明年不会。资料来源：ASML投资者关系网站https://www.asml.com/en/investors/financial-results/q4-2025【重要提示】以上信息为公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点，仅供参考，本公司不保证其准确性、完整性与时效性；市场有风险，投资需谨慎重要声明本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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