天风·固收 | 债券ETF年度透视：回望与前瞻

总的来说，我国债券ETF市场处于发展初期阶段，未来前景空间广阔，一方面是在产品种类和覆盖度上可持续创新，满足机构差异化配置需求；另一方面是在交易机制上可进一步完善，加快健全做市商机制、跨市场交易体制，提升折溢价套利机制的顺畅度，进而增强市场交易活跃度与定价效率。

一、回望2025：债券ETF有哪些变化？

1、债券ETF规模实现跨越式增长

2025年，债券ETF市场规模实现跨越式增长。截至2025年12月31日，全市场债券ETF总规模达8290亿元，较2024年末增长超6490亿元，同比增长361%。

（1）信用债ETF：市场核心增量，科创债ETF快速扩容。信用债ETF整体规模同比2024年末增长5611亿元。其中科创债ETF贡献增量3553亿元。

（2）利率债ETF：规模稳健增长，国债ETF吸引力凸显。利率债ETF整体规模同比2024年末增长708亿元。其中国债ETF贡献增量561亿元。

（3）可转债ETF：规模波动增长。整体规模同比2024年末增171亿元。

2、债券ETF二级市场表现如何？

成交额、换手率来看，信用债ETF中，短融ETF、科创债ETF交易活跃，基准做市ETF在科创债ETF上市后交易活跃度有所回落；利率债ETF中，国债ETF交易活跃，政金债、地方债ETF活跃度相对偏低。可转债ETF交易活跃度处于相对低位，2025年下半年有所提升。

折溢价方面，信用债ETF表现分化：基准做市信用债ETF上市后小幅溢价，7月后受债市走熊与产品替代效应影响转为折价；科创债ETF上市后整体处于折价状态，支持现金申赎的产品折价幅度更小。利率债ETF中，2025年期间10年期以上国债ETF多处于溢价状态且波动幅度较大。

3、2025年债券ETF业绩表现如何？

我们重点关注年化收益率、最大回撤、年化波动率、卡玛比率几大指标。

4、债券ETF的投资者结构有何变化？

我们从债券ETF的机构投资者比例及前十大持有人明细进行观察。

二、债券ETF前瞻：创新与扩容并进

一是关于产品创新：

2023年以来，中债、中证及上交所密集推出了一系列股债恒定指数，跟踪固定比例的股债资产组合，为后续多资产ETF产品的开发提供了标的基础。股债恒定ETF有望推出，以填补我国多资产ETF产品的空白。

股债恒定ETF产品的构建模式或为直接配置个股及个券资产。因此对市场的影响上，股债恒定ETF产品的推出或不会直接为已有的债券ETF带来增量需求，影响或直接传导至个券；根据具体的跟踪指数，国债及政金债、高等级信用债或会有增量资金入场。

二是关于存量产品扩容：

当前公募销售新规已落地，为债券ETF市场发展带来契机，债券ETF或可承接部分市场资金迁移。信用债ETF中，基准做市ETF及科创债ETF作为2025年新发行的产品，规模增长仍具备相应基础。利率债ETF中，中长久期的产品能较好地匹配机构在配置及交易两方面的需求，10年期国债ETF、7-10年期政金债ETF的规模亦有望稳步提升。

总的来说，我国债券ETF市场处于发展初期阶段，未来前景空间广阔，一方面是在产品种类和覆盖度上可持续创新，满足机构差异化配置需求；另一方面是在交易机制上可进一步完善，加快健全做市商机制、跨市场交易体制，提升折溢价套利机制的顺畅度，进而增强市场交易活跃度与定价效率。

风险提示：政策超预期变化；机构行为超预期变化；股债市场超预期波动。

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