作者 JR Research，内容为转载编译，仅为呈现不同市场观点与研究视角，并不意味着本公众号对文中观点结论认可。
不确定性
随着优步技术公司（Uber Technologies, Inc.，UBER）在其商业模式中拥抱自动驾驶技术，投资者显然对其前路感到紧张。管理层对 2026 年的自动驾驶出租车推出持乐观态度（优步预计将进入超过 10
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虽然其在过去一年仍取得了可观的超过 20% 的回报，但自 2025 年年中以来，它未能跑赢其工业板块同行（XLI）。此外，加上特斯拉（TSLA）在 2025 年底最近重新测试了其高点这一事实，优步投资者可以说正面临着一个令人不安的叙事：作为颠覆者的优步，正面临着来自 Alphabet（GOOGL）旗下 Waymo 或埃隆・马斯克的特斯拉等重要挑战者的潜在长期颠覆，因为这些公司正日益建立其平台优势，这可能会削弱市场对优步应对此类威胁能力的信心。
特斯拉和Waymo是强大的竞争对手
一线希望可能是，这些发展预计不会发生得这么快。自动驾驶出租车的论点可能要到本世纪末才会影响网络经济，而正是这种网络经济为优步在其拼车生态系统中提供了如此巨大的竞争优势。这也帮助该公司在运营杠杆方面获得了显著收益，并使优步在全球许多市场（包括亚太地区，不含中国）获得了市场领导地位，同时在东南亚领导者 Grab（GRAB）持有战略股份。
数据和供需聚合带来的网络效应不仅为优步提供了大规模运营的实质性清晰度，还在新兴领域（如配送、会员、广告）以及与其他非特斯拉或 Waymo 的自动驾驶汽车（AV）供应商 / 原始设备制造商（OEM）合作的前景中积累了增长选择权。
然而，存在一种内在担忧：如果 Waymo 认为拥有平台是获取最大价值的关键，那么与 Waymo 的合作 / 竞争模式从长远来看可能不可持续。本质上，优步向大型科技公司提供了一份蓝图，展示了这些机会被证明是多么有利可图，在分析师看来，特斯拉寻求主导这一领域也是合理的。
随着英伟达（NVDA）的端到端自动驾驶堆栈也强调了基于视觉的系统的优势，如果自动驾驶汽车的成本节约经济效益被证明像 BCG 在上图中预测的那样巨大，那么来自特斯拉的威胁不仅是重大的，而且可能是巨大的。
因此，分析师认为优步的沉默在很大程度上暗示了这些挑战，因为市场不太清楚如何在这个测试时期评估优步的优势。虽然优步目前的规模和自动驾驶出租车的初期增长在未来几年内不一定会危及其实力，但到本世纪末，情况可能会截然不同，因为自动驾驶出租车看起来更有可能扩展到更多城市，而且技术正接近 L4 阶段。
自动驾驶汽车的采用
在短期内还不是一个实质性风险
为优步辩护的是，到 2030 年，自动驾驶出租车不太可能取代整个拼车市场，预计从 2026 年的 0.9% 增长到 7.5%。因此，分析师不认为即使特斯拉和同行继续扩大进入更多城市，同时在争夺这一巨大机会的市场份额时升级其技术堆栈，优步投资者也会逃之夭夭。
对于优步，分析师认为重要的是，该公司继续在其车队聚合模式上做它最擅长的事情，同时在高利润的广告领域寻求邻近业务，而且增长更快的配送部门也有助于遏制出行业务的放缓。此外，优步平台护城河的粘性在第三季度也得到了证明，月活平台消费者（MAPCs）稳步增加到 1.89 亿。当该公司于 2 月 4 日发布第四季度财报时，所有目光都将聚焦于优步的损益表（P&L）和运营指标。
此外，由于优步的自由现金流（FCF）利润率轻松处于正值区间，分析师相对乐观地认为，来自特斯拉和 Waymo 的短期破坏性力量应该在很大程度上得到控制，尽管随着特斯拉的扩张，市场可能有其他想法。因此，华尔街仍然预计优步到 2027 年将实现 18% 的自由现金流利润率，这很难说是一场灾难，因为这些也是行业领先或一流的盈利能力指标，而优步目前的远期市盈率（Forward P/E）为 20.7 倍，相对具有吸引力，而行业中值为 22.8 倍。
结论
尽管如此，分析师一直认为，我们必须考虑为什么市场决定在 2025 年底将特斯拉推至新的峰值，而优步却停留在 2025 年年中创下的低点附近。此外，基于上面的优步 / 特斯拉图表，似乎尽管特斯拉的远期市盈率高达 230 倍，这并没有导致支撑其股票的 “死忠” 投资者群体外流。
与此同时，这也表明，随着自动驾驶叙事的展开，优步相对于特斯拉难以获得动力。因此，分析师认为市场目前正战略性地押注于特斯拉，而优步则在努力说服投资者，其平台聚合护城河尚未显示出进入衰退的迹象，更不用说面临迫在眉睫的毁灭了。
在分析师看来，风险 / 回报平衡在很大程度上有利于优步，因为他们可以说已经计入了实质性的执行风险，即使他们给予特斯拉日益增长的优势和规模影响力以怀疑的好处。随着优步股票自 12 月触底以来显示出盘整迹象，其 20.7 倍的远期市盈率徘徊在 19 倍的一年低点附近，分析师准备在财报发布前上调对其的看法。
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