于债市而言，在“通胀预期回升+货币政策总体保持定力”的组合下，叠加权益市场整体延续“慢牛”格局，股债“跷跷板”效应仍有阶段性扰动，我们预计，2026年债市将呈现高波动和震荡性格局，长端利率中枢较2025年或有所上移，波段交易和曲线交易的重要性上升。2026年10年国债收益率中枢在1.85%左右，30年期品种建议仍保持一份审慎与等待，30Y-10Y期限利差在当下宏观环境与供需压力之下或仍有一定的调整压力。
进入2026年，作为“十五五”规划开局之年，经济新叙事正在展开，可以看到近期物价水平已显现出积极变化，通胀路径依然是影响宏观图景的核心变量，通胀预期、实际通胀与长端利率中枢又将形成怎样的新均衡？
债市如何定价通胀预期？
我国观察通胀的指标主要有CPI、核心CPI、PPI和GDP平减指数等，除了关注已实现的物价水平外，同样需要关注通胀预期。通胀预期是一种前瞻性的变量，对政策决策和资产定价具有重要影响。
在债券资产定价上，我们需要区分通胀的“预期”与“现实”，实际利率等于名义利率减去市场隐含的通胀预期，而非减去已实现的历史通胀。当前而言，尽管通胀指数仍在相对低位运行，但市场通胀预期已然回升，此时若用历史数据计算则会带来实际利率高估的问题，可能会产生一定偏差。
从通胀预期对债市的影响路径来看，一是通胀预期传导路径，如果投资者预期未来通胀将持续上升，会要求更高的债券收益率来补偿通胀风险和维持实际收益水平，从而推动利率上行。二是货币政策调整路径，如果通胀预期上升，物价压力加大，央行可能收敛货币宽松操作或提高政策利率，进而牵引整条收益率曲线上移。
我们将央行公布的季度未来物价预期指数滤波为月度数据，从月度通胀预期与10年国债利率走势来看，可以发现通胀预期的拐点略领先于国债利率的拐点。这是因为债券定价是对未来通胀与政策路径的贴现，投资者会根据预期调整对实际利率与通胀补偿的要求。领先周期多为1-3个月左右。
历史上的通胀中枢抬升
21世纪以来，我国经济经历了三次具有代表性的通胀中枢回升和拐点阶段，分别是2009-2011年、2015-2016年和2020-2021年。从通胀成因看，2009年开启的这轮通胀主要是需求拉动型，与大规模刺激政策密切相关；2015年体现为供给侧改革背景下的结构性通胀；2020年呈现为需求拉动与供给冲击下的复合型通胀。从政策响应看，随着通胀回升预期的逐步强化，货币政策通常由“适度宽松”的立场转向边际收敛或稳健中性，逐渐回收市场流动性。从债市影响看，债券市场通常会经历从牛市到熊市的转变，整体呈现为下跌的态势。
新一轮CPI基期轮换影响多大？
我们预计2026年食品烟酒、衣着、教育文化娱乐类权重将分别下降约0.1、0.4、0.2个百分点；居住和交通通信类权重则可能分别上升0.6和0.1个百分点；生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务的权重预计基本维持稳定。测算结果表明，2026年权重调整对CPI同比增速的影响较为温和，对CPI各月同比指数的平均影响预计低于0.02个百分点，对通胀整体趋势方向产生的影响或相对有限。
2026，寻找通胀与利率的新均衡？
回顾2025年，“低通胀预期”与“低名义利率”之间的旧均衡逐渐被打破，主要原因一是政策重心变化，二是通胀预期拐点，三是风险偏好切换。
2026年通胀水平温和回升，名义GDP增速有所上行，通胀逐渐走出低谷，或将打破原有的利率定价舒适区，这也意味着长端利率中枢将在一个相对更高、可能波动也更大的区间内，与通胀预期重新建立一种新的均衡，同时市场也将形成与之适应的定价逻辑和风险溢价。
于债市而言，在“通胀预期回升+货币政策总体保持定力”的组合下，叠加权益市场整体延续“慢牛”格局，股债“跷跷板”效应仍有阶段性扰动，我们预计，2026年债市将呈现高波动和震荡性格局，长端利率中枢较2025年或有所上移，波段交易和曲线交易的重要性上升。2026年10年国债收益率中枢在1.85%左右，30年期品种建议仍保持一份审慎与等待，30Y-10Y期限利差在当下宏观环境与供需压力之下或仍有一定的调整压力。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算可能存在偏差。
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