兴业证券基金四季报点评：主动权益管理规模下降存量赎回压力仍在出清

智通财经01-23

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2025年四季度，主动权益基金管理规模小幅下降，未能延续三季度规模增长的势头，四季度存量基金的赎回压力仍然较大，是规模回落的主要拖累项。2025Q4，三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降1898亿元，其中新发主动权益基金规模562亿元，存量基金净赎回1656亿元，涨跌影响导致规模下降804亿元。兴业证券主要观点如下：一、主动权益...

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pct、0.87 pct、0.72 pct、0.68 pct。2025Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是电子、医药生物、传媒、电力设备、计算机，减仓比例分别为1.72pct、1.54pct、1.16pct、0.82pct、0.80pct。剔除主题/行业基金后，公募依然加仓有色金属、通信、非银金融、机械设备。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，25Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属、通信、非银金融、机械设备，加仓比例分别为2.36pct、1.89 pct、0.97 pct、0.72 pct，减仓较多的行业是电子、传媒、医药生物、电力设备，减仓比例分别为2.15pct、1.20 pct、1.09 pct、0.94 pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对电子板块的减持更加明显，而对于医药生物板块的减持有所降低。从二级行业仓位变动来看，2025Q4主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备、工业金属、保险Ⅱ、元件、能源金属，加仓比例分别为1.88 pct、1.18 pct、0.90 pct、0.74 pct、0.59 pct。2025Q4主动偏股型基金减仓较多的二级行业是消费电子、电池、化学制药、半导体、游戏Ⅱ，减仓比例分别为1.89 pct、1.29 pct、0.96 pct、0.90 pct、0.82 pct。从一级行业绝对仓位来看，电子仓位回落至25%以下，同时TMT四个行业整体仓位也在25Q3摸高40%后小幅下降至38.05%。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子、电力设备、通信、医药生物、有色金属，配置比例分别为23.80%、11.55%、11.11%、8.18%、7.98%。仓位后五的行业分别是综合、美容护理、社会服务、纺织服饰、环保，配置比例分别为0.12%、0.14%、0.20%、0.21%、0.27%。从持仓历史分位数来看，电子、通信、有色金属、机械设备、汽车、电力设备仓位处于历史较高的水平，而医药生物、银行、计算机、公用事业、房地产的仓位处于历史较低水平。从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配电子、通信、电力设备、有色金属、医药生物。2025Q4主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电子、通信、电力设备、有色金属、医药生物，超配比例分别为11.80%、6.11%、4.83%、3.55%、2.46%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业、计算机，低配比例分别是-10.92%、-4.29%、-3.47%、-2.71%、-2.16%。从分位数来看，电子、通信、有色金属、钢铁、机械设备、电力设备等的超配比例的历史分位数较高，医药生物、食品饮料、计算机、公用事业、美容护理、社会服务等处于历史较低水平。从二级行业绝对仓位来看，半导体、通信设备、电池的仓位居前。具体来看，主动股票型基金仓位前5的二级行业有半导体、通信设备、电池、元件、消费电子，配置比例分别为11.94%、10.91%、6.78%、6.09%、4.32%。从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配通信设备、半导体、元件、电池、化学制药。具体来看，2025Q4主动股票型基金超配前5的二级行业分别是通信设备、半导体、元件、电池、化学制药，超配比例分别为8.58%、5.88%、4.61%、3.91%、2.08%。三、TMT配置比例小幅回落，下游应用在四季度被减持2025Q4主动权益基金在TMT的配置比例小幅回落，而在三季度主动权益在TMT的配置比例一度达到40%，但从持仓比例/总市值占比的配置系数角度看，历史上公募看好重仓板块的配置系数在高点大致达到2.5，当前主动对TMT超配并未达到历史经验高点。回顾主动公募重仓的茅指数、新能源指数，在市场上行阶段的配置系数高点大致达到2.5，而主动权益基金25Q4在TMT四个行业的配置比例小幅下降1.83pct至38.05%，按照持仓比例/总市值占比计算的配置系数为1.48，仍有进一步提升的空间。从TMT配置的内部结构上看，主动权益加仓通信设备与元件，减仓消费电子、半导体、游戏。2025Q4，主动权益在TMT内部增减持分化，其中主要增持通信设备、元件、光学光电子，增持比例分别为1.88 pct、0.74 pct、0.18 pct；减持游戏、软件开发、广告营销，减持比例分别为0.82 pct、0.37 pct、0.32 pct。四、红利板块配置比例企稳回升红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数上升1.7pct至4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升1.5pct至4.4%，分别处于近十年的15.3%与48.7%分位数水平。从超低配比例来看，主动偏股积极对于红利板块的低配程度有所降低。主动偏股基金重仓股中低配红利低波指数成分股上升0.2pct至-5.1%，低配中证红利指数成分股仓位上升0.7pct至-3.3%，分别处于近十年的12.8%与23.0%分位数水平。五、中国平安、生益科技等新晋公募前二十大重仓2025年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创、新易盛、东山精密、中国平安(601318.SH)、紫金矿业，持股比例较上一季度分别增加1.46 pct、0.63 pct、0.63 pct、0.58 pct、0.40 pct；减仓比例前5的个股为工业富联、亿纬锂能、宁德时代、立讯精密、分众传媒，持股比例较上一季度分别减少1.07 pct、0.64 pct、0.53 pct、0.44 pct、0.33 pct。截至2025Q4，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、紫金矿业(601899.SH)、寒武纪(688256.SH)、立讯精密(002475.SZ)、贵州茅台(600519.SH)、东山精密(002384.SZ)、美的集团(000333.SZ)、阳光电源(300274.SZ)。持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.83 %、4.01%、3.97%、2.31%、1.83%、1.76%、1.62%、1.53%、1.24%、1.19%。与上一季度相比，具体有如下变化：中国平安、生益科技、海光信息新晋主动偏股型基金持仓的前20名。亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出主动偏股型基金持仓的前20名。六、个股与行业集中度结构分化四季度主动偏股型基金个股与行业集中度呈现分化趋势。个股层面，前5/10/30/50的重仓股集中度小幅上升，较一季度分别上升1.30 pct、0.88 pct、0.66 pct、0.30pct，前100的重仓股集中度下降0.43pct。行业视角下，主动偏股基金前3大重仓行业集中度下降1.14 pct，前5大与前10大行业集中度分别较上季度上升0.04 pct、0.52 pct。七、港股仓位小幅下降，结构上增配医疗保健、原材料2025Q4，主动偏股基金的港股仓位下降。截至25Q4，主动型基金持有港股重仓股规模为3029.0亿元，较上季度末减少844.8亿元，港股仓位由19.09%下降至15.98%。行业方面，公募持有港股金融业、原材料业、能源业仓位环比上升，非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业仓位回落。重仓股口径下，2025Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是医疗金融业、原材料业、能源业，加仓比例分别为2.23pct、2.12pct、1.60pct；2025Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业，减仓比例分别为2.57pct、2.55pct、2.43pct。重仓股层面，腾讯连续维持公募的港股第一大重仓地位。截至2025年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股(00700)、阿里巴巴(09988)、中芯国际(00981)、中国海洋石油(00883)、信达生物(01801)，持股市值分别为573亿元、307亿元、183亿元、92亿元、86亿元，与2025Q3相比，港股前20大重仓中，新增中国人寿(02628)、百胜中国-S(09987)、中国平安(02318)、美团-W(03690)，同时，理想汽车-W(02015)、快手-W(01024)、京东健康(06618)、药明合联(02268)退出港股前20大重仓。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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