当前转债市场高估值环境下，我们维持“市场配置需求持续、存量券稀缺效应犹存的背景下，转债整体估值中枢或将继续维持高位“观点。同时需警惕两点风险：一是强赎节奏超预期对市场情绪的冲击；二是结构上部分个券估值与基本面的背离风险。
转债周度专题
本周A股市场风格更偏小盘，周内上证指数上涨0.84%，万得转债正股等权上涨4.59%，带动中证转债指数攀升至534.48点，再次刷新阶段高点。
对比2015年牛市背景下转债指数点位和估值来看。当前点位相比历史顶点，也即2015/6/1收盘价567.92，仅差不到7%的距离；估值层面，当前转债市场隐波中位数为57.7%，虽高于2022年水平，但相比2015/6/1收盘隐波值84.6%仍明显更低。但需注意的是，2015年市场高估值仅短暂维持（1~6月129个交易日仅29天隐波中位数高于57.7%），且2015年转债市场标的数量显著较低，因此历史点位及估值的参考价值相对有限。
当前转债市场高估值环境下，我们维持“市场配置需求持续、存量券稀缺效应犹存的背景下，转债整体估值中枢或将继续维持高位“观点。同时需警惕两点风险：一是强赎节奏超预期对市场情绪的冲击；二是结构上部分个券估值与基本面的背离风险。
一方面，强赎层面近期转债市场强赎倾向较强。年初以来，公告强赎/不强赎转债均为12只，但近一周8只公告转债中6只选择强赎。市场定价层面看，进入强赎计数期的个券溢价率压缩较普遍，反映投资者情绪趋于谨慎。
策略层面，当前进入强赎计数转债一共只49只，转债规模一共527.86亿元。对于强赎计数期转债，规避强赎风险，适当挖掘不强赎机会：对强赎倾向的把握，可结合我们在2026年1月14日《转债策略研究：转债强赎的量化密码》中对历史强赎案例的因子分析与预测框架。
另一方面，当前转债主体业绩预告中，预悲主体数量占比仍不低，且行业与评级分化显著。尽管市场对权益基本面和资金面预期乐观，但需警惕个体经营不及预期风险。当前转债主体中已发布2025业绩预告/快报一共73只。其中70只发布业绩预告主体中48只为预悲，对比2022~2024年来看，当前预悲主体数占比不低，月末仍有较多主体待披露，建议持续跟踪。
转债市场表现
本周转债市场收涨，其中中证转债上涨2.92%，上证转债上涨2.79%，深证转债上涨3.18%；万得可转债等权上涨3.24%，万得可转债加权上涨2.75%。
转债行业层面上，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中国防军工、基础化工和石油石化行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.91%、5.69%、5.27%；传媒行业领跌，社会服务和计算机行业涨幅较低。
本周中价、AA、中盘转债表现相对更好。
转债市场估值
全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为32.48%，较上周末下降了0.96pct；百元平价溢价率（中位数）水平为37.23%，较上周末上升了0.82pct。
转债供给与条款
本周已发行待上市转债5只。本周一级审批数量6只。
本周5只转债公告预计触发下修，7只转债公告不下修,1只转债公告提议下修，1只转债公告实际下修；5只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不赎回，6只转债公告提前赎回；当前仍在回售申报期的转债共3只。
风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。
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