申万宏源转债观察 | 一级债基积极补仓，偏爱次新减持临期

申万宏源融成01-28

一级债基积极补仓，偏爱次新减持临期黄伟平王明路徐亚摘要1. 扩容放慢，公募基金转债持仓上行斜率放缓2025Q4转债市值环比萎缩规模扩大，但公募基金扩容同样放慢，公募基金转债持仓上行斜率趋缓。截至2025年四季度末，转债市场总市值约为7255亿元（环比减少578亿），统计口径内的基金总净值为22万亿元（剔除货基和REITS，环比增加0.7万亿），口径内公募基金环比增加规模较上季度同样减少，转债市...

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扩容放慢，公募基金转债持仓上行斜率放缓2025Q4转债市值环比萎缩规模扩大，但公募基金扩容同样放慢，公募基金转债持仓上行斜率趋缓。截至2025年四季度末，转债市场总市值约为7255亿元（环比减少578亿），统计口径内的基金总净值为22万亿元（剔除货基和REITS，环比增加0.7万亿），口径内公募基金环比增加规模较上季度同样减少，转债市值与基金总市值之比约为3.3%，较2025年Q3下降约0.4%。口径内公募基金持有转债市值约为3083亿元，占转债市值之比为42.5%，较上一季占比提升2.1%。2025Q4公募基金持有转债规模整体下降，二级债基、一级债基是增持转债的核心力量，两只转债ETF因规模缩减大幅减持转债。在主要基金类型中，2025Q4基金规模环比增速较高的主要是商品型基金（46%）、债券型FOF基金（31%）、被动指数型债券基金（21%）、混合债券型二级基金（19%），环比分别扩容1341、53、3154、2492亿元。规模环比萎缩的是普通股票型基金（-6%）、可转换债券型基金（-4%）、偏股混合型基金（-4%）、平衡混合型基金（-4%）。2025Q4两只转债ETF规模萎缩较多，成为减持转债的核心力量。2.二级债基仓位继续下降，一级债基仓位逆势提升2025Q4各基金转债仓位表现分化，二级债基仓位降幅最大，一级债基和可转债基金转债仓位逆势提升。因资产端规模减少、负债端规模增加，2025Q4转债仓位整体偏弱。2025Q4二级债基规模增速依旧维持在偏高水平，因此二级债基转债仓位下滑幅度依旧最大（-1.1%），平衡混合型基金和偏债混合型基金负债端虽偏弱，但仓位延续下滑。逆势提升仓位的有可转债基金（+0.5%）、一级债基（+0.4%）。上述两类基金规模同样表现疲软，仓位逆势提升或与看好其投资价值有关。与2025Q2相比，结构上以数量来记，二级债基仓位下降依旧最为显著，转债仓位降至0的二级债基明显增多，高转债仓位基金数量占比进一步下滑。一级债基仓位略显积极，增配转债的一级债基明显增多，核心增配仓位区间预计在0-10%左右，但中等仓位普遍下调，50%以上超高转债仓位基金数量占比也略有上行。3. 行业层面防御性“高切低”，高价转债仓位提升基金持有单个转债存量占比的变化体现出基金对个券的增减持偏好。要求转债个券在季度内存量变化幅度在5%以内控制转股等因素对转债持仓的影响，公募基金结构上偏爱次新券、减持临期券。公募基金底仓品种依旧稀缺，50亿以上的大票转债仅南航被减持，或与其剩余期限较短有关。行业层面呈现明显的“高切低”迹象，25Q4基金对石油石化、银行、电子、钢铁、非银金融、国防军工等转债持仓占比提升较多，通信、传媒、计算机等转债持仓占比明显下滑。此外价格选择上趋于弹性区间，115-130元、170元以上价格区间转债持仓占比明显提升，150-170元、115元以下价格区间转债持仓占比有所回落。风险提示：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。本报告不涉及基金评价业务，仅展示全部转债基金产品信息，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。数据统计误差、历史不代表未来。正文1. 扩容放慢，公募基金转债持仓上行斜率趋缓2025Q4转债市值环比萎缩规模扩大，但公募基金扩容同样放慢，公募基金转债持仓上行斜率趋缓。截至2025年四季度末，转债市场总市值约为7255亿元（环比减少578亿），主因浦发转债集中到期退市，统计口径内的基金总净值为22万亿元（剔除货基和REITS，环比增加0.7万亿），口径内公募基金环比增加规模较上季度同样减少，转债市值与基金总市值之比约为3.3%，较2025年Q3下降约0.4%。和此前趋势类似，转债市场持续萎缩，但配置转债的公募基金规模持续增加。口径内公募基金持有转债市值约为3083亿元，占转债市值之比为42.5%，较上一季占比提升2.1%。2025Q4公募基金持有转债规模整体下降，二级债基、一级债基是增持转债的核心力量，两只转债ETF因规模缩减大幅减持转债。在主要基金类型中，2025Q4基金规模环比增速较高的主要是商品型基金（46%）、债券型FOF基金（31%）、被动指数型债券基金（21%）、混合债券型二级基金（19%），环比分别扩容1341、53、3154、2492亿元。规模环比萎缩的是普通股票型基金（-6%）、可转换债券型基金（-4%）、偏股混合型基金（-4%）、平衡混合型基金（-4%）。2025Q4两只转债ETF规模萎缩较多，成为减持转债的核心力量。2025Q4二级债基、一级债基、指数债基、可转债基金是转债持仓规模最大的前四名机构。结构上看，2025Q4基金持有转债的总市值占转债市场总市值之比较大的基金类型为二级债基（15.2%，环比+1.6%），一级债基（9.2%，环比+0.9%），指数债基（8.3%，环比-0.5%），可转债基金（6.9%，环比+0.3%），偏债混合基金（1.4%，环比-0.2%）。2. 二级债基仓位继续下降，一级债基仓位逆势提升2025Q4各基金转债仓位表现分化，二级债基仓位降幅最大，一级债基和可转债基金转债仓位逆势提升。因资产端规模减少、负债端规模增加，2025Q4转债仓位整体偏弱。2025Q4二级债基规模增速依旧维持在偏高水平，因此二级债基转债仓位下滑幅度依旧最大（-1.1%），平衡混合型基金和偏债混合型基金负债端虽偏弱，但仓位延续下滑。逆势提升仓位的有可转债基金（+0.5%）、一级债基（+0.4%）。上述两类基金规模同样表现疲软，仓位逆势提升或与看好其投资价值有关。与2025Q2相比，结构上以数量来记，二级债基仓位下降依旧最为显著，转债仓位降至0的二级债基明显增多，高转债仓位基金数量占比进一步下滑。一级债基仓位略显积极，增配转债的一级债基明显增多，核心增配仓位区间预计在0-10%左右，但中等仓位普遍下调，50%以上超高转债仓位基金数量占比也略有上行。结构上以规模来记，结论整体相似但略有不同：一是基金规模占比环比变化幅度要明显大于基金数量占比环比变化，这意味着规模较大的基金调仓更为积极；二是转债仓位在50%以上的一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置型基金规模占比均有小幅提升，这意味着仍有部分基金对转债较为乐观、敢于明显提升转债仓位。3．行业层面防御性“高切低”，高价转债仓位提升基金共披露转债持仓明细共计2958亿元，占转债总持有市值的95.9%。基金持有转债市值占单只转债市值较大的转债有：家联转债（79.4%）、华亚转债（78.5%）、运机转债（77.2%）等。单只转债占单只基金仓位较大的有：兴业转债（25.8%）、上银转债（22.2%）、通22转债（16.0%）等。基金持有单个转债存量占比的变化体现出基金对个券的增减持偏好。要求转债个券在季度内存量变化幅度在5%以内控制转股等因素对转债持仓的影响，公募基金结构上偏爱次新券、减持临期券。公募基金底仓品种依旧稀缺，50亿以上的大票转债仅南航被减持，或与其剩余期限较短有关。行业层面呈现明显的“高切低”迹象，25Q4基金对石油石化、银行、电子、钢铁、非银金融、国防军工等转债持仓占比提升较多，通信、传媒、计算机等转债持仓占比明显下滑。此外价格选择上趋于弹性区间，115-130元、170元以上价格区间转债持仓占比明显提升，150-170元、115元以下价格区间转债持仓占比有所回落。4．附录本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。本报告不涉及基金评价业务，仅展示全部转债基金产品信息，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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