97%的公募盈利，牛市还继续？

乔令投研01-24

一边是没人看的白酒消费，一边是卖断货的显卡CPU，过去一年的市场风格可谓是极端割裂，但公募整体还是拿到了比较好的收益。按Ifind数据，截至2025年12月31日，公募股票型的平均收益率达到了29.47%，混合型收益率也干到了27.53%，混合型和股票型有超过97%的基金上涨，这盛况堪比上一波核心白马抱团。从年初引爆算力的大模型，到下半年的机器人、芯片自主替代，再到贯穿全年的算力和光模块，整个市场...

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AI、Claude和Gemini已经初步验证了商业模式的可行性，但当下的收入与现有的估值相比略显杯水车薪。供应链上的配套公司，除了考虑商业化进展的问题，也要考虑供应链的竞争问题。美国Ai硬件都已经陷入了竞争内卷，博通今年拿到的Cowos产能高达23万片，Meta、谷歌和亚马逊都在自研。虽说Nvda仍占据着台积电新产能的主要份额，但AMD、亚马逊Trainium以及谷歌TPU都拿到了不小的排产。光模块会不会有新的竞争，光模块的技术壁垒有多高，高速增长还能持续多久，这是抱团资金该考虑的问题了。创新药抱团和光模块不同，光模块是跟着美股算力链走的，创新药在上半年可是领先全球的上涨。核心驱动是BD规模的暴增，以及管线全面大爆发，再叠加美联储降息，投融资回暖所带来的价值重估。有价值的管线大多都在H股，A市场除了恒瑞这个管线王以外，其他能聊的管线价值并不多。因此，大A这边的创新药抱团并不拥挤，反而是港股的热度更高。创新药管线的研究对于机构来说也算是比较复杂的，很多公司暂时不具备商业化的能力，估值相对比较模糊，几乎都是按管线研发进度来估，这对于重视基本面的机构来说比较有挑战性。但创新药经过一年的价值重估之后，很多公司的估值并不便宜，比如这两年爆火的减肥药管线，替尔泊肽的价格已经开始下调，诺和诺德因为专利即将到期以及核心单品收入放缓，股价已经连续暴跌两年，后排还在临床或者已经上市还未完全打开市场的公司，估值应该是要打折扣的。国内市场目前恒瑞有两条管线都到了三期临床，礼来正在降价，诺和诺德专利即将到期，能预见的是未来三年这个大热赛道也将进入激烈的竞争阶段。过去一年，支撑H药的最核心驱动逻辑是BD出海，而今年要考验的是BD首付款后还能不能持续拿到里程碑付款，卖Bd的收入还能持续地卖，整个创新药赛道在去年Q3之后的分化应该就是考虑到这些因素。市场的周期轮回回顾公募这十年，虽然基金的规模已经从9万亿增长到了37万亿，但市场并未形成类比美股七巨头这种持续性的稳定回报，热点行业几乎每年都在换新。2015年前十大重仓中都出现过奥飞娱乐、石基信息这种题材型的公司。之后，2020年的白酒抱团，2021年的光伏新能源还有CXO。药明康德、隆基绿能、亿纬锂能这些都上过公募持仓的前十。风口来的时候很多公司看似有较高的成长，但风口过后都是周期。能穿越周期，长期保持稳定增长的公司确实不多。五年前的市场风格主要聚焦消费升级，而当下市场的核心在科技崛起，对于主动权益来说，要时刻保持对产业发展和市场风格切换的敏感度。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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